核心观点：
仁和药业一季报发布，业绩增长稳健，基本恢复至2019 年同期水平。
公司2021 年一季度实现营业收入11.82 亿元，同比增长34.08%，同比2019 年一季度下降0.63%；实现归母净利润1.50 亿元，同比增长45.38%，同比2019 年一季度下降2.26%；基本每股收益为0.11 元/股。
净利率小幅提升，经营质量持续改善。利润率方面，公司2021 年一季度实现毛利率39.84%，相较去年同期下降2.56pct；净利率14.91%，相较去年同期提升1.76pct，相较于2019 年同期提升1.03pct，公司经营质量持续改善。从费用端来看，公司2021 年一季度研发费用达1140万元，同比增长31.90%，研发费用率为0.96%，相较于2019 年同期上升0.12pct，主要系本期格列齐特、达泊西丁、他达那非片和枸橼酸西地那非片研发投入较大所致。
报告期内公司持续平稳推进各项目进展，保持公司持续稳健经营。报告期内公司持续推进仁和翔鹤工业大麻项目、中药经典名方产业升级技改项目（截至2020 年底已完成丸剂车间、固体车间、液体车间等工程建设）、仁和智慧医药物流园项目（预计2021 年6 月完成认证，一期工程项目预计在2021 年7 月投入使用）。
预计21-23 年业绩分别为0.50 元/股、0.57 元/股、0.66 元/股。对应PE15.88x/13.82x/12.03x。考虑到公司受集采影响逐步减弱，品牌OTC业务逐步恢复正常增长通道，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2021 年18 倍的PE 估值，对应合理价值为9.0 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险；行业政策对产品产生利空的风险。
核心觀點：
仁和藥業一季報發佈，業績增長穩健，基本恢復至2019 年同期水平。
公司2021 年一季度實現營業收入11.82 億元，同比增長34.08%，同比2019 年一季度下降0.63%；實現歸母淨利潤1.50 億元，同比增長45.38%，同比2019 年一季度下降2.26%；基本每股收益為0.11 元/股。
淨利率小幅提升，經營質量持續改善。利潤率方面，公司2021 年一季度實現毛利率39.84%，相較去年同期下降2.56pct；淨利率14.91%，相較去年同期提升1.76pct，相較於2019 年同期提升1.03pct，公司經營質量持續改善。從費用端來看，公司2021 年一季度研發費用達1140萬元，同比增長31.90%，研發費用率為0.96%，相較於2019 年同期上升0.12pct，主要系本期格列齊特、達泊西丁、他達那非片和枸櫞酸西地那非片研發投入較大所致。
報告期內公司持續平穩推進各項目進展，保持公司持續穩健經營。報告期內公司持續推進仁和翔鶴工業大麻項目、中藥經典名方產業升級技改項目（截至2020 年底已完成丸劑車間、固體車間、液體車間等工程建設）、仁和智慧醫藥物流園項目（預計2021 年6 月完成認證，一期工程項目預計在2021 年7 月投入使用）。
預計21-23 年業績分別為0.50 元/股、0.57 元/股、0.66 元/股。對應PE15.88x/13.82x/12.03x。考慮到公司受集採影響逐步減弱，品牌OTC業務逐步恢復正常增長通道，參考可比公司估值，我們認為適合給予公司2021 年18 倍的PE 估值，對應合理價值為9.0 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。行業競爭加劇導致產品銷售不達預期的風險；行業政策對產品產生利空的風險。
