公司公告2020 年及2021 年一季度财报：
1) 2020 年实现营业收入8.49 亿元，同比减少11.47%，归母净利润1.14 亿元，同比增长42.00%；
2) 2021Q1 实现营业收入2.13 亿元，同比增长24.90%，归母净利润3184 万元，同比增长46.83%。
点评：
疫情及中补政策变动影响2020 年业绩增长，龙门计提少量商誉减值。2020 年公司实现净利润1.14 亿元，低于预期，其中计提子公司龙门教育3615 万元商誉减值。具体分业务看，1）龙门教育全年实现收入4.93 亿元（-10.6%），归母净利润1.63 亿元（-1.1%），毛利率58.35%（+2.16pct），未完成业绩对赌（1.8 亿元），主要源于疫情影响下，龙门2020 年一季度线下培训业务无法正常开展，同时中高考延期导致暑期短期培训班业务较大幅度减少，以及影响封闭式补习业务招生；2）油墨业务收入3.55 亿元（-12.7%），公司拟将油墨业务相关的全部资产、债权债务及资源进行整合划转至全资子公司，该业务剥离后公司将成为纯正教育标的。
2021Q1 公司实现营收2.13 亿元（+24.9%），归母净利润0.32 亿元（+46.8%），增长主要系龙门教育于2020 年4 月后100%并表带动。
核心全封闭补习培训业务收入占比68%。2020 年龙门教育全封闭补习培训、K12 课外培训、软件销售业务及其他收入分别为3.34/1.51/0.08 亿元，分别占比67.6%/30.7%/1.7%。其中全封闭补习培训为龙门核心业务板块，毛利率62.30%（+7.73%）；截至2020 年末，公司全封闭中高考补习培训业务在西安市共有6 个校区，2020秋季在校人数为9347 人，其他封闭式辅导培训人次11417 人；K12课外培训业务共覆盖12 城市，共有39 个教学网点及办公场所。
外延扩张提速，关注后续新校区落地进展。龙门教育目前已是西安地区的中高考封闭式培训领域的龙头，市场较为关注公司异地复制的能力及进程。自2020 年10 月起，公司陆续公告在长沙、合肥、河南、天津等地收购或合作当地的学校，积极推动教育业务的异地复制，其中河南的学校已经完成工商变更登记，并与河南慧闻集团达成合作在全国范围内拓展中等职业学校与普通高中教育业务。
投资建议：龙门业绩短期内受疫情及招生政策影响而有所波动，疫情结束后招生恢复预期，经营将逐步向好，且随着公司异地扩张的逐步推进，新学校落地将带来业绩增量，打开成长空间。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为1.7/2.1/2.4 亿，对应EPS 0.58/0.69/0.81元，对应PE 22/18/16X，维持“买入-A”评级。
风险提示：K12 教培领域政策监管趋严，招生低于预期，异地扩张进度低于预期。
公司公告2020 年及2021 年一季度財報：
1) 2020 年實現營業收入8.49 億元，同比減少11.47%，歸母淨利潤1.14 億元，同比增長42.00%；
2) 2021Q1 實現營業收入2.13 億元，同比增長24.90%，歸母淨利潤3184 萬元，同比增長46.83%。
點評：
疫情及中補政策變動影響2020 年業績增長，龍門計提少量商譽減值。2020 年公司實現淨利潤1.14 億元，低於預期，其中計提子公司龍門教育3615 萬元商譽減值。具體分業務看，1）龍門教育全年實現收入4.93 億元（-10.6%），歸母淨利潤1.63 億元（-1.1%），毛利率58.35%（+2.16pct），未完成業績對賭（1.8 億元），主要源於疫情影響下，龍門2020 年一季度線下培訓業務無法正常開展，同時中高考延期導致暑期短期培訓班業務較大幅度減少，以及影響封閉式補習業務招生；2）油墨業務收入3.55 億元（-12.7%），公司擬將油墨業務相關的全部資產、債權債務及資源進行整合劃轉至全資子公司，該業務剝離後公司將成爲純正教育標的。
2021Q1 公司實現營收2.13 億元（+24.9%），歸母淨利潤0.32 億元（+46.8%），增長主要系龍門教育於2020 年4 月後100%並錶帶動。
核心全封閉補習培訓業務收入佔比68%。2020 年龍門教育全封閉補習培訓、K12 課外培訓、軟件銷售業務及其他收入分別爲3.34/1.51/0.08 億元，分別佔比67.6%/30.7%/1.7%。其中全封閉補習培訓爲龍門核心業務板塊，毛利率62.30%（+7.73%）；截至2020 年末，公司全封閉中高考補習培訓業務在西安市共有6 個校區，2020秋季在校人數爲9347 人，其他封閉式輔導培訓人次11417 人；K12課外培訓業務共覆蓋12 城市，共有39 個教學網點及辦公場所。
外延擴張提速，關注後續新校區落地進展。龍門教育目前已是西安地區的中高考封閉式培訓領域的龍頭，市場較爲關注公司異地複製的能力及進程。自2020 年10 月起，公司陸續公告在長沙、合肥、河南、天津等地收購或合作當地的學校，積極推動教育業務的異地複製，其中河南的學校已經完成工商變更登記，並與河南慧聞集團達成合作在全國範圍內拓展中等職業學校與普通高中教育業務。
投資建議：龍門業績短期內受疫情及招生政策影響而有所波動，疫情結束後招生恢復預期，經營將逐步向好，且隨着公司異地擴張的逐步推進，新學校落地將帶來業績增量，打開成長空間。我們預計公司2021-2023 年淨利潤分別爲1.7/2.1/2.4 億，對應EPS 0.58/0.69/0.81元，對應PE 22/18/16X，維持“買入-A”評級。
風險提示：K12 教培領域政策監管趨嚴，招生低於預期，異地擴張進度低於預期。
