公司业绩低于我们的预期

　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年营业收入28.9 亿元，同比-18.3%，归母净利润1.0 亿元，同比-20.3%，扣非归母净利润亏损1.8 亿元。对应4Q20 收入9.6 亿元，同比-6.5%；归母净利润亏损4680 万元。现金分红0.075 元/股，分红率24.9%。1Q21 营业收入8.1 亿元，同比+74.0%，相比1Q19 下降5.4%；归母净利润1670万元，相比1Q20 扭亏为盈，相比1Q19 下降65.4%；扣非后归母净利润1.2 亿元，相比1Q20 扭亏为盈，相比1Q19 下降68.5%。

　　公司业绩低于我们的预期，主要由于原材料价格上涨和人民币升值背景下难以抵御成本上涨压力。

　　难以抵御成本上涨压力，公司盈利能力大幅下滑：1）如果还原会计准则变化，2020 年公司毛利率同比-5.1ppt，对应4Q20 毛利率同比-6.8ppt。主要是受到原材料涨价和人民币汇率升值的影响。

　　1Q21 公司毛利率依然面临压力。2）原材料价格大幅上涨压力下，公司产品未能成功提价。2020 年，公司炊具销售均价65.3 元，同比-2.9%；小家电产品销售均价143.3 元，同比-9.1%。3）2020 年人民币全年累计升值7%，3Q/4Q20 人民币分别环比升值4.0%/4.2%，导致公司财务费用同比增加4342 万元。公司通过套期保值规避汇率风险，2020 年相关公允价值变动收益+投资收益3347 万元，同比增加3382 万元。1Q21，人民币升值趋缓，相关影响减弱。

　　收入恢复不及预期：1）1Q/2Q/3Q/4Q20 公司收入同比-45.6%/-13.5%/-9.8%/-6.5%，降幅收窄但恢复偏慢；1Q21 收入仍未恢复至1Q19 水平。2）淘数据监测，2020 年爱仕达线上零售额同比+21%，同期苏泊尔炊具线上零售额同比+ 31%，九阳炊具线上零售额同比+171%。1Q21，爱仕达在低基数下线上零售额同比+2.1%，但增速仍落后于苏泊尔炊具的+21%，且1Q21 苏泊尔炊具线上销售额规模是爱仕达的6.7 倍。

　　发展趋势

　　1）公司对外投资的机器人公司江宸智能、索鲁馨均未实现业绩承诺。2020 年公司对并购钱江机器人形成的商誉减值计提2130 万元，跨界发展效果一般。2）2020 年公司利润主要来源于一次性政府土地收储收益2.7 亿元，剔除该影响，2020 年公司净亏损。3）公司销售渠道调整落后于对手，2020 年下半年公司加大了对电商渠道的重视力度并成立了新营销事业部，但线上运营效果仍有待提高，未能抓住2020 年线上红利。

　　盈利预测与估值

　　由于成本压力较大，我们下调2021/2022 年净利润24.4%/ 19.3%至9,770 万元/11,352 万元。当前股价对应2021/2022 年28.5 倍/24.5倍市盈率。维持中性评级和7.37 元目标价，对应26.4 倍2021 年市盈率和22.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有7.2%的下行空间。

　　风险

　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险。