1Q21 业绩符合我们预期
海宁皮城公布1Q21 年业绩：营业收入3 亿元，同比增长12.35%；归母净利润0.97 亿元，同比增长46.91%，基本符合我们预期。扣除非经常性损益后净利润0.7 亿元，同比增长16.62%，非经常性损益主要来自公允价值变动损益、投资收益和政府补助。
发展趋势
1、1Q21 年营收同比增长12.35%。公司1Q21 实现营收3 亿元，同比增长12.35%，增速环比降低7.1ppt。营业成本1.75 亿元，同比增长33.77%，主因物业销售成本结转及新增项目折旧增加所致。经营活动产生的现金流量净额2.4 亿元，去年同期986 万元，主因收到政府补助及销售商品、提供劳务的现金较上年同期增加所致。
2、期间费用管控能力略有提升。1Q21 公司毛利率同比下降9.32ppt 至41.8%，主因物业销售成本结转及新增项目折旧增加所致。费用端看，公司持续加强费用控制，1Q21 期间费用率同比下降0.81ppt 至12.9%；其中销售费用率同比下降1.83ppt 至6.1%；管理和研发费用率同比下降0.59ppt 至6.7%；财务费用率同比增加1.61ppt 至0.1%，主因银行借款利息支出增加所致。综合影响下，1Q21 净利率同比增加7.6ppt 至32.3%，主因费用率下降、投资收益增加所致；扣非净利率同比增加0.86ppt 至23.3%。
3、后续关注公司经营转型提效进展。1）主营业务巩固提升，产业推广推陈出新：巩固提升皮革主业、叠加发展时装产业，扩大同行合作交流，推动产业链上下游生态体系对接，拓展新媒体渠道；2）第二主业大健康事业持续推进：颐和护理院全面完成改造并启用，同步通过医保定点机构审批，康复医院经营有所改善，优化核心团队、组织和业务架构；3）线上线下加速融合，开启数智化建设：合作建立全国首个皮草类目抖音电商直播基地，与阿里云新零售合作推进淘宝“云市场”项目，与快手合作成立海宁皮革城服饰产业带。后续主业恢复及业务转型效果仍需持续追踪。
盈利预测与估值
维持2021 年每股盈利预测0.16 元，引入2022 年每股盈利预测0.17 元。当前股价对应2021/2022 年25 倍/23 倍市盈率。维持中性评级和目标价4.33 元，对应2021 年27 倍P/E 和2022 年25 倍P/E，有12%上涨空间。
风险
行业竞争持续加剧，线上交易分流，大健康业务进展不及预期。
1Q21 業績符合我們預期
海寧皮城公佈1Q21 年業績：營業收入3 億元，同比增長12.35%；歸母淨利潤0.97 億元，同比增長46.91%，基本符合我們預期。扣除非經常性損益後淨利潤0.7 億元，同比增長16.62%，非經常性損益主要來自公允價值變動損益、投資收益和政府補助。
發展趨勢
1、1Q21 年營收同比增長12.35%。公司1Q21 實現營收3 億元，同比增長12.35%，增速環比降低7.1ppt。營業成本1.75 億元，同比增長33.77%，主因物業銷售成本結轉及新增項目折舊增加所致。經營活動產生的現金流量淨額2.4 億元，去年同期986 萬元，主因收到政府補助及銷售商品、提供勞務的現金較上年同期增加所致。
2、期間費用管控能力略有提升。1Q21 公司毛利率同比下降9.32ppt 至41.8%，主因物業銷售成本結轉及新增項目折舊增加所致。費用端看，公司持續加強費用控制，1Q21 期間費用率同比下降0.81ppt 至12.9%；其中銷售費用率同比下降1.83ppt 至6.1%；管理和研發費用率同比下降0.59ppt 至6.7%；財務費用率同比增加1.61ppt 至0.1%，主因銀行借款利息支出增加所致。綜合影響下，1Q21 淨利率同比增加7.6ppt 至32.3%，主因費用率下降、投資收益增加所致；扣非淨利率同比增加0.86ppt 至23.3%。
3、後續關注公司經營轉型提效進展。1）主營業務鞏固提升，產業推廣推陳出新：鞏固提升皮革主業、疊加發展時裝產業，擴大同行合作交流，推動產業鏈上下游生態體系對接，拓展新媒體渠道；2）第二主業大健康事業持續推進：頤和護理院全面完成改造並啟用，同步通過醫保定點機構審批，康復醫院經營有所改善，優化核心團隊、組織和業務架構；3）線上線下加速融合，開啟數智化建設：合作建立全國首個皮草類目抖音電商直播基地，與阿里雲新零售合作推進淘寶“雲市場”項目，與快手合作成立海寧皮革城服飾產業帶。後續主業恢復及業務轉型效果仍需持續追蹤。
盈利預測與估值
維持2021 年每股盈利預測0.16 元，引入2022 年每股盈利預測0.17 元。當前股價對應2021/2022 年25 倍/23 倍市盈率。維持中性評級和目標價4.33 元，對應2021 年27 倍P/E 和2022 年25 倍P/E，有12%上漲空間。
風險
行業競爭持續加劇，線上交易分流，大健康業務進展不及預期。
