事件：公司发 布2020年报及20Q1 业绩报告，2020年实现营收16.82亿元，同比下降48.66%；实现归母净利润0.67 亿元，同比下降95.86%。
21Q1 实现营收5.06 亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润1.34 亿元，同比减少8.30%。
点评：
行业景气度低迷，公司2020 年盈利大幅下降。2020 年公司归母净利润跌至0.67 亿元，同比-95.86%，这主要是由于报告期内，公司主营产品商品代鸡苗售价大幅下降，收入降低，毛利下降，导致公司盈利严重下跌。2020 年初新冠疫情严重，全国多地养殖户无法补栏，鸡苗价格一路下跌。后续因开学延迟，旅游停滞，餐饮恢复缓慢，鸡肉消费断崖式下跌，鸡肉产品价格低迷，叠加2019 年白羽祖代引种增加导致产能在20Q3 释放，鸡肉市场的低迷与鸡苗供应量增长助推了鸡苗价格持续下跌。20Q4 随着小规模种鸡场的去产能，鸡苗供应出现拐点，鸡苗价格开始回升。全年禽产业链景气度低迷，公司主营业务收入严重受挫，其中雏鸡毛利率从73.15 跌至36.36%，整体盈利大幅下跌。
Q1 禽链供应偏紧，公司盈利改善明显。公司21Q1 实现营收5.06 亿元，，同比增长14.44%；实现归母净利润1.69 亿元，同比减少8.30%。公司一季度扭亏为盈，主要系肉禽产业链景气度短期上行导致公司肉禽业务收入大幅改善。一季度以来，整个肉禽产业链的供应是偏紧的，一方面饲料工业协会报道一季度肉禽饲料产量为1911 万吨，同比减少9.7%，另一方面兽药企业披露的一季度禽用疫苗批签发数据也相对较低，因此可以推测出，整个禽产业链在21Q1 是处于收缩状态。肉鸡供应低于市场预期，毛鸡价格在春节后拉至高位，3 月起逐步恢复；肉鸡苗价格则受益于供应偏紧和毛鸡价格拉动持续上涨，全面突破5元/羽后维持在高位震荡。公司一季度迎来禽链景气度上行，肉禽业务收入显著提高，毛利明显改善。
供应增加而需求不振，短期警惕肉禽价格回落。根据博雅和讯测算，4 月份肉鸡出栏量环比增加5%左右，肉鸡供应量增加，预计鸡价较3 月份有所回落，后续5-6 月份，毛鸡供应量仍有增长空间，若终端需求持续低迷，毛鸡Q2 或将跌破8.0 元/公斤，鸡苗价格或将受此牵连加快跌势，利空肉禽养殖户，预计公司Q2 毛利率承压。
月末新股融资顺利，全面布局产业链。4 月末，公司新股发行顺利，募得资金5.7 亿元，用于年存栏80 万套父母代肉种鸡养殖园区项目、年孵化1 亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目、肉制品加工项目及熟食制品加工项目。其中蓬莱和潍坊两个熟食品项目，有望在年内生产运营。
在非洲猪瘟致使肉禽养殖迎来新一轮增长机会，下游熟食制品潜存广阔市场空间的背景下，公司依靠自身技术研发及品牌等优势，把握行业发展机遇，扩大现有商品代肉雏鸡产能，进一步提升市场份额，延伸产业链布局，发挥纵向一体化协同效应。
投资建议
公司作为中国父母代笼养种鸡龙头企业，30 多年来一直致力于父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗的生产，在肉鸡的繁育与推广方面具有行业领先的技术和成熟的经验，“民和”牌商品代鸡苗在白羽肉鸡行业中享有较高的声誉。公司全面布局肉禽产业链，若项目进展顺利，未来2-3 年公司有望迎来新一轮增长。我们认为公司21-23 年归母净利润预测值为6.53/7.75/6.87 亿元，EPS 分别为2.16/2.56/2.27，对应PE 分别为7.0/5.9/6.6.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目进展不及预期、行业景气度持续下行。
