2021 财年上半年收入符合我们预期。
希望教育公布2021 财年上半年业绩：收入11.8 亿元，同比增长35.9%，基本符合我们预期；毛利润6.4 亿元，对应毛利率54.2%，同比提高1.7 个百分点；经调整归母净利润5.5 亿元，对应经调整归母净利率46.2%，同比提高2.2 个百分点。管理层表示，2021财年全年经调整归母净利润维持8.0-8.5 亿元指引。
发展趋势
收购标的带动收入增长，招生人数增长强劲。公司2021 财年上半年收入为11.8 亿元，同比增长35.9%，主要得益于公司收购院校并表所带来的收入增厚和已有院校的内生增长。从内生增长来看：
剔除并表影响，已有院校在校生人数同比增长约28%，内生收入同比增长约18%。在校生人数增长强劲主要得益于公司招生渠道的高效和招生团队的激励作用。收购标的并表收入影响约1.51 亿元：1）2020 年9 月29 日公司收购英迪国际大学100%股权，业绩期内并表所带来的国际教育收入约1.5 亿元，业绩期内在校生人数增加1.5 万人；2）2020 年10 月21 日公司100%收购南昌影视传播职业学院，业绩期内在校生人数增加2000 人。我们预计公司2021 财年收入将达到22.6 亿元，同比增长43.9%。考虑到公司截止业绩公告日已与另外3 所学校收购协议，分别是南昌大学共青学院、金肯职业技术学院以及泰国西那瓦大学，如果假设2022 财年国内南昌大学共青学院、金肯职业技术学院顺利并表，我们预计收入同比增速将提高至24%（原预测数为12%），目标价将对应12 倍2022 财年经调整 EV/EBITDA。
剔除非运营项目影响，公司预计全年利润符合指引。公司2021 财年上半年毛利润6.4 亿元，对应毛利率54.2%（+1.7ppt）；经调整归母净利润5.5 亿元，对应经调整归母净利率46.2%（+2.2ppt）。
其中，由于银川能源学院转回减值损失录得1.8 亿元收益，同时由于招生渠道拓展，计提近1.6 亿元额外销售成本费用，剔除以上非运营项目影响，公司经调整净利润同比增长约40%。管理层表示，剔除非经常项目影响，FY2021 经调整归母净利润指引仍维持8.0-8.5 亿元。我们认为随着公司对新并购的英迪国际大学逐步整合优化，公司毛利率和利润率会持续提高，预计2021 财年经调整净利润为8.3 亿元，同比增长45%。
盈利预测与估值
我们基本维持2021 财年收入和经调整净利润预测不变。由于公司招生人数增长强劲，我们上调2022 财年收入预测2.7%；考虑到公司对新并进学校的整合优化，我们上调经调整净利润5.4%。维持跑赢行业评级和3.60 港元目标价（对应18 倍2021 财年经调整EV/EBITDA），当前股价对应14 倍2021 财年经调整 EV/EBITDA，较当前股价有32.4%的上行空间。
风险
并购相关风险；招生及学费增长疲弱。
2021 財年上半年收入符合我們預期。
希望教育公佈2021 財年上半年業績：收入11.8 億元，同比增長35.9%，基本符合我們預期；毛利潤6.4 億元，對應毛利率54.2%，同比提高1.7 個百分點；經調整歸母淨利潤5.5 億元，對應經調整歸母淨利率46.2%，同比提高2.2 個百分點。管理層表示，2021財年全年經調整歸母淨利潤維持8.0-8.5 億元指引。
發展趨勢
收購標的帶動收入增長，招生人數增長強勁。公司2021 財年上半年收入為11.8 億元，同比增長35.9%，主要得益於公司收購院校並表所帶來的收入增厚和已有院校的內生增長。從內生增長來看：
剔除並表影響，已有院校在校生人數同比增長約28%，內生收入同比增長約18%。在校生人數增長強勁主要得益於公司招生渠道的高效和招生團隊的激勵作用。收購標的並表收入影響約1.51 億元：1）2020 年9 月29 日公司收購英迪國際大學100%股權，業績期內並表所帶來的國際教育收入約1.5 億元，業績期內在校生人數增加1.5 萬人；2）2020 年10 月21 日公司100%收購南昌影視傳播職業學院，業績期內在校生人數增加2000 人。我們預計公司2021 財年收入將達到22.6 億元，同比增長43.9%。考慮到公司截止業績公告日已與另外3 所學校收購協議，分別是南昌大學共青學院、金肯職業技術學院以及泰國西那瓦大學，如果假設2022 財年國內南昌大學共青學院、金肯職業技術學院順利並表，我們預計收入同比增速將提高至24%（原預測數為12%），目標價將對應12 倍2022 財年經調整 EV/EBITDA。
剔除非運營項目影響，公司預計全年利潤符合指引。公司2021 財年上半年毛利潤6.4 億元，對應毛利率54.2%（+1.7ppt）；經調整歸母淨利潤5.5 億元，對應經調整歸母淨利率46.2%（+2.2ppt）。
其中，由於銀川能源學院轉回減值損失錄得1.8 億元收益，同時由於招生渠道拓展，計提近1.6 億元額外銷售成本費用，剔除以上非運營項目影響，公司經調整淨利潤同比增長約40%。管理層表示，剔除非經常項目影響，FY2021 經調整歸母淨利潤指引仍維持8.0-8.5 億元。我們認為隨着公司對新併購的英迪國際大學逐步整合優化，公司毛利率和利潤率會持續提高，預計2021 財年經調整淨利潤為8.3 億元，同比增長45%。
盈利預測與估值
我們基本維持2021 財年收入和經調整淨利潤預測不變。由於公司招生人數增長強勁，我們上調2022 財年收入預測2.7%；考慮到公司對新並進學校的整合優化，我們上調經調整淨利潤5.4%。維持跑贏行業評級和3.60 港元目標價（對應18 倍2021 財年經調整EV/EBITDA），當前股價對應14 倍2021 財年經調整 EV/EBITDA，較當前股價有32.4%的上行空間。
風險
併購相關風險；招生及學費增長疲弱。
