核心观点：
业绩表现低于预期，21Q1 归母净利润同比增速2.2%。公司披露2020年年报和2021 年一季报，20 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-4.2%、-4.5%、1.7%，主要受利息净收入和中收下滑拖累，其他非息、拨备计提、税收优惠是主要业绩贡献项。21Q1 营收、PPOP 负增较多，资产质量总体稳定前提下，拨备计提减缓，归母净利润实现同比正增长2.2%。营收结构上，21Q1 中收、其他非息收入依然同比负增，但净利息收入同比增速已经转正，为2.2%。
资负结构持续优化，息差压力缓释。20A 净息差1.91%，较19A 下降21bp，主要是生息资产收益率下行幅度（45bp）大于计息负债成本率（25bp）。21Q1 净息差降至1.87%。（1）资产端，20A 贷款增速18.0%，贷款/生息资产比重连续3 年上升至55.4%，21Q1 继续升至55.7%；20A 零售贷款增速27.4%，零售贷款占比24.6%，21Q1 继续升至25.7%。20 年末普惠型小微企业贷款余额168.20 亿元，增速42.60%，高于贷款平均增速24.14pct。公司全面落实金融纾困，降低实体融资成本，贷款收益率较19A 下降25bp 至5.13%。（2）负债端，20A 存款增速12.8%，存款/计息负债比重74.6%，较19A 提高3.0pct，21Q1提升至77.6%；个人存款增长趋势较好，21Q1 个人存款占比47.5%，存款成本率较19A 上升6bp 至1.91%。公司存款占比和活期存款占比较高，负债成本处于行业较优水平，利率上行环境中息差相对受益。
往后看，随着经济修复，存贷款占比持续提升，息差有望回升。
不良认定严格，资产质量进一步夯实。20Q1 不良率1.68%，与20A/19A均持平，21Q1 关注贷款余额与比率继续双降。20A 末，逾期90 天以上贷款与不良贷款比例44.36%，逾期60 天以上贷款余额与不良贷款比例46.35%，不良认定严格。20A 末，拨备覆盖率220.15%，21Q1为215.20%，风险抵补能力依然较强。我们测算20Q1 不良生成率0.97%，较20A 回落0.41pct，随着公司持续强化全面风险管理，预计未来资产质量能够保持稳定。
投资建议： 受疫情冲击，公司业绩增速下行幅度较大，但资产质量进一步夯实，董监高及主要股东增持彰显对未来发展信心。预计公司21/22 年归母净利润增速为5.1%/14.4%，EPS 为0.41/0.47 元/股，BVPS 为4.25/4.62 元/股，当前A 股股价对应21/22 年PE 为9.45X/8.26X，PB 为0.92X/0.85X。公司根植南京本土，地缘优势和存款优势明显，零售转型发展提速，可以给予公司2021 年PB 估值1.0X，合理价值4.25 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化，区域存款竞争加剧。
核心觀點：
業績表現低於預期，21Q1 歸母淨利潤同比增速2.2%。公司披露2020年年報和2021 年一季報，20 年營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長-4.2%、-4.5%、1.7%，主要受利息淨收入和中收下滑拖累，其他非息、撥備計提、税收優惠是主要業績貢獻項。21Q1 營收、PPOP 負增較多，資產質量總體穩定前提下，撥備計提減緩，歸母淨利潤實現同比正增長2.2%。營收結構上，21Q1 中收、其他非息收入依然同比負增，但淨利息收入同比增速已經轉正，為2.2%。
資負結構持續優化，息差壓力緩釋。20A 淨息差1.91%，較19A 下降21bp，主要是生息資產收益率下行幅度（45bp）大於計息負債成本率（25bp）。21Q1 淨息差降至1.87%。（1）資產端，20A 貸款增速18.0%，貸款/生息資產比重連續3 年上升至55.4%，21Q1 繼續升至55.7%；20A 零售貸款增速27.4%，零售貸款佔比24.6%，21Q1 繼續升至25.7%。20 年末普惠型小微企業貸款餘額168.20 億元，增速42.60%，高於貸款平均增速24.14pct。公司全面落實金融紓困，降低實體融資成本，貸款收益率較19A 下降25bp 至5.13%。（2）負債端，20A 存款增速12.8%，存款/計息負債比重74.6%，較19A 提高3.0pct，21Q1提升至77.6%；個人存款增長趨勢較好，21Q1 個人存款佔比47.5%，存款成本率較19A 上升6bp 至1.91%。公司存款佔比和活期存款佔比較高，負債成本處於行業較優水平，利率上行環境中息差相對受益。
往後看，隨着經濟修復，存貸款佔比持續提升，息差有望回升。
不良認定嚴格，資產質量進一步夯實。20Q1 不良率1.68%，與20A/19A均持平，21Q1 關注貸款餘額與比率繼續雙降。20A 末，逾期90 天以上貸款與不良貸款比例44.36%，逾期60 天以上貸款餘額與不良貸款比例46.35%，不良認定嚴格。20A 末，撥備覆蓋率220.15%，21Q1為215.20%，風險抵補能力依然較強。我們測算20Q1 不良生成率0.97%，較20A 回落0.41pct，隨着公司持續強化全面風險管理，預計未來資產質量能夠保持穩定。
投資建議： 受疫情衝擊，公司業績增速下行幅度較大，但資產質量進一步夯實，董監高及主要股東增持彰顯對未來發展信心。預計公司21/22 年歸母淨利潤增速為5.1%/14.4%，EPS 為0.41/0.47 元/股，BVPS 為4.25/4.62 元/股，當前A 股股價對應21/22 年PE 為9.45X/8.26X，PB 為0.92X/0.85X。公司根植南京本土，地緣優勢和存款優勢明顯，零售轉型發展提速，可以給予公司2021 年PB 估值1.0X，合理價值4.25 元/股，維持“增持”評級。
風險提示：經濟超預期下滑，資產質量大幅惡化，區域存款競爭加劇。
