业绩简评
4 月27 日公司发布2021 一季报。2021Q1 公司实现收入8.13 亿元，同比+20.99%；归母净利润1.34 亿元，同比+4.28%；扣非净利润1.28 亿元，同比+23.73%。
经营分析
2021 年Q1 公司本部与时间互联业务的收入、利润均实现增长：一季度公司本部实现收入1.53 亿元，同比+0.62%；归母净利1.05 亿元，同比+5.43%；时间互联实现收入6.60 亿元，同比+26.95%，归母净利0.29亿元，同比+5.43%。时间互联重点加大短视频营销业务布局，快速与头部短视频营销媒体加深合作，实现高速增长。
拼多多渠道推动整体GMV 加速增长：2021Q1，公司GMV 为91.24 亿元，同比+59.25%，创2019Q3 以来最高季度增速。我们认为GMV 高增主要原因包括：①去年Q1 基数较低；②拼多多GMV 高增趋势的持续。
分渠道来看；阿里GMV 为45.92 亿元/+28.64%YoY，京东GMV 为14.84亿元/+58.97%YoY，拼多多GMV 为25.75 亿元/ +206.27%YoY；唯品会GMV 为4.73 亿元，同比+67.46%。
多品牌齐头并进，未来将持续丰富品牌矩阵：分品牌看，2021 年一季度，公司旗下南极人/ 卡帝乐鳄鱼/ 精品泰迪GMV 分别为82.88/ 7.10/0.70 亿元，同比增长58.68%/57.19%/110.33%，各个品牌均保持持续增长。公司计划持续丰富品牌矩阵内涵，保持现有品牌的同时适当增加公司运营的品牌数量，横向和纵向丰富产品类目内涵，进一步提升产品覆盖面和性价比。
期待拼多多货币化率提升及社交电商新渠道开拓：2021Q1，公司品牌综合服务货币化率为1.68%，同比-0.72pct。我们认为货币化率下降的主要原因包括①传统货币化率较高的阿里渠道占比下降及流量规则变更；②拼多多渠道货币化率不高。未来随公司在拼多多的影响力不断扩大以及拼多多平台的品牌化程度不断加深，我们看好拼多多渠道货币化率提升前景。近期公司宣布与值得买旗下有助科技签署合作协议，布局抖音电商，有望成为新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级：阿里渠道增速放缓一定程度上影响公司中短期内的货币化率和利润增速。公司积极布局拼多多、社交电商等新渠道，整体GMV 仍有望保持强劲增长。我们预测公司2021-23 年归母净利润为12.5/ 14.6/ 16.8 亿元。4 月29 日收盘价对应21-23 年PE 为16 / 14 / 12x，维持“买入”评级。
风险提示：平台政策变更，品类拓展不及预期，供应商质控问题等
業績簡評
4 月27 日公司發佈2021 一季報。2021Q1 公司實現收入8.13 億元，同比+20.99%；歸母淨利潤1.34 億元，同比+4.28%；扣非淨利潤1.28 億元，同比+23.73%。
經營分析
2021 年Q1 公司本部與時間互聯業務的收入、利潤均實現增長：一季度公司本部實現收入1.53 億元，同比+0.62%；歸母淨利1.05 億元，同比+5.43%；時間互聯實現收入6.60 億元，同比+26.95%，歸母淨利0.29億元，同比+5.43%。時間互聯重點加大短視頻營銷業務佈局，快速與頭部短視頻營銷媒體加深合作，實現高速增長。
拼多多渠道推動整體GMV 加速增長：2021Q1，公司GMV 爲91.24 億元，同比+59.25%，創2019Q3 以來最高季度增速。我們認爲GMV 高增主要原因包括：①去年Q1 基數較低；②拼多多GMV 高增趨勢的持續。
分渠道來看；阿里GMV 爲45.92 億元/+28.64%YoY，京東GMV 爲14.84億元/+58.97%YoY，拼多多GMV 爲25.75 億元/ +206.27%YoY；唯品會GMV 爲4.73 億元，同比+67.46%。
多品牌齊頭並進，未來將持續豐富品牌矩陣：分品牌看，2021 年一季度，公司旗下南極人/ 卡帝樂鱷魚/ 精品泰迪GMV 分別爲82.88/ 7.10/0.70 億元，同比增長58.68%/57.19%/110.33%，各個品牌均保持持續增長。公司計劃持續豐富品牌矩陣內涵，保持現有品牌的同時適當增加公司運營的品牌數量，橫向和縱向豐富產品類目內涵，進一步提升產品覆蓋面和性價比。
期待拼多多貨幣化率提升及社交電商新渠道開拓：2021Q1，公司品牌綜合服務貨幣化率爲1.68%，同比-0.72pct。我們認爲貨幣化率下降的主要原因包括①傳統貨幣化率較高的阿里渠道佔比下降及流量規則變更；②拼多多渠道貨幣化率不高。未來隨公司在拼多多的影響力不斷擴大以及拼多多平臺的品牌化程度不斷加深，我們看好拼多多渠道貨幣化率提升前景。近期公司宣佈與值得買旗下有助科技簽署合作協議，佈局抖音電商，有望成爲新的業績增長點。
盈利預測與投資評級：阿里渠道增速放緩一定程度上影響公司中短期內的貨幣化率和利潤增速。公司積極佈局拼多多、社交電商等新渠道，整體GMV 仍有望保持強勁增長。我們預測公司2021-23 年歸母淨利潤爲12.5/ 14.6/ 16.8 億元。4 月29 日收盤價對應21-23 年PE 爲16 / 14 / 12x，維持“買入”評級。
風險提示：平臺政策變更，品類拓展不及預期，供應商質控問題等
