2020 年业绩符合业绩快报，1Q21 业绩略超业绩预告公司公布2020 年业绩：2020 年收入168.92 亿元，同比-1.18%；归母净利润8.49 亿元，同比-13.42%。对应4Q20 收入54.88 亿元，环比+21.55%；归母净利润2.41 亿元，环比-15.26%。1Q21 收入43.35亿元，同比+58.18%，环比-21.02%；归母净利润2.39 亿元，同比+196.56%，环比-1.18%，小幅超出之前发布的业绩预告区间上限的2.33 亿元。1Q21 业绩略超业绩预告，主要原因是欧洲重组计划顺利推进，对1Q21 经营产生正面效果。
发展趋势
受全球疫情及海外资产重组计提影响，2020 年盈利能力承压，1Q21 业绩表现强劲。2020 年毛利率为19.10%，同比-0.93ppt，其中4Q20 毛利率为18.12%，同比-2.11ppt。毛利率下滑主要由于会计准则调整，原计入销售费用的运输费计入成本，拖累表观毛利率水平，剔除这部分影响后，毛利率表现稳健。2020 年归母净利率为5.0%，同比-0.71ppt，1Q21 归母净利率为5.5%，同比+2.57ppt，环比+1.1ppt，1Q21 归母净利润2.39 亿元，同比+196.56%。公司在2020 年实施“欧洲重组计划”，裁员、搬迁产生了相应的一次性重组费用和资产减值损失。2020 年公司共计提2.97 亿元资产减值损失。我们认为，随着重组计划接近尾声，2021 年减值风险可控，盈利能力有望回升。
现金流稳健，2020 年现金分红比率达到36.86%，符合公司此前发布的股东回报计划。公司加强现金流管理，2020 年经营性现金流28.7 亿元，同比+42.8%。2020 年资产负债率38.74%，有息负债水平较低，2020 年财务费用率仅0.1%。公司预计分红3.13 亿元，现金分红占归母净利润比例达到36.86%，符合公司此前发布的股东回报规划。我们认为公司在募资补充流动性后，有望进一步增强盈利能力和抗风险能力，同时积极回馈股东，体现长期投资价值。
欧洲业务重组即将完成，中长期业绩确定性增强。公司预计重组将于1H21 完成，罗马尼亚工厂对公司可产生正向业绩贡献。在热成型业务上，2020 年长春华翔表现亮眼，公司热成型业务业绩逐步兑现；短期来看，我们预计公司作为一汽大众热成型的独家供应商，有望通过深度配套享受超行业增速；中长期来看，公司热成型产品具有较强的技术优势，有望在轻量化和热成型国产替代的双重逻辑下，把握行业变革的重要机遇。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.1 倍/7.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应11.0 倍2021 年市盈率和9.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有21.6%的上行空间。
风险
海外业务及热成型业务发展不及预期。
2020 年業績符合業績快報，1Q21 業績略超業績預告公司公佈2020 年業績：2020 年收入168.92 億元，同比-1.18%；歸母淨利潤8.49 億元，同比-13.42%。對應4Q20 收入54.88 億元，環比+21.55%；歸母淨利潤2.41 億元，環比-15.26%。1Q21 收入43.35億元，同比+58.18%，環比-21.02%；歸母淨利潤2.39 億元，同比+196.56%，環比-1.18%，小幅超出之前發佈的業績預告區間上限的2.33 億元。1Q21 業績略超業績預告，主要原因是歐洲重組計劃順利推進，對1Q21 經營產生正面效果。
發展趨勢
受全球疫情及海外資產重組計提影響，2020 年盈利能力承壓，1Q21 業績表現強勁。2020 年毛利率為19.10%，同比-0.93ppt，其中4Q20 毛利率為18.12%，同比-2.11ppt。毛利率下滑主要由於會計準則調整，原計入銷售費用的運輸費計入成本，拖累表觀毛利率水平，剔除這部分影響後，毛利率表現穩健。2020 年歸母淨利率為5.0%，同比-0.71ppt，1Q21 歸母淨利率為5.5%，同比+2.57ppt，環比+1.1ppt，1Q21 歸母淨利潤2.39 億元，同比+196.56%。公司在2020 年實施“歐洲重組計劃”，裁員、搬遷產生了相應的一次性重組費用和資產減值損失。2020 年公司共計提2.97 億元資產減值損失。我們認為，隨着重組計劃接近尾聲，2021 年減值風險可控，盈利能力有望回升。
現金流穩健，2020 年現金分紅比率達到36.86%，符合公司此前發佈的股東回報計劃。公司加強現金流管理，2020 年經營性現金流28.7 億元，同比+42.8%。2020 年資產負債率38.74%，有息負債水平較低，2020 年財務費用率僅0.1%。公司預計分紅3.13 億元，現金分紅佔歸母淨利潤比例達到36.86%，符合公司此前發佈的股東回報規劃。我們認為公司在募資補充流動性後，有望進一步增強盈利能力和抗風險能力，同時積極回饋股東，體現長期投資價值。
歐洲業務重組即將完成，中長期業績確定性增強。公司預計重組將於1H21 完成，羅馬尼亞工廠對公司可產生正向業績貢獻。在熱成型業務上，2020 年長春華翔表現亮眼，公司熱成型業務業績逐步兑現；短期來看，我們預計公司作為一汽大眾熱成型的獨家供應商，有望通過深度配套享受超行業增速；中長期來看，公司熱成型產品具有較強的技術優勢，有望在輕量化和熱成型國產替代的雙重邏輯下，把握行業變革的重要機遇。
盈利預測與估值
維持2021 年和2022 年盈利預測不變。當前股價對應2021/2022年9.1 倍/7.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級和21.00 元目標價，對應11.0 倍2021 年市盈率和9.2 倍2022 年市盈率，較當前股價有21.6%的上行空間。
風險
海外業務及熱成型業務發展不及預期。
