20 年归母净利实现同比增长，维持“增持”评级4 月27 日，公司发布20 年年报，20 年实现营收316 亿元（yoy+8%），归母净利18.6 亿元（yoy+2%），与我们前期预期基本相符（18.0 亿元）；20Q4实现营收91 亿元（yoy+21%、qoq+14%），归母净利6.5 亿元（yoy+22%、qoq+67%）。另外，20 年公司拟每股派现0.2 元，现金分红率26%，股息率3.8%（4.27 收盘价计）。公司区域龙头地位不变，且正在积极开展挖潜降本，看好公司发展。我们预计公司21-23 年EPS 为0.98/1.03/1.13 元，维持“增持”评级。

　　20 年项目降本28.28 亿元，钢材毛利率实现同比持平20 年公司铁、钢、材产量分别为652、802、768 万吨（yoy+2%、+8%、+9%），销售商品坯材804 万吨（yoy+13%）。测算平均钢价3485 元/吨（yoy-4.1%），吨毛利470 元/吨（yoy-22 元/吨），毛利率13.5%（同比基本持平）。20 年公司全力找差挖潜，全年实现项目降本28.28 亿元，效益体现9.64 亿元。另外，据公告（2021-25），公司拟出资4900 万元与宝武清能成立合资公司广东宝氢科技有限公司（公司持股49%），推进新能源、氢能产业在广东地区布局。

　　20Q4 销售净利率、经营现金流均明显环比改善20 年公司销售毛利率12.2%（ 同比基本持平）， 期间费用率4.8%（yoy-0.8pct），从分项看，销售费用因部分运费计入成本致同比降44%，管理费用因薪酬提高致同比涨39%；销售净利率5.9%（yoy-0.4pct），同比下行部分因所得税率增加。20Q4，销售毛利率14.3%（yoy-5.1pct、qoq+2.1pct），期间费用率5.5%（yoy-2.2pct、qoq+0.2pct），销售净利率7.2%（同比基本持平、qoq+2.3pct）。现金流方面，20 年经营现金流净额30.6 亿元（yoy+48%），20Q4 为14.8 亿元（yoy+553%、qoq+335%）。

　　区域优势明显，维持“增持”评级

　　公司区域龙头不变，且靠港临海，相较于内陆钢企享有一定的成本优势；另外，据公司年报，公司21 年将继续挖潜降本，计划21 年销售商品坯材954万吨（“基地管理、品牌运营”的销量）。考虑经济复苏下钢价、矿价均上行，我们调整相关价格假设，预计21-23 年EPS 为0.98/1.03/1.13 元（前值0.85/0.98/-元）。可比公司PB（21E，Wind 一致预期）均值1.20 倍，考虑公司区域优势，给予公司1.25 倍PB（2021E），BPS（2021E）为4.71 元，目标价5.89 元（前值4.68 元），维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；铁矿石价格上涨超预期。