事件：公司发布2020 年年报及2021 一季报。（1）2020 年公司实现营业收入14.16 亿元，同比增长64.4 %；归母净利润3.01 亿，同比增长78.0%；扣非归母净利润2.44 亿，同比增长56.7 %。（2）2021Q1 公司实现营业收入5.16 亿元，同比增长120.0%，归母净利润1.51 亿元，同比增长970.3%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比增长1086.2 %。

　　传统梯媒广告Q4 恢复明显，逐步消化疫情负面影响。2020 年公司楼宇广告实现收入1.97 亿元，同比下滑55.22%，毛利率水平为58.71%。楼宇广告业务受疫情影响较为明显，2020 年1-9 月出现了较大幅度的下滑，公司主动收缩部分一线、新一线城市采购成本较高的自有点位，并优化点位布局及进一步加大对战略客户的引进，2020Q4 楼宇广告业务逐渐好转。

　　并购河马游戏加速互联网广告业务发展，助力业绩加速增长。公司在互联网广告业务方面持续发力，子公司里安传媒2020 年10 月收购Clockwork 及旗下河马游戏，加快广告变现效率，带动公司业绩快速增长。2020 年全年互联网广告业务收入11.0 亿元，同比增长527.93%， 占总收入比重77.83 %，同比提升56 pct，毛利率水平27.96%，净利润2.26 亿元。目前里安传媒已经与百度、小米、movisita 等一系列互联网广告业务头部公司达成业务合作，业务范围遍及全球。预计未来公司在传统互联网广告及河马游戏的双重增长驱动之下，未来将持续保持较高的增长。。

　　深度合作短视频平台，把握站外流量红利提升广告变现效率。河马游戏依托超休闲游戏产品作为站外流量入口，与快手科技、字节跳动等头部短视频平台深度合作，不断拓展互联网广告及内容变现业务方向。公司依托强大的互联网流量运营基因和工业化的流量入口生产能力，在休闲游戏、工具、咨询、阅读等领域布局，扩大自身流量供给，从而充分享受短视频平台站外广告变现红利。

　　投资建议：依托短视频站外流量变现红利，河马游戏工业化生产能力突出，打造流量运营平台，长期发展可期。预计2021-2023 年净利润分别为6.06亿元/8.68/11.69 亿元；同比增长101.1%/43.2%/34.7%，对应2021 年/2022年/2023 年13.8/9.6/7.1XPE，维持 “买入”评级。

　　风险提示：商誉余额较高风险、广告业务竞争加剧风险，游戏政策风险。