來源：丫丫港股圈
作者：flamingoz
牛牛敲黑板：
公司既專注，對AR機制藥物的橫向延拓開發能力很強，又差異化，有望在行業內另闢蹊徑。
公司目前的市值絕大部分都是新冠-普克魯胺帶來的預期，這是投資者需要注意的。
去年年底，眼看着疫情快要被控制住了，然而過年以來，疫情又有反彈，各國進入第三次封城，而最近印度更是進入了地獄模式，不斷變異的病毒，使得全球復甦一波三折。
在這個過程中，醫藥股依然是最亮眼的市場明星，各類疫苗供不應求，也給疫苗生產商帶來了巨大的利潤。
在新冠治療藥物方面，也有新的希望，一家公司的小分子藥物，在新冠的臨牀試驗中取得了顯著的療效，有望大幅降低新冠的重症風險，看上去效果遠遠超過吹得神乎其神的瑞德西韋。
這個藥物便是普克魯胺，一種AR抑制劑，由國內企業開拓藥業開發，目前已經在巴西與美國開展3期試驗，如果臨牀成效顯著，應該很快能被全球採用。
因為這款藥物的突破性，開拓藥業也成為了今年股市最耀眼的明星股，從10塊一直漲到70塊，是2021年的漲幅冠軍。
對於潛力如此大的市場和仍然嚴峻的新冠疫情，現在的開拓藥業還有機會嗎？
無心栽柳
從藥物機制上看，普克魯胺跟新冠病毒怎麼看都是關係不大的，AR抑制劑原來主要是抑制雄性激素的，多用於治療前列腺癌和痤瘡這類疾病。
但在新冠病患報告中，醫生偶然發現了新冠病毒更容易攻擊男性患者這一現象，包括報告的許多患者出現睾丸功能受損的狀況，於是科研人員試着讓患者試用普克魯胺，看看是不是因為雄性激素的原因導致的問題，沒想到卻取得了超預期的效果。
從機制上解釋的話，病毒攻擊人體時會與ACE蛋白結合，而AR抑制劑的作用正好是控制ACE蛋白通路，從而降低了病毒對人體的攻擊力。
但是有趣的是，同樣是AR抑制劑的恩雜魯胺，從目前非公開試驗中，卻並未表現出普克魯胺一樣對病毒的效果。
也就是説，除去AR抑制劑本身的機制，普克魯胺可能存在自身的一種特殊機制，普克魯胺是一種無心栽柳，機制特別的新冠藥物。
從這點看，這款藥就很值得期待了，世界上很多著名的藥物都是無心栽柳而來，像大名鼎鼎的西地那非，本來也是治療心臟病用的，後面拓展了壯陽功能，成為一代神藥。
由於機制的模糊性，往往使得模仿競爭者很少，要仿製和跟隨的進度差巨大，這使得市場競爭極小，定價權強，利潤率會很高。
目前從巴西臨牀數據披露，普克魯胺降低了患者92%的重症風險，這個數據非常強大，而且，巴西已經是目前疫情第二差的國家，各類變異病毒不少，這份數據具有極高的含金量。
相比之下，目前獲批的瑞德西韋和禮來中和抗體等，臨牀試驗的變異病毒不多，而且效果也不如普克魯胺。
禮來中和抗體中，Bamlanivimab (LY-CoV555) 2800mg 和Etesevimab (LY-CoV016) 2800mg在1035名患者中，雙抗體聯合治療組事件發生率為2.1%（11例），安慰劑組事件發生率為7.0% （36例），表明事件發生風險降低了70% (p=0.0004)。研究中共有10例死亡，均發生在安慰劑組，Bamlanivimab和Etesevimab雙抗體聯合治療組中無死亡事件。
相比之下，目前看到的普克魯胺的數據好了不止一個數量級。
還有很重要一點是，普克魯胺是小分子藥物，規模生產的能力極高，公司把產能提到年產數億片都是很簡單的，而產能到數億片的話，規模化後也可以降到幾塊一片的成本，這定價相比瑞德西韋或者中和抗體有極高的優勢，這也使得利潤率空間極大。
