事件:2021 年4 月27 日,公司发布2021 年一季报。Q1 公司实现营业收入42.27 亿元,同比增长50.7%;实现归母净利润2.01 亿元,同比增长51.39%。
点评:
糖源掌控能力强,主营业务稳定:公司主营业务报告食糖及番茄业务两大块,2020 年糖相关业务收入占比达92.1%,番茄加工占7.5%。1)食糖:分为自产糖、原糖炼糖、贸易糖三大块,糖源掌控能力行业领先。2020 年经营量超300 万吨,占全国消费总量的21%。自产糖板块:
2020 年公司共实现营收43.6 亿(-0.5%),毛利率为15.4%(+1.4pcts)。
国内产能约70 万吨/年, Tully 海外糖产能约30 万吨/年;贸易糖板块,2020 年公司实现营收124.2 亿(+27.3%),毛利率为9.1%(-0.07pcts);原糖炼糖板块,公司2020 年实现收入25.2 亿(+2.8%),毛利率达16.4%(+5.1pct),产能约170 万吨/年,另有20 万吨在建产能;2)番茄加工:公司是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业,2020 年共实现营收15.77 亿,毛利率32%(+6pcts)。全年鲜番茄加工量为165 万吨,国内市占率超30%,全球市占率约5%。
糖价扰动因素繁杂,近期减产催化糖价上行:近期国际糖价表现强势,ICE 原糖4 月23 日收于16.9 美分/磅,4 月以来涨幅14.7%,较年初上涨约9%。外糖通过影响进口成本从而影响国内糖价,其价格通常受巴西、印度、泰国、欧洲等主产地的产量及政策影响。其中,巴西自去年10 月以来的干旱天气增加减产预期,根据丰益国际最新预期,巴西中南部2021/22 年度糖产量预计将从上榨季的3850 万吨下降至3100-3300 万吨。此外,欧洲冻害天气同样引发市场对于食糖供给偏紧的担忧,催化糖价上行;内糖受外糖价格上行拉动及国内需求恢复拉动,呈上涨状态。根据海关总署数据,Q12021 中国累计进口糖124 万吨,同比增加 85 万吨。柳州白砂糖现货均价4 月23 日收于5470 元/吨,4 月以来涨幅达2.2%,较年初上涨4.2%。
国内糖业龙头,业绩有望进一步释放:由于公司经营利润同糖价直接相关,因此公司估值与通常与糖价呈正相关关系,且估值大概率先行于糖价。而由于糖的可存放时间较长,糖价上行时更高的糖库存量可为公司带来高于同业的利润。公司2020 年末糖库存量为39.1 万吨,远高于其他糖企库存量,截至2021 年Q1,公司存货达75 亿,较2020年底上升了10.2%。我们认为公司当前较高的糖库存量,有望在糖价上行周期中助力公司业绩进一步释放。
投资建议:我们预计,2021 年-2023 年的公司净利润分别为9.5 亿元,12.6 亿元,16.1 亿元,EPS 分别为0.44/0.59/0.75 元/股。给予“增持-A”
评级。
风险提示:政策变动风险;原油价格波动风险;汇率变化风险
事件:2021 年4 月27 日,公司發佈2021 年一季報。Q1 公司實現營業收入42.27 億元,同比增長50.7%;實現歸母淨利潤2.01 億元,同比增長51.39%。
點評:
糖源掌控能力強,主營業務穩定:公司主營業務報告食糖及番茄業務兩大塊,2020 年糖相關業務收入佔比達92.1%,番茄加工佔7.5%。1)食糖:分為自產糖、原糖煉糖、貿易糖三大塊,糖源掌控能力行業領先。2020 年經營量超300 萬噸,佔全國消費總量的21%。自產糖板塊:
2020 年公司共實現營收43.6 億(-0.5%),毛利率為15.4%(+1.4pcts)。
國內產能約70 萬噸/年, Tully 海外糖產能約30 萬噸/年;貿易糖板塊,2020 年公司實現營收124.2 億(+27.3%),毛利率為9.1%(-0.07pcts);原糖煉糖板塊,公司2020 年實現收入25.2 億(+2.8%),毛利率達16.4%(+5.1pct),產能約170 萬噸/年,另有20 萬噸在建產能;2)番茄加工:公司是目前國內最大、世界第二的番茄加工企業,2020 年共實現營收15.77 億,毛利率32%(+6pcts)。全年鮮番茄加工量為165 萬噸,國內市佔率超30%,全球市佔率約5%。
糖價擾動因素繁雜,近期減產催化糖價上行:近期國際糖價表現強勢,ICE 原糖4 月23 日收於16.9 美分/磅,4 月以來漲幅14.7%,較年初上漲約9%。外糖通過影響進口成本從而影響國內糖價,其價格通常受巴西、印度、泰國、歐洲等主產地的產量及政策影響。其中,巴西自去年10 月以來的乾旱天氣增加減產預期,根據豐益國際最新預期,巴西中南部2021/22 年度糖產量預計將從上榨季的3850 萬噸下降至3100-3300 萬噸。此外,歐洲凍害天氣同樣引發市場對於食糖供給偏緊的擔憂,催化糖價上行;內糖受外糖價格上行拉動及國內需求恢復拉動,呈上漲狀態。根據海關總署數據,Q12021 中國累計進口糖124 萬噸,同比增加 85 萬噸。柳州白砂糖現貨均價4 月23 日收於5470 元/噸,4 月以來漲幅達2.2%,較年初上漲4.2%。
國內糖業龍頭,業績有望進一步釋放:由於公司經營利潤同糖價直接相關,因此公司估值與通常與糖價呈正相關關係,且估值大概率先行於糖價。而由於糖的可存放時間較長,糖價上行時更高的糖庫存量可為公司帶來高於同業的利潤。公司2020 年末糖庫存量為39.1 萬噸,遠高於其他糖企庫存量,截至2021 年Q1,公司存貨達75 億,較2020年底上升了10.2%。我們認為公司當前較高的糖庫存量,有望在糖價上行週期中助力公司業績進一步釋放。
投資建議:我們預計,2021 年-2023 年的公司淨利潤分別為9.5 億元,12.6 億元,16.1 億元,EPS 分別為0.44/0.59/0.75 元/股。給予“增持-A”
評級。
風險提示:政策變動風險;原油價格波動風險;匯率變化風險