一、事件概述

　　2021/4/30 公司公布2020 年年报和2021 年一季报。

　　21Q1：实现营收38 亿元，同增15%，环减13%。毛利率7.8%，同减2pct，环减2pct。

　　实现归母净利润2 亿元，同增146%，环减51%，位于预告区间顶部，其中公允价值变动收益较上年同期增加 4.7 亿元。归母扣非净利润0.6 亿，同减39%，环增110%。其中存储封测产能利用率饱满，业绩大幅增长，消费电子业务亏损拖累业绩。

　　二、分析与判断

　　20 年同比高增长

　　1）2020 年：实现营收150 亿元，同增13%。毛利率11%，同增1.8pct。实现归母净利润8.6 亿元，同增143%。其中智能电表、汽车电子、医疗业务表现亮眼，硬盘业务贡献稳定利润，消费电子拖累业绩。此外投资收益较上年同期增加1.9 亿（联营公司昂纳科技集团进行私有化，公司出售股份获得1.79 亿投资收益，持股比例下降至17.785%）、公允价值变动收益较上年同期增加3.8 亿（主要为金融衍生品公允价值变动收益2.6 亿）。

　　归母扣非净利润3 亿，同增90%。

　　2）20Q4：实现营收44 亿元，同增40%，环增21%。毛利率9.8%，同减2.5pct，环减1.4pct。实现归母净利润4.1 亿元，同增431%，环增62%。

　　战略发展方向：存储封测

　　1）20 年实现净利润0.85 亿元，同增8%。

　　2）全球top、大陆第一+dram/nand/模组全覆盖+优质客户（金士顿、西部数据等）发展多年，技术客户俱佳。

　　3）长鑫+长存引领大陆存储从0-1，公司已处于发展风口。长鑫长存达产后营收体量各1000 亿元，规划产能每月分别为36 万片/30 万片，2021 年长鑫/长存产能预计将有望迅速拉升至12/8-10 万片。目前公司深圳厂满负荷运行，合肥厂将加速扩产为大客户提供产能保障。

　　4）2020 年全球DRAM/NAND 市场规模652/552 亿美金，估算大陆DRAM/NAND 市场规模222/204 亿美金，大市场提供公司长期发展赛道。

　　5）公司于2020 年4 月2 日与合肥经开管理委员会签署《战略合作框架协议》，沛顿将与国家大基金二期、合肥经开投创和中电聚芯分别共出资30.6 亿元设立合肥沛顿，按照出资比例其股权占比分别为55.88%、 31.05%、 9.8%、 3.27%。

　　厚安全垫提供支撑，传统智能制造提供至少约8 亿净利1）智能电表：成都子公司2020 年营收21 亿，同增21%，净利润3.6 亿，同增4%。公司持续开拓海外市场，本期新设印度、以色列子公司。

　　2）通讯及手机业务：该业务长期亏损，公司于2021 年2 月24 日与桂林高新集团及领益智造签署《投资协议》共同设立博晟科技，分别持股34%/36%/30%，新设完成后将收购深科技桂林从而完成剥离，目前计划顺利推进中。

　　3）医疗器械：呼吸机客户市场稳定，新产品获得放量，未来将加大投入家用医疗品，便携式及慢病管理类医疗器械。

　　4）汽车电子/超级电容：与知名的汽车动力电池系统企业长期合作，多产品实现稳定量产 , 预计未来五年CAGR 为50%。全球最大的大容量单体生产制造基地，年产超300万只。

　　三、投资建议

　　预计21-23 年公司营业收入分别为166/184/207 亿元，归母净利润分别为10/13/15 亿，对应估值分别为25/20/17 倍，参考SW 电子2021/4/30 最新TTM 估值45 倍，我们认为公司被低估，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。