业绩简评
收入同比+38.4%,经调整净利润同比+12.1%。4 月28 日晚枫叶教育发布2021 财年H1 业绩,FY2021H1 实现收入10.96 亿元,同比+38.4%,收入增长的主要驱动力为年平均学费30.6%的增长及学生人数的增长。
实现净利润2.22 亿元,同比-15.8%,经调整净利润3.15 亿元(主要为加回收购产生的摊销和折旧、可转债公允价值变动),同比+12.1%。
毛利率略有下滑,管理费用率因并购有所增加。FY2021H1 公司毛利率为43.4%,同比-1pct,主要原因是海外学校的毛利率略低于大陆学校的毛利率。销售费用率为1.4%,同比-0.6pct。管理费用率为14.8%,同比+1.8pct,主要因为新收购海外学校KIS 和CIS 所致。
学生人数和学费同比均有较大提升,分别+7.3%/+30.6%。截至20 年2月底,公司入读学生总人数达到44076 人,同比+3000 人/+7.3%,主要驱动是海外院校及海口、济南及呼和浩特的学校利用率的提升。每名学生的年平均学费+30.6%,由去年同期的3.46 万元增加至4.52 万元,同比+30.6%,主要由于新加坡CIS 收取的学费较高带动学费提升。分学段来看,小学/初中/高中在校生占比分别为49% /23%/17%,金字塔结构保证高中生源的稳定。
国际学校收入贡献30.2%,海内外扩张计划持续推进。20/21 学年,公司的全球学校网络从20 年8 月末的109 所增加至116 所,其中103 所分布于中国23 个城市,另外13 所分布于加拿大、马来西亚、新加坡和澳大利亚四个海外国家。期内,海外学校收入贡献占比30.2%,入读学生占总人数9.3%。
“六五规划”期间加大全球学校布局:未来公司将继续投资海外学校,重点布局一带一路沿线国家,公司预计六五规划结束时海外学校收入贡献占比将超过40%,在中国建立10 个大区目标招收10 万名学生,海外建立2 个大区,目标招生1 万名学生,实现境内外供150 所学校建设目标,覆盖全球50 个城市,22/23 学年公司计划在新加坡Hillside 校区、加拿大布罗克维尔市校区及中国南京和深圳开设学校,海内外扩张计划持续推进。
盈利预测与投资评级:疫情后公司业绩逐渐恢复。H1 表现略低于我们预期,我们下调公司2021-23 财年归母净利润从8.7/10.3/11.9 亿元至6.2/7.1/8.0 亿元,同比+23%/ 15%/ 12%,最新收盘价对应2021-23 财年PE 分别为8.4/7.4/6.6 倍,维持“买入”评级。
风险提示:招生不及预期,海外疫情反复等
業績簡評
收入同比+38.4%,經調整淨利潤同比+12.1%。4 月28 日晚楓葉教育發佈2021 財年H1 業績,FY2021H1 實現收入10.96 億元,同比+38.4%,收入增長的主要驅動力爲年平均學費30.6%的增長及學生人數的增長。
實現淨利潤2.22 億元,同比-15.8%,經調整淨利潤3.15 億元(主要爲加回收購產生的攤銷和折舊、可轉債公允價值變動),同比+12.1%。
毛利率略有下滑,管理費用率因併購有所增加。FY2021H1 公司毛利率爲43.4%,同比-1pct,主要原因是海外學校的毛利率略低於大陸學校的毛利率。銷售費用率爲1.4%,同比-0.6pct。管理費用率爲14.8%,同比+1.8pct,主要因爲新收購海外學校KIS 和CIS 所致。
學生人數和學費同比均有較大提升,分別+7.3%/+30.6%。截至20 年2月底,公司入讀學生總人數達到44076 人,同比+3000 人/+7.3%,主要驅動是海外院校及海口、濟南及呼和浩特的學校利用率的提升。每名學生的年平均學費+30.6%,由去年同期的3.46 萬元增加至4.52 萬元,同比+30.6%,主要由於新加坡CIS 收取的學費較高帶動學費提升。分學段來看,小學/初中/高中在校生佔比分別爲49% /23%/17%,金字塔結構保證高中生源的穩定。
國際學校收入貢獻30.2%,海內外擴張計劃持續推進。20/21 學年,公司的全球學校網絡從20 年8 月末的109 所增加至116 所,其中103 所分佈於中國23 個城市,另外13 所分佈於加拿大、馬來西亞、新加坡和澳大利亞四個海外國家。期內,海外學校收入貢獻佔比30.2%,入讀學生佔總人數9.3%。
“六五規劃”期間加大全球學校佈局:未來公司將繼續投資海外學校,重點佈局一帶一路沿線國家,公司預計六五規劃結束時海外學校收入貢獻佔比將超過40%,在中國建立10 個大區目標招收10 萬名學生,海外建立2 個大區,目標招生1 萬名學生,實現境內外供150 所學校建設目標,覆蓋全球50 個城市,22/23 學年公司計劃在新加坡Hillside 校區、加拿大布羅克維爾市校區及中國南京和深圳開設學校,海內外擴張計劃持續推進。
盈利預測與投資評級:疫情後公司業績逐漸恢復。H1 表現略低於我們預期,我們下調公司2021-23 財年歸母淨利潤從8.7/10.3/11.9 億元至6.2/7.1/8.0 億元,同比+23%/ 15%/ 12%,最新收盤價對應2021-23 財年PE 分別爲8.4/7.4/6.6 倍,維持“買入”評級。
風險提示:招生不及預期,海外疫情反覆等