核心观点：
公司披露2020 年报，20 年实现营收34.8 亿港币，同比下降61.2%；归母净利0.95 亿港币，同比下降70.2%，在前期盈利警告公布区间内。
其中20H2 收入同比下降68.4%，20 年受疫情严重影响。
传统业务下滑，新型烟草高增。20 年烟叶类产品进口业务营收同比下降70.8%，虽然需求向上，但部分烟叶产区产烟进度延后，而且下半年全球供应链受阻、运力显著下降，交付周期延长。烟叶类产品出口业务营收同比下降10.4%，虽然疫情带来负面影响，但由于烟草需求刚性、公司与客户关系紧密，依然保持业务相对稳定。卷烟出口业务营收同比下降92.7%，各地政府实施边境管控，免税店受此影响暂停营业，客流大幅下滑。新型烟草制品出口业务营收同比增长42.8%，全球市场稳健扩张，中烟产品力持续提升，新型烟草出口逆势增长。
盈利略有承压。20 年公司毛利率同比下降0.7pct 至4.0%，主要系盈利相对较好的烟叶类进口和卷烟出口业务占比下降；管理费用率同比上升1.2pct，主要系收入大幅下滑；而受益于汇兑损益与利息收入增加，公司其他收入净额同比增长44%，净利率同比下滑0.8pct。
展望2021，虽然当前的边境管控和旅游限制持续压制公司销售，但疫苗加速普及后全球疫情有望好转，此外新型烟草业务持续高增，公司还可拓展雾化烟等其他品类的出口，顺应全球需求趋势。
盈利预测与投资建议。中烟香港疫情后公司整体业绩有望稳步恢复。
预计公司21-23 年营收同比增长54.7%/42.7%/29.9%，归母净利同比增长75.1%/66.7%/36.5%。暂不给予评级。
风险提示。其他国家烟草制品进口提税；新型烟草制品监管趋严；全球疫情影响进口复工。
核心觀點：
公司披露2020 年報，20 年實現營收34.8 億港幣，同比下降61.2%；歸母淨利0.95 億港幣，同比下降70.2%，在前期盈利警告公佈區間內。
其中20H2 收入同比下降68.4%，20 年受疫情嚴重影響。
傳統業務下滑，新型菸草高增。20 年菸葉類產品進口業務營收同比下降70.8%，雖然需求向上，但部分菸葉產區產煙進度延後，而且下半年全球供應鏈受阻、運力顯著下降，交付週期延長。菸葉類產品出口業務營收同比下降10.4%，雖然疫情帶來負面影響，但由於菸草需求剛性、公司與客戶關係緊密，依然保持業務相對穩定。捲菸出口業務營收同比下降92.7%，各地政府實施邊境管控，免稅店受此影響暫停營業，客流大幅下滑。新型菸草製品出口業務營收同比增長42.8%，全球市場穩健擴張，中煙產品力持續提升，新型菸草出口逆勢增長。
盈利略有承壓。20 年公司毛利率同比下降0.7pct 至4.0%，主要系盈利相對較好的菸葉類進口和捲菸出口業務佔比下降；管理費用率同比上升1.2pct，主要系收入大幅下滑；而受益於匯兌損益與利息收入增加，公司其他收入淨額同比增長44%，淨利率同比下滑0.8pct。
展望2021，雖然當前的邊境管控和旅遊限制持續壓制公司銷售，但疫苗加速普及後全球疫情有望好轉，此外新型菸草業務持續高增，公司還可拓展霧化煙等其他品類的出口，順應全球需求趨勢。
盈利預測與投資建議。中煙香港疫情後公司整體業績有望穩步恢復。
預計公司21-23 年營收同比增長54.7%/42.7%/29.9%，歸母淨利同比增長75.1%/66.7%/36.5%。暫不給予評級。
風險提示。其他國家菸草製品進口提稅；新型菸草製品監管趨嚴；全球疫情影響進口復工。
