受半导体材料、红外锗和光伏锗销量大增影响，公司 2020 年归母净利润同比上升 138.3%，其中四季度净利润增速高达 128.1%。随着华为入股助力砷化镓/磷化铟半导体产销量快速增长，叠加锗价回暖及公司产品结构持续改善，公司业绩进入快速增长期。给予公司 12 元目标价，维持“买入”评级。
业绩符合预期，2020 年归母净利润同比上升 138.3%。公司 2020 年实现营业收入 6.70 亿元，同比+60.1%，实现归母净利润 0.23 亿元，同比+138.3%。其中Q4 单季实现归母净利润 0.14 亿元，同比+128.1%。2020 年业绩大增的原因：
1）主要产品销售数量全部同比上升，增加营业收入/毛利润 1.89/0.52 亿元；2）2020 年销售/管理费用同比-13.8%/-10.3%，合计同比减少 728 万元。预计公司2021Q1 实现归母净利润 0.13~0.19 亿元，主要系收到政府补贴大额增加。
锗价反弹下，深加工产品产销量大增，传统锗板块毛利大增 158%。2020 年锗价从 2 月中旬的近 7 年低点 6650 元/公斤上升至年末的 7100 元/公斤。受 5G 建设驱动下锗需求提升和全球经济的复苏的提振，锗价反弹料将持续。2020 年公司 光 伏 级 / 光 纤 级 / 红外级 （ 毛 坯 及 镀 膜 镜 片 ） 锗 产 品 销 量 分 别 同 比+279.8%/+15.2%/+38.5%/+220.2%，其中红外锗和光伏锗在需求拉动下，公司销量和毛利率显著提升，锗板块整体毛利大增 158%至 0.95 亿元。
华为入股鑫耀公司，助力半导体材料驱动业绩攀升。2020 年 12 月 10 日，华为全资子公司哈勃科技向鑫耀半导体增资 3,000 万元，完成后持有 23.91%的股权。
华为入股将打通材料端与产品端的协作，推动产能到销量的达产。2020 年公司砷化镓+磷化铟单晶(折合 4 寸)销量 14.9 万片，同比+108.2%。公司现有砷化镓产能 80 万片、磷化铟产能 10 万片，受益于半导体产业链的自主可控和基础材料规模的增长，我们预计公司 2021/2022 年半导体材料销量 15.6/66 万片（折合 4 寸），对应 CAGR 为 64%，有望成为未来业绩主要增长点。
风险因素：锗价波动，锗产品销量不及预期，砷化镓和磷化铟销量不及预期。
投资建议：锗价持续回暖，公司产品结构日益优化，砷化镓半导体产能充足，伴随华为入股，产销量将呈现快速增长趋势。但受半导体板块权益下降（70%至 53.26%）和红外锗/光伏锗销量假设下调（2020 年的 6 吨/28.4 万片降至 2021年的 3 吨/20.5 万片）的影响，我们下调公司 2021-2022 年归母净利润预测为0.61/1.30 亿元（原预测 1.05/1.96 亿元），新增 2023 年归母净利润预测为 2.10亿元，对应 EPS 预测分别为 0.09/0.20/0.32 元。给予公司 12 元目标价，对应2022 年 PEx60，维持公司“买入”评级。
受半導體材料、紅外鍺和光伏鍺銷量大增影響，公司 2020 年歸母淨利潤同比上升 138.3%，其中四季度淨利潤增速高達 128.1%。隨着華爲入股助力砷化鎵/磷化銦半導體產銷量快速增長，疊加鍺價回暖及公司產品結構持續改善，公司業績進入快速增長期。給予公司 12 元目標價，維持“買入”評級。
業績符合預期，2020 年歸母淨利潤同比上升 138.3%。公司 2020 年實現營業收入 6.70 億元，同比+60.1%，實現歸母淨利潤 0.23 億元，同比+138.3%。其中Q4 單季實現歸母淨利潤 0.14 億元，同比+128.1%。2020 年業績大增的原因：
1）主要產品銷售數量全部同比上升，增加營業收入/毛利潤 1.89/0.52 億元；2）2020 年銷售/管理費用同比-13.8%/-10.3%，合計同比減少 728 萬元。預計公司2021Q1 實現歸母淨利潤 0.13~0.19 億元，主要系收到政府補貼大額增加。
鍺價反彈下，深加工產品產銷量大增，傳統鍺板塊毛利大增 158%。2020 年鍺價從 2 月中旬的近 7 年低點 6650 元/公斤上升至年末的 7100 元/公斤。受 5G 建設驅動下鍺需求提升和全球經濟的復甦的提振，鍺價反彈料將持續。2020 年公司 光 伏 級 / 光 纖 級 / 紅外級 （ 毛 坯 及 鍍 膜 鏡 片 ） 鍺 產 品 銷 量 分 別 同 比+279.8%/+15.2%/+38.5%/+220.2%，其中紅外鍺和光伏鍺在需求拉動下，公司銷量和毛利率顯著提升，鍺板塊整體毛利大增 158%至 0.95 億元。
華爲入股鑫耀公司，助力半導體材料驅動業績攀升。2020 年 12 月 10 日，華爲全資子公司哈勃科技向鑫耀半導體增資 3,000 萬元，完成後持有 23.91%的股權。
華爲入股將打通材料端與產品端的協作，推動產能到銷量的達產。2020 年公司砷化鎵+磷化銦單晶(摺合 4 寸)銷量 14.9 萬片，同比+108.2%。公司現有砷化鎵產能 80 萬片、磷化銦產能 10 萬片，受益於半導體產業鏈的自主可控和基礎材料規模的增長，我們預計公司 2021/2022 年半導體材料銷量 15.6/66 萬片（摺合 4 寸），對應 CAGR 爲 64%，有望成爲未來業績主要增長點。
風險因素：鍺價波動，鍺產品銷量不及預期，砷化鎵和磷化銦銷量不及預期。
投資建議：鍺價持續回暖，公司產品結構日益優化，砷化鎵半導體產能充足，伴隨華爲入股，產銷量將呈現快速增長趨勢。但受半導體板塊權益下降（70%至 53.26%）和紅外鍺/光伏鍺銷量假設下調（2020 年的 6 噸/28.4 萬片降至 2021年的 3 噸/20.5 萬片）的影響，我們下調公司 2021-2022 年歸母淨利潤預測爲0.61/1.30 億元（原預測 1.05/1.96 億元），新增 2023 年歸母淨利潤預測爲 2.10億元，對應 EPS 預測分別爲 0.09/0.20/0.32 元。給予公司 12 元目標價，對應2022 年 PEx60，維持公司“買入”評級。
