投资要点：
公司发布2021 年一季报，业绩符合预期。2021 年一季度，公司实现营业收入5.67 亿元，同比-5.72%；实现归母净利润1.01 亿元，同比-40.3%；公司实现扣非后归母净利润8434.67 万元，同比-51.2%。此前我们在2021 年一季报前瞻中预测公司实现归母净利润7500 万元，业绩略超我们预期。
金针菇价格大幅下跌，拖累当期利润。在供给端中小产能有所恢复，需求端不旺的背景下，2021Q1 金针菇价格下行明显（2020Q1 受新冠肺炎疫情影响，大量中小产能及农户产能出菇不畅，行业供给收缩）。据中国食用菌商务网，2021 年一季度金针菇销售价格约5.8元/kg，同比下滑20.5%。预计公司金针菇业务实现归母净利润约8000-9000 万元，在原材料成本有所上行的背景下，测算得单位盈利约0.9 元/kg，较去年同期大幅下滑（预计2020Q1 公司金针菇单位盈利超2 元/kg），拖累公司整体业绩。除金针菇外，杏鲍菇尚处于产能释放阶段，生产成本仍待逐步下行，预计2021Q1 基本处于盈亏平衡状态；真姬菇实现约500-1000 万元净利润，泰国工厂受到当地新冠肺炎疫情影响，目前仍处于亏损状态，预计2021Q1 亏损约500-1000 万元。
积极推动渠道变革、产能稳步扩张，保障中长期发展。2020 年以来，公司通过精耕重点客户KA（Key Account）渠道，加大对永辉超市、家家悦、中百超市、华润万家、华联超市、家乐福、沃尔玛等大型连锁超市的铺货力度，加大品牌化小包装产品投放，小包装化金针菇占比由10%提升至40%以上，同时直销占比亦有显著提升。此外，公司产能扩张进程持续推进，2020 年可转债发行落地，公司“山东德州日产101.6 吨金针菇工厂化生产车间项目（第三期）”、“山东雪榕生物科技有限公司工厂化杏鲍菇项目”、甘肃生产基地二期均按期开工建设，预计于2021 年建成投产。截至报告期末，公司工厂化食用菌日产能超 1300 吨（其中金针菇约1000 吨），均位居全国之首。公司食用菌品类拓展稳步推进，产能持续扩张，助力公司中长期发展。
维持盈利预测， 维持“ 增持” 评级。我们预计公司2021-2023 年实现营业收入26.7/30.5/33.5 亿，同比+21%/+14%/+10%，实现归母净利润2.84/3.34/3.85 亿元，同比+15.0%/+17.5%/+15.3%，当前股价对应PE 水平为15X/12X/11X，维持“增持”
评级。
风险提示：食用菌价格大幅波动；工厂化食用菌行业竞争加剧；食品安全风险
投資要點：
公司發佈2021 年一季報，業績符合預期。2021 年一季度，公司實現營業收入5.67 億元，同比-5.72%；實現歸母淨利潤1.01 億元，同比-40.3%；公司實現扣非後歸母淨利潤8434.67 萬元，同比-51.2%。此前我們在2021 年一季報前瞻中預測公司實現歸母淨利潤7500 萬元，業績略超我們預期。
金針菇價格大幅下跌，拖累當期利潤。在供給端中小產能有所恢復，需求端不旺的背景下，2021Q1 金針菇價格下行明顯（2020Q1 受新冠肺炎疫情影響，大量中小產能及農户產能出菇不暢，行業供給收縮）。據中國食用菌商務網，2021 年一季度金針菇銷售價格約5.8元/kg，同比下滑20.5%。預計公司金針菇業務實現歸母淨利潤約8000-9000 萬元，在原材料成本有所上行的背景下，測算得單位盈利約0.9 元/kg，較去年同期大幅下滑（預計2020Q1 公司金針菇單位盈利超2 元/kg），拖累公司整體業績。除金針菇外，杏鮑菇尚處於產能釋放階段，生產成本仍待逐步下行，預計2021Q1 基本處於盈虧平衡狀態；真姬菇實現約500-1000 萬元淨利潤，泰國工廠受到當地新冠肺炎疫情影響，目前仍處於虧損狀態，預計2021Q1 虧損約500-1000 萬元。
積極推動渠道變革、產能穩步擴張，保障中長期發展。2020 年以來，公司通過精耕重點客户KA（Key Account）渠道，加大對永輝超市、家家悦、中百超市、華潤萬家、華聯超市、家樂福、沃爾瑪等大型連鎖超市的鋪貨力度，加大品牌化小包裝產品投放，小包裝化金針菇佔比由10%提升至40%以上，同時直銷佔比亦有顯著提升。此外，公司產能擴張進程持續推進，2020 年可轉債發行落地，公司“山東德州日產101.6 噸金針菇工廠化生產車間項目（第三期）”、“山東雪榕生物科技有限公司工廠化杏鮑菇項目”、甘肅生產基地二期均按期開工建設，預計於2021 年建成投產。截至報告期末，公司工廠化食用菌日產能超 1300 噸（其中金針菇約1000 噸），均位居全國之首。公司食用菌品類拓展穩步推進，產能持續擴張，助力公司中長期發展。
維持盈利預測， 維持“ 增持” 評級。我們預計公司2021-2023 年實現營業收入26.7/30.5/33.5 億，同比+21%/+14%/+10%，實現歸母淨利潤2.84/3.34/3.85 億元，同比+15.0%/+17.5%/+15.3%，當前股價對應PE 水平為15X/12X/11X，維持“增持”
評級。
風險提示：食用菌價格大幅波動；工廠化食用菌行業競爭加劇；食品安全風險
