公司2020 年实现归母净利润10.52 亿元，同比增长119.5%。公司聚焦黄金主业，受益于黄金产量的上升和对成本的控制，在金价上升的背景下，实现业绩的大幅上涨。但短期矿难影响产量和成本，2021Q1 业绩同比下降71.8%，给予公司2021 年40 倍PE 估值，对应目标价9.20 港元，下调至“增持”评级。
2020 年净利润同比增长119.5%，业绩符合预期。2020 年公司实现营业收入76.49 亿元，同比增长20.83%，实现归母净利润10.52 亿元，同比增加119.53%，取得近8 年最高业绩。全年业绩增长主要来源于1）黄金价格大幅上升，2）矿产金产量增长，3）强化运营管理而降低克金综合成本。其中2020Q4 归母净利润1.61 亿元，同比上升64.6%。2021Q1 归母净利润0.228 亿元，同比/环比下降71.8%/85.9%，主要原因是营业收入下降至13.8 亿元，环比下降25.6%，导致毛利润环比下降28.2%，和公允价值变动损失0.22 亿元。
金价走高与降本提效拉动2020 年业绩上升。业绩的主要驱动因素：1）2020 年公司矿产金产量20.1 吨，同比上升1.67%，其中自产金16.5 吨，逆市上升5.61%；2）2020 年疫情蔓延、地缘政治危机及各国量化宽松推高黄金价格，国际黄金全年平均价格为1773 美元/盎司，同比增长27.53%；3）我们测算2020 年公司自产矿产金的综合克金成本约为150.2 元/克，同比下降5.2%。受益于金价上涨和产量提升，2020 年毛利率47.3%，同比提升11.1%，带来毛利润增加13 亿元。
计划2021 年黄金总产量36.26 吨，受矿难影响2021 年金矿产量料低于预期。
2021 年公司计划投入地质探矿资金1.95 亿元，增加黄金资源量44 吨，铜金属量1200 吨，加速推进夏甸金矿、大尹格庄金矿和早子沟金矿深部开拓工程。但公司持股34.85%的五彩龙子公司，其主要资产芴山金矿于2021 年1 月10 日发生爆炸事故，基建工程已全面停工并整改，并对山东的金矿生产存在整体影响，或将影响公司2021 年矿金产量、导致重点采选系统建设项目推迟完成。建议中长期重点关注黄金资源量高达562.4 吨，建成后归属公司权益产量约9.6吨的海域金矿。
风险因素：金价波动风险，黄金产量不及预期，海域金矿投产不及预期。
投资建议：公司聚焦黄金主业，依托旗下优质矿山实现稳健经营，但受矿难影响，短期自产矿金产量料低于预期，影响公司利润释放。结合黄金产量和价格假设，下调公司2021-2022 年归母净利润预测为7.64/12.32 亿元（原预测为15.71/21.96 亿元），新增2023 年归母净利润预测为15.40 亿元，对应2021-2023年EPS 预测为0.23/0.38/0.47 元。给予公司2021 年40 倍PE 估值，对应目标价9.20 港元，下调至“增持”评级。
公司2020 年實現歸母淨利潤10.52 億元，同比增長119.5%。公司聚焦黃金主業，受益於黃金產量的上升和對成本的控制，在金價上升的背景下，實現業績的大幅上漲。但短期礦難影響產量和成本，2021Q1 業績同比下降71.8%，給予公司2021 年40 倍PE 估值，對應目標價9.20 港元，下調至“增持”評級。
2020 年淨利潤同比增長119.5%，業績符合預期。2020 年公司實現營業收入76.49 億元，同比增長20.83%，實現歸母淨利潤10.52 億元，同比增加119.53%，取得近8 年最高業績。全年業績增長主要來源於1）黃金價格大幅上升，2）礦產金產量增長，3）強化運營管理而降低克金綜合成本。其中2020Q4 歸母淨利潤1.61 億元，同比上升64.6%。2021Q1 歸母淨利潤0.228 億元，同比/環比下降71.8%/85.9%，主要原因是營業收入下降至13.8 億元，環比下降25.6%，導致毛利潤環比下降28.2%，和公允價值變動損失0.22 億元。
金價走高與降本提效拉動2020 年業績上升。業績的主要驅動因素：1）2020 年公司礦產金產量20.1 噸，同比上升1.67%，其中自產金16.5 噸，逆市上升5.61%；2）2020 年疫情蔓延、地緣政治危機及各國量化寬鬆推高黃金價格，國際黃金全年平均價格爲1773 美元/盎司，同比增長27.53%；3）我們測算2020 年公司自產礦產金的綜合克金成本約爲150.2 元/克，同比下降5.2%。受益於金價上漲和產量提升，2020 年毛利率47.3%，同比提升11.1%，帶來毛利潤增加13 億元。
計劃2021 年黃金總產量36.26 噸，受礦難影響2021 年金礦產量料低於預期。
2021 年公司計劃投入地質探礦資金1.95 億元，增加黃金資源量44 噸，銅金屬量1200 噸，加速推進夏甸金礦、大尹格莊金礦和早子溝金礦深部開拓工程。但公司持股34.85%的五彩龍子公司，其主要資產芴山金礦於2021 年1 月10 日發生爆炸事故，基建工程已全面停工並整改，並對山東的金礦生產存在整體影響，或將影響公司2021 年礦金產量、導致重點採選系統建設項目推遲完成。建議中長期重點關注黃金資源量高達562.4 噸，建成後歸屬公司權益產量約9.6噸的海域金礦。
風險因素：金價波動風險，黃金產量不及預期，海域金礦投產不及預期。
投資建議：公司聚焦黃金主業，依託旗下優質礦山實現穩健經營，但受礦難影響，短期自產礦金產量料低於預期，影響公司利潤釋放。結合黃金產量和價格假設，下調公司2021-2022 年歸母淨利潤預測爲7.64/12.32 億元（原預測爲15.71/21.96 億元），新增2023 年歸母淨利潤預測爲15.40 億元，對應2021-2023年EPS 預測爲0.23/0.38/0.47 元。給予公司2021 年40 倍PE 估值，對應目標價9.20 港元，下調至“增持”評級。
