齐翔腾达发布2020 年报。2020 年，公司实现营业总收入246.86 亿元，同比-17.87%，归母净利润9.76 亿元，同比+57.25%。其中，2020Q4，公司实现营业收入83.53 亿元，归母净利润1.89 亿元，同比+95%，环比-39%，我们认为Q4 净利润下降主要由于公司在四季度计提了较大的资产减值损失。

　　根据2021 一季报，公司2021Q1 归母净利润6.67 亿元，同比增长237%。

　　公司计划2020 年派息0.286 元/股，派息率超50%。

　　核心产品毛利率稳中有升。2020 年，甲乙酮作为公司重要产品之一，继续保持良好盈利能力，毛利率达26.23%，在公司产品中最高，国内市场占有率持续保持50%左右；顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力，公司为世界最大顺酐生产企业。2020 年，华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为6996 元/吨和6708元/吨，同比-9.4%和+4.3%，公司产品毛利率分别增加0.25 和5.78 个百分点。

　　资产减值也对公司业绩造成一定影响。2020 年公司计提各项资产减值准备金额约8050 万元，计提资产减值损失减少2020 年度归母净利润7688.25 万元，计提资产减值损失占公司2020 年度归母净利润绝对值的比例为8.25%。其中，商誉减值约4447 万元，信用减值2525 万元，存货减值1109 万元。

　　在建项目稳步推进。公司目前稳步推进项目包括：1）20 万吨MMA 项目，已全部投产；2）70 万吨PDH 和30 万吨环氧丙烷项目， PDH 项目主要关键设备订货基本完成，现场施工按计划推进，环氧丙烷项目完成立项、能评和环评等；3）20 万吨异壬醇项目，总投资17.98 亿元，其中20 万吨/年异壬醇装置预计投资7.5 亿元，建设期2 年，目前已完成立项审批；4）100 万吨尼龙66 项目，其中一期包含30 万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、5 万吨/年氰化钠装置、9 万吨/年氢氰酸装置、20 万吨/年己二腈装置、20 万吨/年加氢装置和20 万吨/年尼龙66 成盐及切片装置；5）20 万吨丁腈胶乳，主要用于丁腈手套，其中90%应用于医用手套，已投产，是国内最大的丁腈胶乳产能。6）新建10 万吨顺酐项目。截止2020 年末，公司项目建设明显加快，其中70 万吨PDH 项目工程进度12.57%；30 万吨环氧丙烷项目工程进度8.99%；10 万吨PMMA 项目工程进度5.10%；20 万吨异壬醇项目工程进度3.90%。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.98、1.00、1.12 元，按照2021 年EPS 以及18-22 倍PE，我们给予公司17.64-21.56元的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：原材料及产品价格大幅波动；项目建设进度不达预期。