事件:公司发布2020 年年报和2021 年一季报,2020 年,公司实现营业收入12.72 亿元,同比增长4.12%;实现归母净利润1.73 亿元,同比下降20.07%;实现扣非归母净利润1.61 亿元,同比下降20.13%;2021 年一季度,公司实现营业收入3.54 亿元,同比增长52.26%;实现归母净利润3613.63 万元,同比增长28.00%;实现扣非归母净利润3199.52 万元,同比增长22.12%;符合市场预期。
积极应对疫情影响,2021Q1 业绩恢复高速增长。
(1)成长性分析:受全球新冠疫情、中美经贸摩擦冲击,公司2020 年上半年生产经营情况有所波动;公司积极梳理并明确发展战略,加大国内外市场开发力度,2020Q3 以来生产经营快速恢复,2020Q3-2021Q1 恢复快速增长,收入同比增速分别为10.86%、29.34%、52.26%。
(2)盈利能力分析:2020 年,公司销售毛利率为31.64%,同比下降5.36pct;销售净利率为13.56%,同比下降4.11pct;主要是因为:①产能利用率降低导致毛利率下降;②2020 年下半年大宗商品涨价导致毛利率下降;③人民币对美元升值 6.26%,导致汇兑损失增加。我们认为,公司产品自制比例高,随着产能释放和自动化升级,预计销售规模扩大后盈利能力将稳住并回升。
(3)营运能力及经营现金流分析:2021Q1 公司经营质量快速恢复;营业周期为186.78 天,同比下降6.72 天;应收账款周转天数为84.25 天,同比下降5.37 天;经营活动产生的现金流净额为5703.12 万元,同比增长73.75%。我们预计随着公司规模扩张,经营质量将进一步提升。
(4)不断加大研发投入,核心竞争力在业内处于领先地位。2020 年,公司研发投入5549.59 万元,占营收比重为4.36%;研发技术人员达339 人,同比增长18.95%。经过20 多年发展,公司已被认定为“高新技术企业”,先后被常州市科学技术局、常州市经济和信息化委员会认定为“常州市电动直线驱动器工程研究中心”、“企业技术中心”,技术研发能力逐步提升并积累了雄厚的技术成果。截至2020 年底,公司拥有发明专利12 项,实用新型专利111 项,外观设计专利46 项。
(5)股权激励方案落地,核心利益绑定充分。2020 年11 月,公司完成2020年限制性股票激励计划首次授予,授予154 位核心员工112.31 万股限制性股票,占股本2.25%,授予价格为60.31 元/股。随着股权激励方案落地,公司利益绑定充分,有助于增强决策执行能力,使得公司价值趋向最大化。
线性驱动系统应用范围广,公司作为国内龙头不断破局。
(1)智能家居领域:应用产品类型众多,包括电动沙发、电动床、按摩椅类电动升降产品等,催生了巨大的线性驱动系统需求。受益美国房地产景气度持续攀升,沙发出口需求旺盛,我们预计美国功能沙发2030 年规模有望达到180亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低;根据中商产业数据,2020年中国功能沙发市场销售规模约88.36 亿元,未来发展空间广阔。
(2)智慧办公领域:全球电动办公桌发展迅速,疫情加速电动办公桌渗透;根据公司公告,2024 年全球可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模大约为240 亿元,行业处于快速成长阶段。
(3)电动尾门:根据中国汽配行业协会资料,随着下游需求规模的不断扩大,至2023 年电动尾门需求量约为2273.64 万套,受下游汽车领域需求规模不断扩大的影响,中国汽车电动尾门行业需求量呈现快速增长态势。目前行业主要被博泽、斯泰必鲁斯、爱德夏、麦格纳、海德世等外资企业垄断,公司通过持续研发得到蔚来、小鹏、奇瑞、丰田、本田等车企认可,未来放量可期。
维持“增持”评级。考虑到美元贬值造成短期汇兑损失,我们预计2021-2023年公司净利润分别为2.48 亿元、3.37 亿元、4.32 亿元,根据最新股价,对应PE 分别为22、16、13 倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段,随着线性驱动系统应用领域不断开拓,功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断提升,公司作为行业领先企业,有望持续收益,维持“增持”评级。
