投资要点
事件：公司2020 年全年实现收入64.85 亿元，同比增长20.36%；归母净利润9.30 亿元，同增长63.24%；扣非归母净利润8.16 亿元，同比增长81.38%；经营性现金流15.55 亿元，同比减少11.32%；2021 年一季度公司实现收入14.97 亿元，同比减少4.69%；归母净利润2.55 亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比减少23.98%。
2020 年业绩高增长，原料药制剂一体化龙头优势显著。公司2020 年Q4单季度实现营收16.15 亿元(+17.30%，括号内为同比增速，下同)，实现归母净利润8928 万元(+54.45%),全年业绩较我们的预期略低。分业务看，2020 年公司实现原料药产品收入31.02 亿元(+25.12%)，其中心血管类原料药收入19.36 亿元(+34.86%)，神经系统原料药收入7.66 亿元(+2.33%)；实现制剂产品收入30.98 亿元(+19.89%)，其中心血管制剂收入17.53 亿元(+59.08%)，神经系统类制剂9.11 亿元(+9.14%)。尤其在制剂生产方面，公司全年实现产量86 亿片，实现裸片的万片加工费降低2%，包装生产效能提升8%。公司原料药制剂一体化优势不断凸显。
海外具有出口优势，国内显著受益集采，公司制剂有望持续放量。华海药业制剂主要品种包括缬沙坦片、氯沙坦钾片、盐酸帕罗西汀片等；原料药方面，公司是全球主要的普利类和沙坦类原料药供应商。海外市场方面，截止2020 年末，公司自主拥有美国ANDA 文号66 个，其中10多个产品在美国市场占有率名列前茅。而在国内市场，公司制剂通过集采，产品加速国内市场放量，2020 年氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片年销售额均突破5 亿元。随着后续国家集采的常态化，公司有望持续增加制剂产品渗透率。
公布股权激励计划，显示长期稳健发展信心。公司公告2021 年股权激励计划草案，拟对总计625 人授予限制性股票4565 万股，占公告前总股本的3.14%，业绩考核目标为以2020 年净利润为基数，未来三年净利润复合增长率不低于20%。此次股权激励授予对象广泛，有助于核心人员的利益绑定，同时显示公司对业绩长期稳健发展的信心。
盈利预测与投资评级：由于公司制剂与API 放量略低于我们的预期，我们将公司2021-2022 年归母净利润16.16/21.01 亿元的盈利预测，下调至12.09/15.30 亿元，预计2023 年归母净利润为19.14 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为26/21/17 倍，考虑到公司归母净利润未来三年复合增速有望达27%，长期发展空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：原料药价格波动、后续集采放量不及预期等
投資要點
事件：公司2020 年全年實現收入64.85 億元，同比增長20.36%；歸母淨利潤9.30 億元，同增長63.24%；扣非歸母淨利潤8.16 億元，同比增長81.38%；經營性現金流15.55 億元，同比減少11.32%；2021 年一季度公司實現收入14.97 億元，同比減少4.69%；歸母淨利潤2.55 億元，同比增長15.6%；扣非歸母淨利潤1.50 億元，同比減少23.98%。
2020 年業績高增長，原料藥製劑一體化龍頭優勢顯著。公司2020 年Q4單季度實現營收16.15 億元(+17.30%，括號內為同比增速，下同)，實現歸母淨利潤8928 萬元(+54.45%),全年業績較我們的預期略低。分業務看，2020 年公司實現原料藥產品收入31.02 億元(+25.12%)，其中心血管類原料藥收入19.36 億元(+34.86%)，神經系統原料藥收入7.66 億元(+2.33%)；實現製劑產品收入30.98 億元(+19.89%)，其中心血管制劑收入17.53 億元(+59.08%)，神經系統類製劑9.11 億元(+9.14%)。尤其在製劑生產方面，公司全年實現產量86 億片，實現裸片的萬片加工費降低2%，包裝生產效能提升8%。公司原料藥製劑一體化優勢不斷凸顯。
海外具有出口優勢，國內顯著受益集採，公司製劑有望持續放量。華海藥業製劑主要品種包括纈沙坦片、氯沙坦鉀片、鹽酸帕羅西汀片等；原料藥方面，公司是全球主要的普利類和沙坦類原料藥供應商。海外市場方面，截止2020 年末，公司自主擁有美國ANDA 文號66 個，其中10多個產品在美國市場佔有率名列前茅。而在國內市場，公司製劑通過集採，產品加速國內市場放量，2020 年氯沙坦鉀片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片年銷售額均突破5 億元。隨着後續國家集採的常態化，公司有望持續增加製劑產品滲透率。
公佈股權激勵計劃，顯示長期穩健發展信心。公司公告2021 年股權激勵計劃草案，擬對總計625 人授予限制性股票4565 萬股，佔公告前總股本的3.14%，業績考核目標為以2020 年淨利潤為基數，未來三年淨利潤複合增長率不低於20%。此次股權激勵授予對象廣泛，有助於核心人員的利益綁定，同時顯示公司對業績長期穩健發展的信心。
盈利預測與投資評級：由於公司製劑與API 放量略低於我們的預期，我們將公司2021-2022 年歸母淨利潤16.16/21.01 億元的盈利預測，下調至12.09/15.30 億元，預計2023 年歸母淨利潤為19.14 億元，當前市值對應2021-2023 年PE 分別為26/21/17 倍，考慮到公司歸母淨利潤未來三年複合增速有望達27%，長期發展空間廣闊，維持“買入”評級。
風險提示：原料藥價格波動、後續集採放量不及預期等
