2020 及1Q21 业绩符合我们预期

　　公司公布2020 年业绩：全年实现收入34.5 亿元，同比下降9.3%，归母净利润1.8 亿元，扭亏为盈，达预告上限，去年同期亏损2.5亿元，扣非归母净利润7570 万元，去年同期亏损3.3 亿元，符合我们预期，公司盈利能力逐季续修复主因2020 年下半年起加大降本增效力度，成效明显。同时公司公布1Q21 业绩：1Q21 实现收入4.9 亿元，同比增长152.4%，归母净利润亏损2.2 亿元，去年同期亏损2.3 亿元。

　　发展趋势

　　1、公司积极调整，2020 年业绩扭亏为盈。分季度来看，公司2020年Q1/Q2/Q3/Q4 净利润增速分别为-192%/-171%/+145%/+439%，公司业绩逐步向好主要是由于：1）公司在2020 年三、四季度大力推动工程进度及收入结转；2）公司加大成本管控力度，主营业务整体毛利率有所上升；3）公司持续对公司各地店面进行调整、优化，运营费用有所下降，运营效率明显提升。

　　2、毛利率稳中有升，关注后续盈利能力恢复情况。2020 年公司毛利率36.3%，同比+1.9ppt，主因公司业务逐季回暖与成本管控收效显现，期间费用率31.3%，同比-3.4ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别18.1%/13.2%/0.02%，同比分别-3/-0.3/-0.2ppt，净利率5.2%，同比+11.8ppt。1Q21 毛利率33.5%，同比-0.7ppt，销售/管理+研发/财务费用率分别为49.4%/26.4%/0.9%，同比分别-47.1/-32/+2.5ppt，净利率为-45.1%。

　　3、“产品+渠道+供应链”持续升级，不断增强客户体验。1）加强产品研发，创新用户体验：公司一方面针对不同地区特点打造区域化产品，另一方面结合深度供应链产品，开发适合市场需求的整家产品，联合大师设计联名产品、局装产品、换新产品；2）积极拓展线上获客布局：公司对原有主力平台升级迭代，并新增社交营销渠道（美团点评、小红书、抖音等），同时布局社交电商领域，开启社交营销新模式，我们预计能够不断加强客户粘性，并提升品牌影响力；3）数字化交付落地提升效率：公司家装业务全链条智能运营管理系统全面启用，打通了上下游业务链、服务链、数据链，实现了全流程的数字化交付，我们预计该系统能够使公司大大提升交货效率，并且提升客户满意度。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司业务逐步回暖，我们上调2021 年每股盈利预测5%至0.57 元，引入2022 年每股盈利预测0.63 元，当前股价对应2021/2022 年P/E 分别为12/11 倍，维持跑赢行业评级，维持目标价9.01 元，对应2021/2022 年P/E 分别为16/14 倍，较当前股价有35%的上行空间。

　　风险

　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期。