2020 和1Q21 业绩符合此前快报
东方园林公布2020 年业绩:收入87.3 亿元,同比增长7.3%,净亏损4.9 亿元,由2019 年盈利5,191 万元转负;4Q20 收入42.0亿元,同比下滑2.3%,净亏损4.5 亿元;1Q21 收入20.1 亿元,同比增长354.4%(较1Q19 增长97.9%),净亏损3.2 亿元,业绩符合快报,但低于我们此前预期,主要因毛利率较低。
2020 年毛利率同比下滑12.3ppt 至16.8%,管理费用大幅降低4.6ppt 至5.6%,我们认为是因收入结构中工业废弃物销售占比较高;资产+信用减值损失同比扩大79.5%至8.4 亿元,主要为计提坏账损失6.9 亿元;其他收益同比增加940%至2.9 亿元,因受到政府补助增加;净利率同比下滑6.3ppt 至-5.6%。1Q21 毛利率同比减少19.9ppt 至1.2%,期间费用率降低67.5ppt,净亏损占收入比重同比收窄49.1ppt 至15.9%。
2020 年经营活动现金净流出7.5 亿元,同比少流出5.8 亿元,我们认为因应收款周转有一定改善;投资活动现金多流出6.7 亿元至12.9 亿元,我们认为因上年同期处置资产造成高基数,资本开支则有所收窄。
发展趋势
工程收入延续下滑,回款有所改善。2020 年工程建设收入同比下滑40.7%,延续2018 年以来的下滑趋势,其中市政园林、水环境综合治理、全域旅游收入分别同比下滑33.7%、44.2%、41.7%;毛利率则同比回升2ppt 至32.8%。考虑公司加大工程回款力度(2020年末应收账款余额85.4 亿元,较年初减少7.1 亿元),并重点推进融资已落地项目的实施,我们建议关注后续工程业务的修复进展。
工业废弃物销售支撑收入,但拖累利润。2020 年下半年,工业废弃物销售业务收入达35.9 亿元,占比52%,较上半年的15%明显提升,这是支撑公司2020 年收入正增长的主要因素。然而当前该业务尚未形成盈利,全年毛利率为-4.1%,对公司总体利润造成拖累。我们建议关注该业务后续的盈利情况。
净负债率继续提升。2020 年末,公司有息负债余额达到152 亿元,持续攀升(2019、2020 年分别同比增加60 亿元、32 亿元),这导致2020 年净负债率达到103.1%,同比提升18.7ppt。我们建议关注公司债务率控制措施。
盈利预测与估值
我们维持2021 年归母净利润预测2.8 亿元不变,引入2022 年归母净利润预测2.9 亿元。公司当前价交易于0.8x 2021e P/B 和0.8x2022e P/B;因公司资产负债表仍有一定压力,我们下调目标价23%至3.7 元,对应0.8x 2021e P/B 和0.8x 2022e P/B,1%上行空间,维持中性评级。
风险
工业废弃物销售盈利不及预期,净负债率修复不及预期。
2020 和1Q21 業績符合此前快報
東方園林公佈2020 年業績:收入87.3 億元,同比增長7.3%,淨虧損4.9 億元,由2019 年盈利5,191 萬元轉負;4Q20 收入42.0億元,同比下滑2.3%,淨虧損4.5 億元;1Q21 收入20.1 億元,同比增長354.4%(較1Q19 增長97.9%),淨虧損3.2 億元,業績符合快報,但低於我們此前預期,主要因毛利率較低。
2020 年毛利率同比下滑12.3ppt 至16.8%,管理費用大幅降低4.6ppt 至5.6%,我們認爲是因收入結構中工業廢棄物銷售佔比較高;資產+信用減值損失同比擴大79.5%至8.4 億元,主要爲計提壞賬損失6.9 億元;其他收益同比增加940%至2.9 億元,因受到政府補助增加;淨利率同比下滑6.3ppt 至-5.6%。1Q21 毛利率同比減少19.9ppt 至1.2%,期間費用率降低67.5ppt,淨虧損佔收入比重同比收窄49.1ppt 至15.9%。
2020 年經營活動現金淨流出7.5 億元,同比少流出5.8 億元,我們認爲因應收款週轉有一定改善;投資活動現金多流出6.7 億元至12.9 億元,我們認爲因上年同期處置資產造成高基數,資本開支則有所收窄。
發展趨勢
工程收入延續下滑,回款有所改善。2020 年工程建設收入同比下滑40.7%,延續2018 年以來的下滑趨勢,其中市政園林、水環境綜合治理、全域旅遊收入分別同比下滑33.7%、44.2%、41.7%;毛利率則同比回升2ppt 至32.8%。考慮公司加大工程回款力度(2020年末應收賬款餘額85.4 億元,較年初減少7.1 億元),並重點推進融資已落地項目的實施,我們建議關注後續工程業務的修復進展。
工業廢棄物銷售支撐收入,但拖累利潤。2020 年下半年,工業廢棄物銷售業務收入達35.9 億元,佔比52%,較上半年的15%明顯提升,這是支撐公司2020 年收入正增長的主要因素。然而當前該業務尚未形成盈利,全年毛利率爲-4.1%,對公司總體利潤造成拖累。我們建議關注該業務後續的盈利情況。
淨負債率繼續提升。2020 年末,公司有息負債餘額達到152 億元,持續攀升(2019、2020 年分別同比增加60 億元、32 億元),這導致2020 年淨負債率達到103.1%,同比提升18.7ppt。我們建議關注公司債務率控制措施。
盈利預測與估值
我們維持2021 年歸母淨利潤預測2.8 億元不變,引入2022 年歸母淨利潤預測2.9 億元。公司當前價交易於0.8x 2021e P/B 和0.8x2022e P/B;因公司資產負債表仍有一定壓力,我們下調目標價23%至3.7 元,對應0.8x 2021e P/B 和0.8x 2022e P/B,1%上行空間,維持中性評級。
風險
工業廢棄物銷售盈利不及預期,淨負債率修復不及預期。