事件：1）公司发布2020 年年报，实现总营收45.71 亿元，同比降18.19%，归母净利润3.06 亿元，同比降33.91%；2）公司发布2021 年第一季度报告，实现总营收11.75 亿元，同比增168.71%，归母净利润0.75 亿元，同比增128.12%。

　　经营策略调整+商业模式升级助力公司2020 年单季度业绩稳步好转疫情对公司20Q1 业绩影响大，进而拖累全年业绩：2020 年，公司国内实现收入合计32.76 亿元，同比降20.54%，毛利率58.41%。其中直营连锁(以美克美家渠道品牌为主)实现营收29.69 亿元，同比降18.73%，毛利率60.96%；加盟业务实现营收3.06 亿元，同比降34.64%，毛利率33.77%；国外批发业务实现营收12.63 亿元，同比降9.63%，毛利率23.69%。

　　值得注意的是：20Q1 后，公司业绩便已逐步好转，后三个季度合计实现营收41.34 亿元，归母净利润5.73 亿元，其中后者已较2019 年全年归母净利润4.64 亿元实现了23.63%增长，由此可见尽管疫情影响了第一季度，但公司的经营战略调整和商业模式升级已经对业绩显示出了明显成效。同时，公司近年来逐步发力的数字化营销和线上线下全渠道布局于2020 年也有了较大程度的进展，报告期内，公司已在天猫、京东、微信小程序平台合计运营线上第三方平台店铺6 个，并通过电商业务、美克美家微信心选小程序平台，直播等全渠道营销，2020 年线上各渠道合计GMV 达3.87 亿元，同比增长105%。

　　21Q1 已重回疫情前增长轨道，新年计划再开店600 家，目标营收增速30%+21Q1 业绩已重回疫情前增长轨道，与2019 年Q1 相比，公司营收单季增10.19%，归母净利润单季增12.23%。根据2020 年年报，公司2021 年将继续进行自2020 年来稳步推进的新经营战略，主要包括1）扩大主营产品的市场定位，横向扩大高端市场占有率、向下延伸价格带打开年轻消费群体市场，整体打开市场增长空间；2）调整渠道模式，计划新开直营店100家（含类直营店、设计工作室）、加盟店500 家，并继续推进数字化转型和线上线下全渠道布局；3）构建需求驱动的数字化供应链。公司将整合分布于国内外生产及物流环节，提升基于大数据的、预测性的供应链分析和优化能力，逐步向新零售数字化供应链转型；4）积极拓展国际市场。公司计划2021 年实现营收60.35 亿元，营业成本及费用54.16 亿元，同比2020年营收增速有望提升至30%以上。

　　盈利预测&投资建议：经营策略调整+线上线下全渠道布局加速支持未来业绩高增长，预计2021-2023 年，公司实现营收60.32/72.79/94.33 亿元，净利润5.09/6.52/8.18 亿元，对应EPS 0.31/0.40/0.50 元/股，维持“买入”评级。风险提示：外部环境的不确定性影响、知识产权被侵权的风险、新项目进展不达预期