核心观点
商超行业以抗周期性托底，渠道变革期迎接来自社区团购的挑战。商超在中国发展超30 年，经历了早期的高速发展后，2013 年以来面对来自线上的挑战不断增强。商超产品以必选消费品为主，使得行业具备抗周期属性，稳定性较强，但是商超的行业本质上是一种渠道，产品的同质化导致效率成为竞争重点。自2020 年以来社区团购快速崛起，现阶段来看，社区团购的盈利模式较商超仍不具备压倒性优势。由于两者的渠道竞争力构建基点同样在于优化成本及供应高性价比产品，竞争或保持长期性。
公司是大卖场集大成者，传统业态面对瓶颈积极开展转型。公司多年以来始终保持商超行业市占率第一，全国性布局综合性大卖场，龙头地位稳固。随着大卖场行业趋势走弱，公司积极向小业态转型，计划在2021 年扩张30-50 家中型超市和200-300 家小型超市。大中小三种不同商超业态盈利模式存在差异，对公司在经营层面提出了更高的要求。公司以短期的盈利置换长期的客流，持续加注未来的成长空间。
阿里巴巴新零售版图中坚力量，全渠道发展由守转攻。阿里巴巴在2020 年正式控股公司，并派遣管理层对接双方的业务合作。公司作为年收入接近千亿的零售巨头，在阿里的新零售版图中扮演重要角色，与阿里旗下的多条业务线合作关系日益紧密。2021 年后，公司将全面由守转攻，大力发展全渠道，B2C 业务发展势头优秀，订单量与客单价有望持续提升；B2B 业务20年受疫情影响未来发展重回正轨；社区团购业务飞牛拼团、驿发购齐头并进，站点初步布局已经完成，未来有望迎来爆发。
财务预测与投资建议
我们预测公司2021-2023 年总收入分别为1010、1080、1154 亿元，归母净利润分别为27.76、29.76、32.55 亿元，对应EPS 为0.29、0.31、0.34元，可比公司相对估值给予公司2021 年23XPE，对应目标价8.00 港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
新零售改革不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动
核心觀點
商超行業以抗週期性託底，渠道變革期迎接來自社區團購的挑戰。商超在中國發展超30 年，經歷了早期的高速發展後，2013 年以來面對來自線上的挑戰不斷增強。商超產品以必選消費品爲主，使得行業具備抗週期屬性，穩定性較強，但是商超的行業本質上是一種渠道，產品的同質化導致效率成爲競爭重點。自2020 年以來社區團購快速崛起，現階段來看，社區團購的盈利模式較商超仍不具備壓倒性優勢。由於兩者的渠道競爭力構建基點同樣在於優化成本及供應高性價比產品，競爭或保持長期性。
公司是大賣場集大成者，傳統業態面對瓶頸積極開展轉型。公司多年以來始終保持商超行業市佔率第一，全國性佈局綜合性大賣場，龍頭地位穩固。隨着大賣場行業趨勢走弱，公司積極向小業態轉型，計劃在2021 年擴張30-50 家中型超市和200-300 家小型超市。大中小三種不同商超業態盈利模式存在差異，對公司在經營層面提出了更高的要求。公司以短期的盈利置換長期的客流，持續加註未來的成長空間。
阿里巴巴新零售版圖中堅力量，全渠道發展由守轉攻。阿里巴巴在2020 年正式控股公司，並派遣管理層對接雙方的業務合作。公司作爲年收入接近千億的零售巨頭，在阿里的新零售版圖中扮演重要角色，與阿里旗下的多條業務線合作關係日益緊密。2021 年後，公司將全面由守轉攻，大力發展全渠道，B2C 業務發展勢頭優秀，訂單量與客單價有望持續提升；B2B 業務20年受疫情影響未來發展重回正軌；社區團購業務飛牛拼團、驛發購齊頭並進，站點初步佈局已經完成，未來有望迎來爆發。
財務預測與投資建議
我們預測公司2021-2023 年總收入分別爲1010、1080、1154 億元，歸母淨利潤分別爲27.76、29.76、32.55 億元，對應EPS 爲0.29、0.31、0.34元，可比公司相對估值給予公司2021 年23XPE，對應目標價8.00 港元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
新零售改革不及預期；疫情影響持續；行業競爭加劇；宏觀經濟形勢變動
