公司披露2020 年年报，全年公司实现营业收入33.93 亿元，同比增长49.93%；归母净利润6.14 亿元，同比增长-1.6%。城发环境披露了超市场预期的年报后，市场对公司新项目的运营情况关注度较高，我们现就市场关注的投资逻辑，未来看点等问题提出自己的观点。
1）疫情下高速免费影响上半年业绩，公司发力环保业务超额实现年度目标公司高速公路收费业务因受新冠疫情影响，按国家规定在2 月18 日至4 月30 日落实免费通行政策，尽管在5 月6 日收费重启后，公司高速公路业务经营状况良好，但全年来看，公司道路通行业务营收仍然下滑24.81%。在高速公路业务受冲击的情况下，公司发力环保业务，紧抓垃圾焚烧项目建设，公司环保能源高管全部下沉一线，包干项目建设，同时建立标准化招采流程，创新集中采购、联合采购模式，保障项目建设顺利推进。公司2020 年实现了安阳、鹤壁、漯河、喀什等21 个项目同步开工建设，大量项目建设工作的顺利推进将使得公司于2021-2023 年迎来投运高峰期，未来公司环保运营比重将逐年提升，成为公司的业绩主要增长点。
2）垃圾焚烧新项目运营指标优异，已打消投资者对公司运营能力的担忧城发环境于2017 年进行了重大资产置换后，开始推进以高速公路业务为压舱石，环保业务为发力点的公司战略。2018-2020 年，公司通过招投标等方式在省内持续获取垃圾焚烧项目，由于此前公司没有垃圾焚烧项目建设运营的经验，市场对于公司承接订单后，项目的投产运营情况较为担忧。而公司在本次报告期验证了公司的运营能力，公司第一个投产的济源垃圾发电项目吨发电量达到405 度，厂用电率控制在12%左右，远超行业平均水平。
3）公司的竞争优势体现在哪
公司实际控制人为河南国资委，背靠控股股东河南投资集团，公司在河南省内拥有绝对的业务拓展优势，2020 年，公司中标落地焦作、濮阳、淮阳等7 个垃圾焚烧发电项目，特别是成功获取今年国内规模最大、竞争最为激烈、示范效应明显的焦作静脉产业园项目，牢固确立了公司省内环保行业主导地位。同时，与其他纯正垃圾焚烧企业相比，公司有高速业务做压舱石提供稳健现金流，能为公司提供每年12 亿的经营现金流，支持垃圾焚烧板块的资本开支。目前垃圾焚烧行业随着环保监管的趋严与获国补难度的增加，行业内企业的洗牌期即将开启。公司凭借股东背景+运营经验+资金优势，有望抓住行业趋势，通过招投标或外延并购等方式收获自身市占率的加速提升。
盈利预测：预计公司归母净利润11.61/13.30/15.54 亿元，EPS 分别为1.81/2.07/2.42 元，对应2021.04.23 收盘价10.33 元，PE 分别为6X/5X/4X。
维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：行业政策变化；项目进展不达预期。
公司披露2020 年年報，全年公司實現營業收入33.93 億元，同比增長49.93%；歸母淨利潤6.14 億元，同比增長-1.6%。城發環境披露了超市場預期的年報後，市場對公司新項目的運營情況關注度較高，我們現就市場關注的投資邏輯，未來看點等問題提出自己的觀點。
1）疫情下高速免費影響上半年業績，公司發力環保業務超額實現年度目標公司高速公路收費業務因受新冠疫情影響，按國家規定在2 月18 日至4 月30 日落實免費通行政策，儘管在5 月6 日收費重啟後，公司高速公路業務經營狀況良好，但全年來看，公司道路通行業務營收仍然下滑24.81%。在高速公路業務受衝擊的情況下，公司發力環保業務，緊抓垃圾焚燒項目建設，公司環保能源高管全部下沉一線，包乾項目建設，同時建立標準化招採流程，創新集中採購、聯合採購模式，保障項目建設順利推進。公司2020 年實現了安陽、鶴壁、漯河、喀什等21 個項目同步開工建設，大量項目建設工作的順利推進將使得公司於2021-2023 年迎來投運高峯期，未來公司環保運營比重將逐年提升，成為公司的業績主要增長點。
2）垃圾焚燒新項目運營指標優異，已打消投資者對公司運營能力的擔憂城發環境於2017 年進行了重大資產置換後，開始推進以高速公路業務為壓艙石，環保業務為發力點的公司戰略。2018-2020 年，公司通過招投標等方式在省內持續獲取垃圾焚燒項目，由於此前公司沒有垃圾焚燒項目建設運營的經驗，市場對於公司承接訂單後，項目的投產運營情況較為擔憂。而公司在本次報告期驗證了公司的運營能力，公司第一個投產的濟源垃圾發電項目噸發電量達到405 度，廠用電率控制在12%左右，遠超行業平均水平。
3）公司的競爭優勢體現在哪
公司實際控制人為河南國資委，背靠控股股東河南投資集團，公司在河南省內擁有絕對的業務拓展優勢，2020 年，公司中標落地焦作、濮陽、淮陽等7 個垃圾焚燒發電項目，特別是成功獲取今年國內規模最大、競爭最為激烈、示範效應明顯的焦作靜脈產業園項目，牢固確立了公司省內環保行業主導地位。同時，與其他純正垃圾焚燒企業相比，公司有高速業務做壓艙石提供穩健現金流，能為公司提供每年12 億的經營現金流，支持垃圾焚燒板塊的資本開支。目前垃圾焚燒行業隨着環保監管的趨嚴與獲國補難度的增加，行業內企業的洗牌期即將開啟。公司憑藉股東背景+運營經驗+資金優勢，有望抓住行業趨勢，通過招投標或外延併購等方式收穫自身市佔率的加速提升。
盈利預測：預計公司歸母淨利潤11.61/13.30/15.54 億元，EPS 分別為1.81/2.07/2.42 元，對應2021.04.23 收盤價10.33 元，PE 分別為6X/5X/4X。
維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：行業政策變化；項目進展不達預期。
