事件：
公司 2020 年实现营收 20.69 亿元，同比+2.37%；归母净利润 2.13 亿元，同比-9.11%；基本每股收益为 0.70 元/股，加权平均 ROE 为 12.32%，同比-2.83pp。
公司 2021 年一季度实现营收 4.72 亿元，同比+50.55%；归母净利润 4383.10 万元，同比+46.22%，基本每股收益 0.14 元/股，加权平均 ROE 为 2.43%，同比+0.57pp。
评论：
1、Q1 业绩修复显著，整体稳健增长
2020 年销售净利率为 10.27%，同比-1.3pp。分产品看，PVC/PPR/PE 管收入占比分别为 75%/11%/14%，毛利率分别为 22.7%/33.2%/19.8%，其中，PPR 管毛利率持平，PVC/PE 管毛利率均下行，分别-1.5pp/-8.2pp，致使综合毛利率下降 2.4pp 至23.5%，总体管道产品吨售价同比-8%。分季度看，20Q1-Q4 单季度营收增速分别为-26%/+9%/+6%/+14%，归母净利润增速分别为-47%/+15%/-0.4%/-6%。2021Q1 公司营收同比+51%，归母净利润同比+46%，从 19Q1-21Q1 两年 CAGR 来看，营收/归母净利分别稳健增长 23%/21%。21Q1 销售净利率为 9.30%，环比 2020 年下降0.97pp，同比 20Q1 下降 0.27pp；毛利率为 22.12%，与 20 年可比口径相比下滑1.34pp，主因原材料成本上行。
2、费用管控加强，现金流显著改善
公司 2020 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.57%/3.63%/3.49%/-0.18%，分别同比-1.13pp/+0.27pp/+0.47pp/+0.04pp，期间费用率同比-0.35pp 至 10.51%。执行新收入准则将运输费和销售服务费归入营业成本，若同口径追溯，则 20 年公司销售费用率同比持平，毛利率同比-0.9pp。20 年经营性现金流净流入 2.86 亿元，同比+18%。公司 21Q1 期间费用率为 9.70%，较 20 年有所改善，除销售费用率因准则变动明显下降 1.48pp 外其余费用率基本同比持平。21Q1 经营性现金流净额-794 万元，较 20Q1 明显改善（时值-3582 万元），公司加强了现金流管理。
3、扩产效益渐释放，巩固优势稳发展
管材行业集中度持续提升，目前短期需求主要来自市政工程建设（煤改气/城市管网等）、农村市场以及建筑存量市场，中长期继续看城镇化建设。公司作为华南塑料管道龙头持续巩固自身优势。产能方面，公司目前产能/产量约 41 万吨/27 万吨，产量同比+14%，产销基本平衡。公司深耕华南并在全国有六大生产基地，河南基地转亏为盈，贡献收入 1.6 亿元，净利润 401 万元；海南基地于 20 年投产，贡献收入 0.5亿元；云南基地（7 万吨产能）预计于 21 年底投产；各基地投产有助于加速渗透当地市场。产品方面，公司注重产学研一体化，20 年研发投入占营收比重达 3.5%。渠道方面，坚持直销+经销并行，直销深化战略大客户合作，经销保障发展质量。
4、夯实管材主业，新品类待开花，维持“强烈推荐-A”评级公司为华南地区塑料管道龙头，21 年继续推进云南新建项目，加速全国性布局拓展，同时把握西部大开发战略机遇。除主营业务外，公司与中科院下属研究所共同开展生物降解膜、设施农业智慧管材等新材研发，环保政策催化下有望为公司主业锦上添花。
我们预计 2021-2022 年公司 EPS 分别为 0.93 元、1.24 元，对应 PE 分别为 12.7 倍、9.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、新业务发展不及预期
