报告关键要素
公司发布21 年一季报，21Q1 实现营收10.96 亿元，同比+50.58%；归母净利润2.17 亿元，同比+157.49%；扣非归母净利润2.08 亿元，同比+157%，营收和利润高增的主要原因系公司硅片销量大幅增加。公司Q1 综合毛利率高达39.62%，同比+8.18pct，环比+8.26pct，毛利率提升的原因主要系公司硅片业务非硅成本持续下降。
投资要点:
乌海一期满产满销，盈利水平良好：今年一季度，公司乌海一期8GW 产能爬坡完毕，预计Q1 硅片出货量大约为1.75-1.9GW，按硅片含税售价0.54元/W 估算，公司硅片营收应在8.4-9.12 亿元，公司非硅成本持续下降，在硅料涨价的情况下，预计Q1 硅片毛利率仍保持在30%以上，硅片板块对应净利润预计约1.2 亿元，符合我们此前预期。随着公司乐山一期和乌海二期产能在下半年逐步释放，全年硅片利润有望达到8-9 亿元。
电站业务保持稳定，出售300MW 风电场维持轻资产运营：公司Q1 电站板块保持相对稳定，实现光伏结算电量2.94 亿kWh，风电结算电量0.81 亿kWh。光伏电站并网容量1.25GW，风电0.15GW，较此前减少300MW，主要是公司拟向内蒙古吉电能源有限公司转让锡林浩特300MW 风电场41%的股权所致，公司维持轻资产的运营模式，电站规模稳定。
单晶炉大比例自供乐山与乌海产能，高端装备业务预计下滑：公司今年乐山一期12GW 以及乌海二期10GW 产能相继开始建设，公司生产的1600mm单晶炉将大比例用于自身产能扩张，仅有小部分对外销售，今年高端装备业务收入预计将出现一定程度的下滑。我们认为，随着今年乌海二期和乐山一期单晶炉陆续安装，明年公司硅片产能建设趋缓，对单晶炉需求减少，对外供货增加，预计高端装备业务收入将逐步恢复。
盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年营业收入分别为91.29/183.25/211.03 亿元，归母净利润分别为10.74/21.95/28.12 亿元，对应EPS 分别为0.44/0.91/1.16 元/股，公司硅片满产满销，业绩如期释放，随着下半年新产能投放，我们预计公司全年硅片出货应在13-14GW。维持买入评级，维持目标价14.06 元/股。
风险因素：新产能投产速度不及预期，210 硅片盈利能力不及预期，上游原材料价格大幅上涨；硅片价格不及预期，技术变革风险。
報告關鍵要素
公司發佈21 年一季報，21Q1 實現營收10.96 億元，同比+50.58%；歸母淨利潤2.17 億元，同比+157.49%；扣非歸母淨利潤2.08 億元，同比+157%，營收和利潤高增的主要原因系公司硅片銷量大幅增加。公司Q1 綜合毛利率高達39.62%，同比+8.18pct，環比+8.26pct，毛利率提升的原因主要系公司硅片業務非硅成本持續下降。
投資要點:
烏海一期滿產滿銷，盈利水平良好：今年一季度，公司烏海一期8GW 產能爬坡完畢，預計Q1 硅片出貨量大約爲1.75-1.9GW，按硅片含稅售價0.54元/W 估算，公司硅片營收應在8.4-9.12 億元，公司非硅成本持續下降，在硅料漲價的情況下，預計Q1 硅片毛利率仍保持在30%以上，硅片板塊對應淨利潤預計約1.2 億元，符合我們此前預期。隨着公司樂山一期和烏海二期產能在下半年逐步釋放，全年硅片利潤有望達到8-9 億元。
電站業務保持穩定，出售300MW 風電場維持輕資產運營：公司Q1 電站板塊保持相對穩定，實現光伏結算電量2.94 億kWh，風電結算電量0.81 億kWh。光伏電站併網容量1.25GW，風電0.15GW，較此前減少300MW，主要是公司擬向內蒙古吉電能源有限公司轉讓錫林浩特300MW 風電場41%的股權所致，公司維持輕資產的運營模式，電站規模穩定。
單晶爐大比例自供樂山與烏海產能，高端裝備業務預計下滑：公司今年樂山一期12GW 以及烏海二期10GW 產能相繼開始建設，公司生產的1600mm單晶爐將大比例用於自身產能擴張，僅有小部分對外銷售，今年高端裝備業務收入預計將出現一定程度的下滑。我們認爲，隨着今年烏海二期和樂山一期單晶爐陸續安裝，明年公司硅片產能建設趨緩，對單晶爐需求減少，對外供貨增加，預計高端裝備業務收入將逐步恢復。
盈利預測與投資建議：預計公司21-23 年營業收入分別爲91.29/183.25/211.03 億元，歸母淨利潤分別爲10.74/21.95/28.12 億元，對應EPS 分別爲0.44/0.91/1.16 元/股，公司硅片滿產滿銷，業績如期釋放，隨着下半年新產能投放，我們預計公司全年硅片出貨應在13-14GW。維持買入評級，維持目標價14.06 元/股。
風險因素：新產能投產速度不及預期，210 硅片盈利能力不及預期，上游原材料價格大幅上漲；硅片價格不及預期，技術變革風險。