事件：公司發 布2020年報及20Q1 業績報告，2020年實現營收16.82億元，同比下降48.66%；實現歸母淨利潤0.67 億元，同比下降95.86%。
21Q1 實現營收5.06 億元，同比增長14.44%；實現歸母淨利潤1.34 億元，同比減少8.30%。
點評：
行業景氣度低迷，公司2020 年盈利大幅下降。2020 年公司歸母淨利潤跌至0.67 億元，同比-95.86%，這主要是由於報告期內，公司主營產品商品代雞苗售價大幅下降，收入降低，毛利下降，導致公司盈利嚴重下跌。2020 年初新冠疫情嚴重，全國多地養殖户無法補欄，雞苗價格一路下跌。後續因開學延遲，旅遊停滯，餐飲恢復緩慢，雞肉消費斷崖式下跌，雞肉產品價格低迷，疊加2019 年白羽祖代引種增加導致產能在20Q3 釋放，雞肉市場的低迷與雞苗供應量增長助推了雞苗價格持續下跌。20Q4 隨着小規模種雞場的去產能，雞苗供應出現拐點，雞苗價格開始回升。全年禽產業鏈景氣度低迷，公司主營業務收入嚴重受挫，其中雛雞毛利率從73.15 跌至36.36%，整體盈利大幅下跌。
Q1 禽鏈供應偏緊，公司盈利改善明顯。公司21Q1 實現營收5.06 億元，，同比增長14.44%；實現歸母淨利潤1.69 億元，同比減少8.30%。公司一季度扭虧為盈，主要系肉禽產業鏈景氣度短期上行導致公司肉禽業務收入大幅改善。一季度以來，整個肉禽產業鏈的供應是偏緊的，一方面飼料工業協會報道一季度肉禽飼料產量為1911 萬噸，同比減少9.7%，另一方面獸藥企業披露的一季度禽用疫苗批簽發數據也相對較低，因此可以推測出，整個禽產業鏈在21Q1 是處於收縮狀態。肉雞供應低於市場預期，毛雞價格在春節後拉至高位，3 月起逐步恢復；肉雞苗價格則受益於供應偏緊和毛雞價格拉動持續上漲，全面突破5元/羽後維持在高位震盪。公司一季度迎來禽鏈景氣度上行，肉禽業務收入顯著提高，毛利明顯改善。
供應增加而需求不振，短期警惕肉禽價格回落。根據博雅和訊測算，4 月份肉雞出欄量環比增加5%左右，肉雞供應量增加，預計雞價較3 月份有所回落，後續5-6 月份，毛雞供應量仍有增長空間，若終端需求持續低迷，毛雞Q2 或將跌破8.0 元/公斤，雞苗價格或將受此牽連加快跌勢，利空肉禽養殖户，預計公司Q2 毛利率承壓。
月末新股融資順利，全面佈局產業鏈。4 月末，公司新股發行順利，募得資金5.7 億元，用於年存欄80 萬套父母代肉種雞養殖園區項目、年孵化1 億隻商品代肉雛雞孵化廠建設項目、肉製品加工項目及熟食製品加工項目。其中蓬萊和濰坊兩個熟食品項目，有望在年內生產運營。
在非洲豬瘟致使肉禽養殖迎來新一輪增長機會，下游熟食製品潛存廣闊市場空間的背景下，公司依靠自身技術研發及品牌等優勢，把握行業發展機遇，擴大現有商品代肉雛雞產能，進一步提升市場份額，延伸產業鏈佈局，發揮縱向一體化協同效應。
投資建議
公司作為中國父母代籠養種雞龍頭企業，30 多年來一直致力於父母代肉種雞飼養和商品代肉雞苗的生產，在肉雞的繁育與推廣方面具有行業領先的技術和成熟的經驗，“民和”牌商品代雞苗在白羽肉雞行業中享有較高的聲譽。公司全面佈局肉禽產業鏈，若項目進展順利，未來2-3 年公司有望迎來新一輪增長。我們認為公司21-23 年歸母淨利潤預測值為6.53/7.75/6.87 億元，EPS 分別為2.16/2.56/2.27，對應PE 分別為7.0/5.9/6.6.2倍，維持“增持”評級。
風險提示：項目進展不及預期、行業景氣度持續下行。
