事件:公司公告2021 年一季报,实现营业收入31.67 亿元,同比增长253.01%,归母净利润17.18 亿元,同比增长1086.89%,扣非净利润16.84 亿元,同比增长1170.74%。
业绩符合预期,手套行业红利继续,带动整体业绩继续高增长。公司2021Q1继续延续2020 年的高速增长,主要是手套业务在新产能释放+海外疫情持续下继续保持量价齐升状态,归母利润落在业绩预告中值附近,符合市场预期。
盈利能力上,高毛利率的丁腈手套收入占比持续提升带来综合毛利率68.83%,同比提升27.53pp,较2020 年底有进一步提升,销售和管理费用率受收入规模大幅提升而显著降低,财务费用率2.13%,同比增加2.01pp,主要是汇率波动导致,公司净利率54.26%,同比提升38.12pp。
海外疫情持续+新产能陆续释放,手套业务中期有望持续贡献充裕现金流。在全球新冠疫情持续蔓延下,我们预计手套价格有望中期保持高位,手套行业景气度持续;与此同时,公司手套新产能逐步释放,截止2020 年底,公司主要手套品类中PVC 手套年化产能超过200 亿支,丁腈手套年化产能超过60 亿支,2021 年4 月,新增年产75 亿支丁腈手套项目建成投产,预计2021 年,公司将有超过220 亿支新增手套产能的释放,累计产能超过520 亿支,持续贡献充裕现金流。
国内集采背景下公司产品覆盖面大幅提升,为中长期药物球囊、心脏瓣膜等新产品上市奠定基础。国内冠脉支架集采对公司短期心血管收入利润规模带来负面影响,但公司借此机会将销售网络增加到2200+家医院,成为中国医院使用最广泛的心脏支架公司,有助于未来公司新产品的加速上量。目前公司心血管产品线已经由单一的冠脉支架拓展到全球领先的TAVR 产品,创新产品二代BioFreedom 已在2020 年海外多个地区获批,未来公司将持续扩充药物球囊、钙化和CTO 病变、二尖瓣/三尖瓣置换/修复等血管介入等相关产品线,提升产品组合竞争力,打造心脑血管器械的综合性全球平台。
盈利预测与估值:我们预计2021-2023 年公司收入128.47、139.77、143.08亿元,同比增长63.25%、8.80%、2.37%,归母净利润59.76、44.71、33.05亿元,同比增长239.85%、-25.18%、-26.07%,对应EPS 为5.85、4.38、3.24。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升,心血管创新器械产品即将进入收获阶段,目前股价对应2021 年4 倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响。
事件:公司公告2021 年一季報,實現營業收入31.67 億元,同比增長253.01%,歸母淨利潤17.18 億元,同比增長1086.89%,扣非淨利潤16.84 億元,同比增長1170.74%。
業績符合預期,手套行業紅利繼續,帶動整體業績繼續高增長。公司2021Q1繼續延續2020 年的高速增長,主要是手套業務在新產能釋放+海外疫情持續下繼續保持量價齊升狀態,歸母利潤落在業績預告中值附近,符合市場預期。
盈利能力上,高毛利率的丁腈手套收入佔比持續提升帶來綜合毛利率68.83%,同比提升27.53pp,較2020 年底有進一步提升,銷售和管理費用率受收入規模大幅提升而顯著降低,財務費用率2.13%,同比增加2.01pp,主要是匯率波動導致,公司淨利率54.26%,同比提升38.12pp。
海外疫情持續+新產能陸續釋放,手套業務中期有望持續貢獻充裕現金流。在全球新冠疫情持續蔓延下,我們預計手套價格有望中期保持高位,手套行業景氣度持續;與此同時,公司手套新產能逐步釋放,截止2020 年底,公司主要手套品類中PVC 手套年化產能超過200 億支,丁腈手套年化產能超過60 億支,2021 年4 月,新增年產75 億支丁腈手套項目建成投產,預計2021 年,公司將有超過220 億支新增手套產能的釋放,累計產能超過520 億支,持續貢獻充裕現金流。
國內集採背景下公司產品覆蓋面大幅提升,爲中長期藥物球囊、心臟瓣膜等新產品上市奠定基礎。國內冠脈支架集採對公司短期心血管收入利潤規模帶來負面影響,但公司藉此機會將銷售網絡增加到2200+家醫院,成爲中國醫院使用最廣泛的心臟支架公司,有助於未來公司新產品的加速上量。目前公司心血管產品線已經由單一的冠脈支架拓展到全球領先的TAVR 產品,創新產品二代BioFreedom 已在2020 年海外多個地區獲批,未來公司將持續擴充藥物球囊、鈣化和CTO 病變、二尖瓣/三尖瓣置換/修復等血管介入等相關產品線,提升產品組合競爭力,打造心腦血管器械的綜合性全球平臺。
盈利預測與估值:我們預計2021-2023 年公司收入128.47、139.77、143.08億元,同比增長63.25%、8.80%、2.37%,歸母淨利潤59.76、44.71、33.05億元,同比增長239.85%、-25.18%、-26.07%,對應EPS 爲5.85、4.38、3.24。考慮到公司手套業務在疫情下量價齊升,心血管創新器械產品即將進入收穫階段,目前股價對應2021 年4 倍PE,維持“買入”評級。
風險提示:產品市場推廣不達預期風險,政策變化風險,產品研發失敗風險,手套價格波動影響。