2020 业绩超我们预期
公司公布2020 年业绩：营收95.49 亿元，同比-20.4%，剔除新收入准则影响后同比+3.5%。归母净利润1.03 亿元，同比+22.4%，超我们预期，主因非经常性收益高于我们预期。扣非净利润9,101万元，同比+35.1%，符合我们预期。分季度看，Q1-Q4 营收分别-18.8%/-50.2%/-37.3%/+27.9%，归母净利润分别+35.8%/+134.4%/+413.1%/-163.5%。同时，公司公布1Q21 业绩，实现营收24.34 亿元，同比-10.5%，归母净利润3,505 万元，同比-46.6%，在去年同期高基数影响下业绩有所承压。
发展趋势
1、全年调整后营收同比增3.5%。2020 年公司营收同比-20.4%，主因2020 年开始执行新收入准则，剔除影响后营业收入同比+3.5%。从展店情况来看，全年新开门店14 家，截至2020 年底，公司在营门店数173 家，相比2019 年底净新增10 家。分地区看，华北地区店效增速领先，销售额同比+20.9%，主因新开店较多；华中、华东等地区店效降幅较大，销售额分别同比-20.3%/15.6%，主因疫情影响。1Q21 公司营收同比-10.5%，我们预计主因生活超市主业去年同期高基数影响。
2、2020 年净利率小幅提升。公司毛利率2020/1Q21 同比+5.6ppt/+1.9ppt 至27.9%/30.3%，2020 年主因准则影响。费用端看，销售费用率2020/1Q21 同比+3.2ppt/-0.4ppt 至21.6%/21.2%，2020 年剔除准则影响同比-1.8ppt 至16.6%，主因相关方给予费用减免；管理及研发费率2020/1Q21 合计同比+0.8ppt/+0.4ppt 至3.3%/3.5%，2020 年剔除准则影响同比基本持平；财务费率同比-0.2ppt/+2.6ppt 至1.1%/3.8%，其中1Q21 主因准则影响。综合影响下，2020/1Q21 净利率同比+0.4ppt/-1ppt 至1.1%/1.4%，扣非净利率同比+0.4ppt/-1.5ppt 至1.0%/1.0%。
3、后续关注公司业态升级及经营提效进展。1）在业态布局方面，公司布局10 个高密度发展的战略区域，大卖场、社区店、会员店、便利店的高密度多业态发展。2）在自有品牌方面，公司计划进一步提升差异化产品开发速度，公司预计2021 年将在自有品牌的数量及质量上提升100%以上。3）在底层供应链方面，公司计划利用六大一级仓、四大二级仓的标准化运营，为前端门店赋能。后续仍需关注公司相关转型变革实际成效进展。
盈利预测与估值
考虑到传统线下零售业态承压及会计准则变更，下调2021 年每股盈利预测14%至0.13 元，引入2022 年每股盈利预测0.13 元，当前股价对应2021/2022 年29/28 倍P/E。维持中性评级。因盈利预测调整下调目标价15%至4.05 元，对应2021/2022 年31/31 倍P/E，较当前股价有9%的上行空间。
风险
新业态冲击，行业竞争加剧；疫情影响超预期。
2020 業績超我們預期
公司公佈2020 年業績：營收95.49 億元，同比-20.4%，剔除新收入準則影響後同比+3.5%。歸母淨利潤1.03 億元，同比+22.4%，超我們預期，主因非經常性收益高於我們預期。扣非淨利潤9,101萬元，同比+35.1%，符合我們預期。分季度看，Q1-Q4 營收分別-18.8%/-50.2%/-37.3%/+27.9%，歸母淨利潤分別+35.8%/+134.4%/+413.1%/-163.5%。同時，公司公佈1Q21 業績，實現營收24.34 億元，同比-10.5%，歸母淨利潤3,505 萬元，同比-46.6%，在去年同期高基數影響下業績有所承壓。
發展趨勢
1、全年調整後營收同比增3.5%。2020 年公司營收同比-20.4%，主因2020 年開始執行新收入準則，剔除影響後營業收入同比+3.5%。從展店情況來看，全年新開門店14 家，截至2020 年底，公司在營門店數173 家，相比2019 年底淨新增10 家。分地區看，華北地區店效增速領先，銷售額同比+20.9%，主因新開店較多；華中、華東等地區店效降幅較大，銷售額分別同比-20.3%/15.6%，主因疫情影響。1Q21 公司營收同比-10.5%，我們預計主因生活超市主業去年同期高基數影響。
2、2020 年淨利率小幅提升。公司毛利率2020/1Q21 同比+5.6ppt/+1.9ppt 至27.9%/30.3%，2020 年主因準則影響。費用端看，銷售費用率2020/1Q21 同比+3.2ppt/-0.4ppt 至21.6%/21.2%，2020 年剔除準則影響同比-1.8ppt 至16.6%，主因相關方給予費用減免；管理及研發費率2020/1Q21 合計同比+0.8ppt/+0.4ppt 至3.3%/3.5%，2020 年剔除準則影響同比基本持平；財務費率同比-0.2ppt/+2.6ppt 至1.1%/3.8%，其中1Q21 主因準則影響。綜合影響下，2020/1Q21 淨利率同比+0.4ppt/-1ppt 至1.1%/1.4%，扣非淨利率同比+0.4ppt/-1.5ppt 至1.0%/1.0%。
3、後續關注公司業態升級及經營提效進展。1）在業態佈局方面，公司佈局10 個高密度發展的戰略區域，大賣場、社區店、會員店、便利店的高密度多業態發展。2）在自有品牌方面，公司計劃進一步提升差異化產品開發速度，公司預計2021 年將在自有品牌的數量及質量上提升100%以上。3）在底層供應鏈方面，公司計劃利用六大一級倉、四大二級倉的標準化運營，爲前端門店賦能。後續仍需關注公司相關轉型變革實際成效進展。
盈利預測與估值
考慮到傳統線下零售業態承壓及會計準則變更，下調2021 年每股盈利預測14%至0.13 元，引入2022 年每股盈利預測0.13 元，當前股價對應2021/2022 年29/28 倍P/E。維持中性評級。因盈利預測調整下調目標價15%至4.05 元，對應2021/2022 年31/31 倍P/E，較當前股價有9%的上行空間。
風險
新業態衝擊，行業競爭加劇；疫情影響超預期。
