投资要点
事件:中粮糖业2021 年一季度实现营业收入42.27 亿元,同比+50.70%;归母净利润2.01 亿元,同比+51.39%;扣非净利润1.63 亿元,同比+44.93%。
一季度国内糖价底部震荡,公司食糖销量同比大增。2020 年国内产区白糖现货自年初近5900 元/吨跌至5200 元/吨左右,2021Q1 国内糖价在外盘带动下自底部震荡反弹,但整体仍处低位。2021Q1 柳糖现货价为5358 元/吨,同比-8%,而国际原糖现货价约15.6 美分/lb,同比+14%。为弥补糖价下跌的不利影响,一季度公司加大销售力度,加上去年同期新冠疫情影响下销量基数较低,公司食糖销量同比大增,带动营收、利润增长。此外收入规模扩大下,一季度公司销售、管理、财务费用率分别为3.26%、2.64%、1.23%,同比-0.56pct、-1.34 pct、-0.75 pct,实现持续优化。
不利天气扰动下,国际糖价强势反弹,未来涨势有望延续。一季度初在印度出口补贴推迟、国际物流不畅,叠加泰国低位减产影响下,印度、泰国出口同比大减,全球贸易流阶段性偏紧,国际糖价一度逼近19 美分/磅,创2018 年以来新高,随后受原油价格下跌、巴西疫情反弹影响深度回调。
进入4 月,法国遭遇严重霜冻,巴西产区持续干旱,不利天气扰动下国际糖价再次大幅反弹。加上2021 年巴西燃料乙醇消费预期恢复,新榨季全球食糖供应仍存变数,国际糖价有望延续涨势。
糖价外强内弱,国内糖价中枢有望逐步上移。20/21 榨季我国食糖产量1050万吨,同比+0.8%,走私减少的同时进口量大增,国产糖库存底部回升,整体供需宽松。2021 年,在内外价差收窄背景下,食糖进口有望适度减少,糖浆进口亦可能受到更多政策约束。此外,国际糖价上涨抬升进口成本,内外价格联动趋紧,若原糖维持涨势,国内糖价中枢有望跟随上移。
投资建议:公司食糖进口量占国内一半以上,期现结合采销模式赋予公司较强风险抵抗力,随着产能利用率提升及糖价中枢抬升,未来公司有望保持平稳增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 至0.36、0.42、0.43 元,基于2021年4 月28 日收盘价,对应PE 分别为27.5、23.6、22.5 倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:政策变化、自然灾害、糖价波动、原油价格波动、汇率波动
投資要點
事件:中糧糖業2021 年一季度實現營業收入42.27 億元,同比+50.70%;歸母淨利潤2.01 億元,同比+51.39%;扣非淨利潤1.63 億元,同比+44.93%。
一季度國內糖價底部震盪,公司食糖銷量同比大增。2020 年國內產區白糖現貨自年初近5900 元/噸跌至5200 元/噸左右,2021Q1 國內糖價在外盤帶動下自底部震盪反彈,但整體仍處低位。2021Q1 柳糖現貨價為5358 元/噸,同比-8%,而國際原糖現貨價約15.6 美分/lb,同比+14%。為彌補糖價下跌的不利影響,一季度公司加大銷售力度,加上去年同期新冠疫情影響下銷量基數較低,公司食糖銷量同比大增,帶動營收、利潤增長。此外收入規模擴大下,一季度公司銷售、管理、財務費用率分別為3.26%、2.64%、1.23%,同比-0.56pct、-1.34 pct、-0.75 pct,實現持續優化。
不利天氣擾動下,國際糖價強勢反彈,未來漲勢有望延續。一季度初在印度出口補貼推遲、國際物流不暢,疊加泰國低位減產影響下,印度、泰國出口同比大減,全球貿易流階段性偏緊,國際糖價一度逼近19 美分/磅,創2018 年以來新高,隨後受原油價格下跌、巴西疫情反彈影響深度回調。
進入4 月,法國遭遇嚴重霜凍,巴西產區持續乾旱,不利天氣擾動下國際糖價再次大幅反彈。加上2021 年巴西燃料乙醇消費預期恢復,新榨季全球食糖供應仍存變數,國際糖價有望延續漲勢。
糖價外強內弱,國內糖價中樞有望逐步上移。20/21 榨季我國食糖產量1050萬噸,同比+0.8%,走私減少的同時進口量大增,國產糖庫存底部回升,整體供需寬鬆。2021 年,在內外價差收窄背景下,食糖進口有望適度減少,糖漿進口亦可能受到更多政策約束。此外,國際糖價上漲抬升進口成本,內外價格聯動趨緊,若原糖維持漲勢,國內糖價中樞有望跟隨上移。
投資建議:公司食糖進口量佔國內一半以上,期現結合採銷模式賦予公司較強風險抵抗力,隨着產能利用率提升及糖價中樞抬升,未來公司有望保持平穩增長。我們預計公司2021-2023 年EPS 至0.36、0.42、0.43 元,基於2021年4 月28 日收盤價,對應PE 分別為27.5、23.6、22.5 倍,維持“審慎增持”評級。
風險提示:政策變化、自然災害、糖價波動、原油價格波動、匯率波動