事件： 2020 年公司实现营收14.16 亿元（yoy+64.37%），实现归母净利润3.01 亿元（yoy+78%），同时拟向全体股东每10 股派发现金红利0.1元。21Q1 公司实现营收5.16 亿元（yoy+120%），归母净利润1.51 亿元（yoy+970%），落入此前业绩预告区间。
点评：转型成果显现，互联网广告及休闲游戏内容变现业务驱动增长。
20 年互联网广告业务实现营收11.02 亿元（yoy+527.9%），驱动公司业绩增长，营收占比77.83%（yoy+57.5pct），毛利率27.96%。楼宇广告业务实现营收1.97 亿元（yoy-55.2%），营收占比13.89%（yoy-37.11pct），毛利率58.71%。传统锻压业务收入1.15 亿元（yoy-46.55%），营收占比8.09%（yoy-16.8pct）。20 年公司积极寻求转型，于Q3 剥离传统锻压业务，产生一定投资收益，公司20 年取得投资收益6480 万元。楼宇广告业务Q1-Q3 受疫情影响营收大幅下滑，Q4 公司通过优化点位布局，引入战略客户，业务快速恢复，楼宇广告子公司亿家晶视20 年最终实现归母净利润7598 万元，17-20 年累积净利润超出业绩承诺9468 万元，我们预计未来楼宇广告业务保持稳定。21Q1 实现营收5.16 亿元（yoy+120%），归母净利润1.5 亿元（yoy+970%），毛利率36.1%（yoy+15pct）。互联网广告及内容变现业务增长迅速，提升公司业绩。
广告联盟赋能，休闲游戏广告变现正当时，有望伴随广告联盟成长。此前休闲游戏变现主要为内购，广告变现以库存少，ecpm 低的贴片广告为主，整体商业化能力弱。而随着短视频与巨头广告联盟兴起，游戏内激励视频广告的出现有效提升了广告库存与广告单价，休闲游戏商业化能力大大提升。此外参考海外超级媒体发展经验，在自有媒体发展到一定程度时，巨头将搭建核心站外流量，复用其广告算法中台及商业化体系，Google、Facebook 广告联盟峰值占到自有媒体广告收入约40-50%，根据产业调研，穿山甲20 年广告变现规模约250-300 亿，21 年目标预计350-400 亿，未来几年仍处于快速扩张过程中，休闲游戏内容变现有望受益行业红利。
工业化中台大脑赋能研发，公司休闲游戏工业化生产与成功率提升可期。公司与字节共建工业化中台大脑系统，字节赋能研发，公司依托数据进行创意产出，实现休闲游戏工业化生产，同时汇集第三方长尾产能。
通过工业化大脑赋能，公司休闲游戏生产效率及成功率有望提升，此外第三方长尾产能也将作为有效补充，公司有望在穿山甲快速增长过程中获取市场份额。
盈利预测与投资评级：公司互联网广告与内容变现业务进展符合预期，我们维持此前盈利预测，预计21-22 年实现EPS 3.69（维持）/5.31（维持）元，新增23 年EPS7.43 元，对应当前PE13/9/6X，看好公司休闲游戏内容工业化生产能力与成功率提升，维持“买入”评级。
风险提示：内容创意不足，信披合规风险，监管政策趋严。
事件： 2020 年公司實現營收14.16 億元（yoy+64.37%），實現歸母淨利潤3.01 億元（yoy+78%），同時擬向全體股東每10 股派發現金紅利0.1元。21Q1 公司實現營收5.16 億元（yoy+120%），歸母淨利潤1.51 億元（yoy+970%），落入此前業績預告區間。
點評：轉型成果顯現，互聯網廣告及休閒遊戲內容變現業務驅動增長。
20 年互聯網廣告業務實現營收11.02 億元（yoy+527.9%），驅動公司業績增長，營收佔比77.83%（yoy+57.5pct），毛利率27.96%。樓宇廣告業務實現營收1.97 億元（yoy-55.2%），營收佔比13.89%（yoy-37.11pct），毛利率58.71%。傳統鍛壓業務收入1.15 億元（yoy-46.55%），營收佔比8.09%（yoy-16.8pct）。20 年公司積極尋求轉型，於Q3 剝離傳統鍛壓業務，產生一定投資收益，公司20 年取得投資收益6480 萬元。樓宇廣告業務Q1-Q3 受疫情影響營收大幅下滑，Q4 公司通過優化點位佈局，引入戰略客户，業務快速恢復，樓宇廣告子公司億家晶視20 年最終實現歸母淨利潤7598 萬元，17-20 年累積淨利潤超出業績承諾9468 萬元，我們預計未來樓宇廣告業務保持穩定。21Q1 實現營收5.16 億元（yoy+120%），歸母淨利潤1.5 億元（yoy+970%），毛利率36.1%（yoy+15pct）。互聯網廣告及內容變現業務增長迅速，提升公司業績。
廣告聯盟賦能，休閒遊戲廣告變現正當時，有望伴隨廣告聯盟成長。此前休閒遊戲變現主要為內購，廣告變現以庫存少，ecpm 低的貼片廣告為主，整體商業化能力弱。而隨着短視頻與巨頭廣告聯盟興起，遊戲內激勵視頻廣告的出現有效提升了廣告庫存與廣告單價，休閒遊戲商業化能力大大提升。此外參考海外超級媒體發展經驗，在自有媒體發展到一定程度時，巨頭將搭建核心站外流量，複用其廣告算法中台及商業化體系，Google、Facebook 廣告聯盟峯值佔到自有媒體廣告收入約40-50%，根據產業調研，穿山甲20 年廣告變現規模約250-300 億，21 年目標預計350-400 億，未來幾年仍處於快速擴張過程中，休閒遊戲內容變現有望受益行業紅利。
工業化中台大腦賦能研發，公司休閒遊戲工業化生產與成功率提升可期。公司與字節共建工業化中台大腦系統，字節賦能研發，公司依託數據進行創意產出，實現休閒遊戲工業化生產，同時彙集第三方長尾產能。
通過工業化大腦賦能，公司休閒遊戲生產效率及成功率有望提升，此外第三方長尾產能也將作為有效補充，公司有望在穿山甲快速增長過程中獲取市場份額。
盈利預測與投資評級：公司互聯網廣告與內容變現業務進展符合預期，我們維持此前盈利預測，預計21-22 年實現EPS 3.69（維持）/5.31（維持）元，新增23 年EPS7.43 元，對應當前PE13/9/6X，看好公司休閒遊戲內容工業化生產能力與成功率提升，維持“買入”評級。
風險提示：內容創意不足，信披合規風險，監管政策趨嚴。
