事件概述

2020 年公司实现营业收入361.3 亿元，同比增长11.0%；归母净利润26.5 亿元，同比增长5.8%。

业绩稳健增长，盈利水平稳定

2020 年公司实现营业收入361.3 亿元，同比增长11.0%；归母净利润26.5 亿元，同比增长5.8%。报告期内，公司营业收入及归母净利润稳健增长。盈利能力方面，2020 年公司净资产收益率、销售毛利率及销售净利率分别为19.11%、9.85%、13.54%，较上年同期-0.83pc t 、+0.35pct、-1.75pct，盈利水平整体保持稳定。

销售再创新高，拿地积极土储充裕

2020 年公司实现销售金额1419 亿元，同比增长8.6%，销售规模再创新高。拿地方面，2020 年新增土地储备建面714 万平方米，同比增长27.5%，占当年销售面积的80.2%，公司拿地较为积极。截至202 0 年末，公司总土地储备建面2845 万平方米，同比增长8.8%，土储充裕可保障公司未来2-3 年销售。

财务结构优化，融资成本下降

截至2020 年底，公司资产负债率为83.0%，净负债率为64.7%，杠杆率水平有所下降。同时，2020 年公司货币资金429.7 亿元，同比增长51.5%，现金短债比为2.20，在手货币资金充裕，短期偿债风险低。随着公司财务结构的持续优化，公司资金成本有所下行，2020 年末加权平均融资成本进一步下降至6.5%，同比下降了1 个百分点。

投资建议

正荣地产业绩稳增，销售持续增长，土储布局优化，财务状况稳健。由于市场波动影响及项目结算速度不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司21-23 年公司营收为458/503/543 亿元（2021/2022 年预测前值478/592 亿元），对应EPS 为0.69/0.77/0.84 元（2021/2022 年预测前值0.82/1.05 元），对应PE 为6.5/5.8/5.3 倍（1 港币兑换0.8380 元人民币），维持公司“增持”评级。

风险提示

销售不及预期；利润率下滑。