2020 业绩超我们预期
公司公布2020 年业绩:营收95.49 亿元,同比-20.4%,剔除新收入准则影响后同比+3.5%。归母净利润1.03 亿元,同比+22.4%,超我们预期,主因非经常性收益高于我们预期。扣非净利润9,101万元,同比+35.1%,符合我们预期。分季度看,Q1-Q4 营收分别-18.8%/-50.2%/-37.3%/+27.9%,归母净利润分别+35.8%/+134.4%/+413.1%/-163.5%。同时,公司公布1Q21 业绩,实现营收24.34 亿元,同比-10.5%,归母净利润3,505 万元,同比-46.6%,在去年同期高基数影响下业绩有所承压。
发展趋势
1、全年调整后营收同比增3.5%。2020 年公司营收同比-20.4%,主因2020 年开始执行新收入准则,剔除影响后营业收入同比+3.5%。从展店情况来看,全年新开门店14 家,截至2020 年底,公司在营门店数173 家,相比2019 年底净新增10 家。分地区看,华北地区店效增速领先,销售额同比+20.9%,主因新开店较多;华中、华东等地区店效降幅较大,销售额分别同比-20.3%/15.6%,主因疫情影响。1Q21 公司营收同比-10.5%,我们预计主因生活超市主业去年同期高基数影响。
2、2020 年净利率小幅提升。公司毛利率2020/1Q21 同比+5.6ppt/+1.9ppt 至27.9%/30.3%,2020 年主因准则影响。费用端看,销售费用率2020/1Q21 同比+3.2ppt/-0.4ppt 至21.6%/21.2%,2020 年剔除准则影响同比-1.8ppt 至16.6%,主因相关方给予费用减免;管理及研发费率2020/1Q21 合计同比+0.8ppt/+0.4ppt 至3.3%/3.5%,2020 年剔除准则影响同比基本持平;财务费率同比-0.2ppt/+2.6ppt 至1.1%/3.8%,其中1Q21 主因准则影响。综合影响下,2020/1Q21 净利率同比+0.4ppt/-1ppt 至1.1%/1.4%,扣非净利率同比+0.4ppt/-1.5ppt 至1.0%/1.0%。
3、后续关注公司业态升级及经营提效进展。1)在业态布局方面,公司布局10 个高密度发展的战略区域,大卖场、社区店、会员店、便利店的高密度多业态发展。2)在自有品牌方面,公司计划进一步提升差异化产品开发速度,公司预计2021 年将在自有品牌的数量及质量上提升100%以上。3)在底层供应链方面,公司计划利用六大一级仓、四大二级仓的标准化运营,为前端门店赋能。后续仍需关注公司相关转型变革实际成效进展。
盈利预测与估值
考虑到传统线下零售业态承压及会计准则变更,下调2021 年每股盈利预测14%至0.13 元,引入2022 年每股盈利预测0.13 元,当前股价对应2021/2022 年29/28 倍P/E。维持中性评级。因盈利预测调整下调目标价15%至4.05 元,对应2021/2022 年31/31 倍P/E,较当前股价有9%的上行空间。
风险
新业态冲击,行业竞争加剧;疫情影响超预期。
2020 業績超我們預期
公司公佈2020 年業績:營收95.49 億元,同比-20.4%,剔除新收入準則影響後同比+3.5%。歸母淨利潤1.03 億元,同比+22.4%,超我們預期,主因非經常性收益高於我們預期。扣非淨利潤9,101萬元,同比+35.1%,符合我們預期。分季度看,Q1-Q4 營收分別-18.8%/-50.2%/-37.3%/+27.9%,歸母淨利潤分別+35.8%/+134.4%/+413.1%/-163.5%。同時,公司公佈1Q21 業績,實現營收24.34 億元,同比-10.5%,歸母淨利潤3,505 萬元,同比-46.6%,在去年同期高基數影響下業績有所承壓。
發展趨勢
1、全年調整後營收同比增3.5%。2020 年公司營收同比-20.4%,主因2020 年開始執行新收入準則,剔除影響後營業收入同比+3.5%。從展店情況來看,全年新開門店14 家,截至2020 年底,公司在營門店數173 家,相比2019 年底淨新增10 家。分地區看,華北地區店效增速領先,銷售額同比+20.9%,主因新開店較多;華中、華東等地區店效降幅較大,銷售額分別同比-20.3%/15.6%,主因疫情影響。1Q21 公司營收同比-10.5%,我們預計主因生活超市主業去年同期高基數影響。
2、2020 年淨利率小幅提升。公司毛利率2020/1Q21 同比+5.6ppt/+1.9ppt 至27.9%/30.3%,2020 年主因準則影響。費用端看,銷售費用率2020/1Q21 同比+3.2ppt/-0.4ppt 至21.6%/21.2%,2020 年剔除準則影響同比-1.8ppt 至16.6%,主因相關方給予費用減免;管理及研發費率2020/1Q21 合計同比+0.8ppt/+0.4ppt 至3.3%/3.5%,2020 年剔除準則影響同比基本持平;財務費率同比-0.2ppt/+2.6ppt 至1.1%/3.8%,其中1Q21 主因準則影響。綜合影響下,2020/1Q21 淨利率同比+0.4ppt/-1ppt 至1.1%/1.4%,扣非淨利率同比+0.4ppt/-1.5ppt 至1.0%/1.0%。
3、後續關注公司業態升級及經營提效進展。1)在業態佈局方面,公司佈局10 個高密度發展的戰略區域,大賣場、社區店、會員店、便利店的高密度多業態發展。2)在自有品牌方面,公司計劃進一步提升差異化產品開發速度,公司預計2021 年將在自有品牌的數量及質量上提升100%以上。3)在底層供應鏈方面,公司計劃利用六大一級倉、四大二級倉的標準化運營,爲前端門店賦能。後續仍需關注公司相關轉型變革實際成效進展。
盈利預測與估值
考慮到傳統線下零售業態承壓及會計準則變更,下調2021 年每股盈利預測14%至0.13 元,引入2022 年每股盈利預測0.13 元,當前股價對應2021/2022 年29/28 倍P/E。維持中性評級。因盈利預測調整下調目標價15%至4.05 元,對應2021/2022 年31/31 倍P/E,較當前股價有9%的上行空間。
風險
新業態衝擊,行業競爭加劇;疫情影響超預期。