风险提示:贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算风险、专利诉讼风险。
事件:公司發佈2020 年年報和2021 年一季報,2020 年,公司實現營業收入12.72 億元,同比增長4.12%;實現歸母淨利潤1.73 億元,同比下降20.07%;實現扣非歸母淨利潤1.61 億元,同比下降20.13%;2021 年一季度,公司實現營業收入3.54 億元,同比增長52.26%;實現歸母淨利潤3613.63 萬元,同比增長28.00%;實現扣非歸母淨利潤3199.52 萬元,同比增長22.12%;符合市場預期。
積極應對疫情影響,2021Q1 業績恢復高速增長。
(1)成長性分析:受全球新冠疫情、中美經貿摩擦衝擊,公司2020 年上半年生產經營情況有所波動;公司積極梳理並明確發展戰略,加大國內外市場開發力度,2020Q3 以來生產經營快速恢復,2020Q3-2021Q1 恢復快速增長,收入同比增速分別為10.86%、29.34%、52.26%。
(2)盈利能力分析:2020 年,公司銷售毛利率為31.64%,同比下降5.36pct;銷售淨利率為13.56%,同比下降4.11pct;主要是因為:①產能利用率降低導致毛利率下降;②2020 年下半年大宗商品漲價導致毛利率下降;③人民幣對美元升值 6.26%,導致匯兑損失增加。我們認為,公司產品自制比例高,隨着產能釋放和自動化升級,預計銷售規模擴大後盈利能力將穩住並回升。
(3)營運能力及經營現金流分析:2021Q1 公司經營質量快速恢復;營業週期為186.78 天,同比下降6.72 天;應收賬款週轉天數為84.25 天,同比下降5.37 天;經營活動產生的現金流淨額為5703.12 萬元,同比增長73.75%。我們預計隨着公司規模擴張,經營質量將進一步提升。
(4)不斷加大研發投入,核心競爭力在業內處於領先地位。2020 年,公司研發投入5549.59 萬元,佔營收比重為4.36%;研發技術人員達339 人,同比增長18.95%。經過20 多年發展,公司已被認定為“高新技術企業”,先後被常州市科學技術局、常州市經濟和信息化委員會認定為“常州市電動直線驅動器工程研究中心”、“企業技術中心”,技術研發能力逐步提升並積累了雄厚的技術成果。截至2020 年底,公司擁有發明專利12 項,實用新型專利111 項,外觀設計專利46 項。
(5)股權激勵方案落地,核心利益綁定充分。2020 年11 月,公司完成2020年限制性股票激勵計劃首次授予,授予154 位核心員工112.31 萬股限制性股票,佔股本2.25%,授予價格為60.31 元/股。隨着股權激勵方案落地,公司利益綁定充分,有助於增強決策執行能力,使得公司價值趨向最大化。
線性驅動系統應用範圍廣,公司作為國內龍頭不斷破局。
(1)智能家居領域:應用產品類型眾多,包括電動沙發、電動牀、按摩椅類電動升降產品等,催生了巨大的線性驅動系統需求。受益美國房地產景氣度持續攀升,沙發出口需求旺盛,我們預計美國功能沙發2030 年規模有望達到180億美元。中國功能沙發市場滲透率及普及率較低;根據中商產業數據,2020年中國功能沙發市場銷售規模約88.36 億元,未來發展空間廣闊。
(2)智慧辦公領域:全球電動辦公桌發展迅速,疫情加速電動辦公桌滲透;根據公司公告,2024 年全球可升降辦公桌所應用線性驅動產品的市場規模大約為240 億元,行業處於快速成長階段。
(3)電動尾門:根據中國汽配行業協會資料,隨着下游需求規模的不斷擴大,至2023 年電動尾門需求量約為2273.64 萬套,受下游汽車領域需求規模不斷擴大的影響,中國汽車電動尾門行業需求量呈現快速增長態勢。目前行業主要被博澤、斯泰必魯斯、愛德夏、麥格納、海德世等外資企業壟斷,公司通過持續研發得到蔚來、小鵬、奇瑞、豐田、本田等車企認可,未來放量可期。
維持“增持”評級。考慮到美元貶值造成短期匯兑損失,我們預計2021-2023年公司淨利潤分別為2.48 億元、3.37 億元、4.32 億元,根據最新股價,對應PE 分別為22、16、13 倍。線性驅動行業目前處於快速發展階段,隨着線性驅動系統應用領域不斷開拓,功能沙發、電動升降辦公桌滲透率不斷提升,公司作為行業領先企業,有望持續收益,維持“增持”評級。
風險提示:貿易競爭加劇的風險、下游行業市場需求不足的風險、市場競爭加劇的風險、匯率風險、出口退税政策變化風險、技術創新風險、市場規模測算風險、專利訴訟風險。