事件：
公司 2020 年實現營收 20.69 億元，同比+2.37%；歸母淨利潤 2.13 億元，同比-9.11%；基本每股收益為 0.70 元/股，加權平均 ROE 為 12.32%，同比-2.83pp。
公司 2021 年一季度實現營收 4.72 億元，同比+50.55%；歸母淨利潤 4383.10 萬元，同比+46.22%，基本每股收益 0.14 元/股，加權平均 ROE 為 2.43%，同比+0.57pp。
評論：
1、Q1 業績修復顯著，整體穩健增長
2020 年銷售淨利率為 10.27%，同比-1.3pp。分產品看，PVC/PPR/PE 管收入佔比分別為 75%/11%/14%，毛利率分別為 22.7%/33.2%/19.8%，其中，PPR 管毛利率持平，PVC/PE 管毛利率均下行，分別-1.5pp/-8.2pp，致使綜合毛利率下降 2.4pp 至23.5%，總體管道產品噸售價同比-8%。分季度看，20Q1-Q4 單季度營收增速分別為-26%/+9%/+6%/+14%，歸母淨利潤增速分別為-47%/+15%/-0.4%/-6%。2021Q1 公司營收同比+51%，歸母淨利潤同比+46%，從 19Q1-21Q1 兩年 CAGR 來看，營收/歸母淨利分別穩健增長 23%/21%。21Q1 銷售淨利率為 9.30%，環比 2020 年下降0.97pp，同比 20Q1 下降 0.27pp；毛利率為 22.12%，與 20 年可比口徑相比下滑1.34pp，主因原材料成本上行。
2、費用管控加強，現金流顯著改善
公司 2020 年銷售/管理/研發/財務費用率分別為 3.57%/3.63%/3.49%/-0.18%，分別同比-1.13pp/+0.27pp/+0.47pp/+0.04pp，期間費用率同比-0.35pp 至 10.51%。執行新收入準則將運輸費和銷售服務費歸入營業成本，若同口徑追溯，則 20 年公司銷售費用率同比持平，毛利率同比-0.9pp。20 年經營性現金流淨流入 2.86 億元，同比+18%。公司 21Q1 期間費用率為 9.70%，較 20 年有所改善，除銷售費用率因準則變動明顯下降 1.48pp 外其餘費用率基本同比持平。21Q1 經營性現金流淨額-794 萬元，較 20Q1 明顯改善（時值-3582 萬元），公司加強了現金流管理。
3、擴產效益漸釋放，鞏固優勢穩發展
管材行業集中度持續提升，目前短期需求主要來自市政工程建設（煤改氣/城市管網等）、農村市場以及建築存量市場，中長期繼續看城鎮化建設。公司作為華南塑料管道龍頭持續鞏固自身優勢。產能方面，公司目前產能/產量約 41 萬噸/27 萬噸，產量同比+14%，產銷基本平衡。公司深耕華南並在全國有六大生產基地，河南基地轉虧為盈，貢獻收入 1.6 億元，淨利潤 401 萬元；海南基地於 20 年投產，貢獻收入 0.5億元；雲南基地（7 萬噸產能）預計於 21 年底投產；各基地投產有助於加速滲透當地市場。產品方面，公司注重產學研一體化，20 年研發投入佔營收比重達 3.5%。渠道方面，堅持直銷+經銷並行，直銷深化戰略大客户合作，經銷保障發展質量。
4、夯實管材主業，新品類待開花，維持“強烈推薦-A”評級公司為華南地區塑料管道龍頭，21 年繼續推進雲南新建項目，加速全國性佈局拓展，同時把握西部大開發戰略機遇。除主營業務外，公司與中科院下屬研究所共同開展生物降解膜、設施農業智慧管材等新材研發，環保政策催化下有望為公司主業錦上添花。
我們預計 2021-2022 年公司 EPS 分別為 0.93 元、1.24 元，對應 PE 分別為 12.7 倍、9.5 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、風險提示：基建投資增速下滑、原材料價格大幅上漲、產能投放不及預期、新業務發展不及預期