而且，困擾中國藥企產品賣到全球的難點是缺乏全球商業化團隊，但對於萬眾期待的新冠藥物，就沒有這個問題，效果好各國政府自然會採購，新冠的好藥不存在太高的銷售壁壘，公司無須擔心商業化學術推廣的問題，產品可以很自然快速地全球放量。
從這點看，目前普克魯胺從成本，商業化等邏輯方面都無懈可擊，剩下的就看臨牀效果和時間的了。
而目前的藥物中，同樣具有很高預期的還有輝瑞的PF-07321332和以色列的EXO-CD24,這些產品的療效也值得關注，它們也是普克魯胺目前主要的潛在競爭對手，尤其是以色列這個，據説前期治癒率達到95%，比普克魯胺還猛。
其餘產品仍有不少亮點
當然，除去目前普雜魯胺對應的疫情預期，公司的管線也算是可圈可點。
公司非常專注於AR抑制劑領域藥物的開發，目前正在開發的止脱產品也是有着巨大的市場空間。
公司佈局了兩代產品，分別是福瑞他恩和GT20029，都是利用AR機制治療止脱髮，目前全球止脱髮市場巨大，但現有藥物缺點較多，所以一直沒有很大的市場空間，公司產品有望結合現有產品的優點，外用+低副作用，來成為這一領域的最優產品。但目前並沒有太多的療效數據出來，且AR止脱的耐藥時間似乎要比非那雄胺要來得快得多。
而ALK-1是針對現有VEGF產品的更優藥物，迪拓賽替、GT1708F都是靶點非常新穎的藥物。
因此，公司既專注，對AR機制藥物的橫向延拓開發能力很強，又差異化，有望在行業內另闢蹊徑。
但也要注意到，其餘的藥物管線市場空間還是偏低的，完全無法與新冠相比，而且進度也偏後，如果排除新冠-普克魯胺，按照現有產品的潛力，能給公司的估值對標海外類似公司如Cassiopea，再樂觀應該也是在百億以內。因此，公司目前的市值絕大部分都是新冠-普克魯胺帶來的預期，這是投資者需要注意的。
結語
對於這樣的公司，估值是難以進行的，因為誰也無法預期未來世界的變化。而且新冠疫情一直在變，後面印度情況改善，歐美的也隨疫苗推進穩步下降，那麼公司現在短期漲幅有多巨大，那麼到時跌幅也有多巨大。
假設最樂觀情況，未來很多年都世界無法解決新冠，且新冠每年的新患數保持在現在的每年幾千萬水平，且公司對後續病毒的各類變異有效，且保持現有的臨牀優異數據，按照瑞德西韋剛上市後單季度10億美元左右銷售額算，非常樂觀情況下公司有望每年全球取得40億美元以上的銷售額。而新冠治療產品目前最高銷售額是輝瑞疫苗，預計2021年銷售額150億美元。
開拓在最樂觀情況下，可以憑普克魯胺這一個藥物，可能搖身一變成為中國銷售額最大的藥企。
不過考慮到新冠藥物具有一次性收益的特徵，即使銷售額達到40億美元，實際利潤水平最樂觀可以達到近百億人民幣，可以對標的公司是英科醫療，按照英科的估值，能給的市值可以去到600億左右。
當然，考慮最壞的情況，公司後續三期臨牀失敗，或者獲批但數據一般，又或者獲批前，世界疫情已經基本被目前的疫苗所控制，那麼普克魯胺帶來的業績非常有限，因此，公司的估值只能回到原先的水平，那也有很大的調整空間。
因此，公司的估值具有相當的藝術性，也許600億，也許50億，都有可能，這取決於世界未來的走勢。但是從賠率的角度看，要麼全損，要麼賺幾倍，理想中的最大回報肯定是遠高於最大損失，因此做好全損的準備，去賭未來獲批的可能，這使得輕倉參與也不妨是一個行得通的玩法。
編輯/lydia