核心观点：
疫情影响全年业绩，整体经营状况逐季度回暖明显，业绩符合预期。
公司披露2020 年报与2021 年一季报，公司2020 年实现营业收入45.71 亿元，同比下滑18.19%；归母净利润3.06 亿元，同比下滑33.91%。其中2020 年单四季度实现营收14.86 亿元，同比增长8.17%；归母净利润2.81 亿元，同比增长157.28%，2020 年上半年受疫情影响严重，公司直营占比高，拖累利润明显，随后经营逐季回暖显著。
2021 年一季度公司实现营业收入11.75 亿元，同比20Q1 增长168.71%，同比19Q1 增长10.19%；实现归母净利润0.75 亿元，同比20Q1 扭亏，同比19Q1 增长12.23%。
降本增效成果显著，20Q4 净利率创新高。毛利率方面，公司20Q1-Q4单季毛利率分别为35.04%、43.18%、53.16%、53.17%，盈利能力逐季好转。2020 年疫情爆发后，公司降本增效，费用管控成果显著，20Q4单季度净利率达19%，达到公司历史单季度最高。
我们预计21-23 年业绩分别为0.31、0.37、0.44 元/股。我们预计公司2021-2023 年分别实现营收61.65、70.38、77.59 亿元，分别同比增长34.9%、14.2%、10.2%，归母净利润5.02、6.05、7.18 亿元，分别同比增长64%、20.4%、18.8%。我们看好公司逐渐定位零售平台商的战略转型，以及其在高端家具市场强大的品牌力、直营门店强于同业的服务能力，详细逻辑可参考我们此前深度报告《美克家居：转型平台商，成长有望进入快车道》。我们维持公司2021 年22xPE 估值，对应合理价值6.82 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。开店速度不及预期，行业竞争加剧，模式转型不及预期。
核心觀點：
疫情影響全年業績，整體經營狀況逐季度回暖明顯，業績符合預期。
公司披露2020 年報與2021 年一季報，公司2020 年實現營業收入45.71 億元，同比下滑18.19%；歸母淨利潤3.06 億元，同比下滑33.91%。其中2020 年單四季度實現營收14.86 億元，同比增長8.17%；歸母淨利潤2.81 億元，同比增長157.28%，2020 年上半年受疫情影響嚴重，公司直營佔比高，拖累利潤明顯，隨後經營逐季回暖顯著。
2021 年一季度公司實現營業收入11.75 億元，同比20Q1 增長168.71%，同比19Q1 增長10.19%；實現歸母淨利潤0.75 億元，同比20Q1 扭虧，同比19Q1 增長12.23%。
降本增效成果顯著，20Q4 淨利率創新高。毛利率方面，公司20Q1-Q4單季毛利率分別為35.04%、43.18%、53.16%、53.17%，盈利能力逐季好轉。2020 年疫情爆發後，公司降本增效，費用管控成果顯著，20Q4單季度淨利率達19%，達到公司歷史單季度最高。
我們預計21-23 年業績分別為0.31、0.37、0.44 元/股。我們預計公司2021-2023 年分別實現營收61.65、70.38、77.59 億元，分別同比增長34.9%、14.2%、10.2%，歸母淨利潤5.02、6.05、7.18 億元，分別同比增長64%、20.4%、18.8%。我們看好公司逐漸定位零售平台商的戰略轉型，以及其在高端傢俱市場強大的品牌力、直營門店強於同業的服務能力，詳細邏輯可參考我們此前深度報告《美克家居：轉型平台商，成長有望進入快車道》。我們維持公司2021 年22xPE 估值，對應合理價值6.82 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。開店速度不及預期，行業競爭加劇，模式轉型不及預期。
