2021 年一季度业绩符合市场预期
合肥百货公布2021 年一季度业绩：收入19.02 亿元，同比增长9.0%；归母净利润1.08 亿元，同比增长80.3%，对应每股净利0.14元，符合此前业绩预告区间；扣除非经常性损益后净利润0.81 亿元，同比增长110.5%。公司1Q21 收入增速回正，盈利能力有所改善。
发展趋势
1、收入增速恢复，Q1 实现同增9.0%。伴随疫情影响逐渐消除，公司经营逐季向好，叠加低基数效应，Q1 同比增速自去年以来首次回正。分业态看：①百货及家电业态：我们预计线下客流回升、终端需求回暖将带动百货/家电经营改善；②超市业态：我们预计受高基数影响，Q1 及上半年有压力；③农产品交易：公司继续推进农产品市场项目投入及落地，我们预计农产品流通业务有望保持稳健。
2、盈利能力有所改善，扣非净利率修复至4.3%。公司Q1 实现毛利率31.2%，同比提升2.3ppt。期间费用率合计同比下降0.9ppt，销售费用率同比下降0.9ppt 至6.4%，管理费用率同比下降0.6ppt至13.9%，财务费用率同比上升0.7ppt 至1.2%，主因执行新租赁准则后利息费用增加。综合来看，Q1 净利率同比提升2.2ppt 至5.7%，扣非后净利率同比上升2.1ppt 至4.3%。
3、持续关注业务转型变革措施成效。现阶段，公司推动“双主业+”战略转型：①主业调整：百货业态推进产品结构优化升级，夯实优势品类、引进新品牌，同时以创新营销活动提升精准运营力、优化客群结构；农产品业务开展多渠道招商、推进物流园及冷库项目建设、提升供应链能力；②业态协同：开展全业态联动营销，“农+超”模式融合发展，加强百货、电器顾客资源的互通共享，百货形成大店带小店的协同发展模式；③技术赋能：建设智慧商业体系，推进CRM 系统、会员体系、WBS 系统及数字化升级；着力打造智慧农批平台。后续关注公司转型变革成效。
盈利预测与估值
基于疫情影响逐步消除，公司经营逐季改善，我们上调2021/2022年每股盈利预测32%/31%至0.26 元/0.27 元。当前股价对应2021/2022 年18/17 倍市盈率。基于盈利预测上调，但考虑新零售对传统业态的冲击，我们上调目标价5%至6 元，对应2021/2022年23/22 倍市盈率，较当前股价有28%的上行空间。
风险
行业竞争加剧及转型风险，地产调控收紧。
2021 年一季度業績符合市場預期
合肥百貨公佈2021 年一季度業績：收入19.02 億元，同比增長9.0%；歸母凈利潤1.08 億元，同比增長80.3%，對應每股淨利0.14元，符合此前業績預告區間；扣除非經常性損益後凈利潤0.81 億元，同比增長110.5%。公司1Q21 收入增速回正，盈利能力有所改善。
發展趨勢
1、收入增速恢復，Q1 實現同增9.0%。伴隨疫情影響逐漸消除，公司經營逐季向好，疊加低基數效應，Q1 同比增速自去年以來首次回正。分業態看：①百貨及家電業態：我們預計線下客流回升、終端需求回暖將帶動百貨/家電經營改善；②超市業態：我們預計受高基數影響，Q1 及上半年有壓力；③農產品交易：公司繼續推進農產品市場項目投入及落地，我們預計農產品流通業務有望保持穩健。
2、盈利能力有所改善，扣非凈利率修復至4.3%。公司Q1 實現毛利率31.2%，同比提升2.3ppt。期間費用率合計同比下降0.9ppt，銷售費用率同比下降0.9ppt 至6.4%，管理費用率同比下降0.6ppt至13.9%，財務費用率同比上升0.7ppt 至1.2%，主因執行新租賃準則後利息費用增加。綜合來看，Q1 凈利率同比提升2.2ppt 至5.7%，扣非後凈利率同比上升2.1ppt 至4.3%。
3、持續關注業務轉型變革措施成效。現階段，公司推動「雙主業+」戰略轉型：①主業調整：百貨業態推進產品結構優化升級，夯實優勢品類、引進新品牌，同時以創新營銷活動提升精準運營力、優化客群結構；農產品業務開展多渠道招商、推進物流園及冷庫項目建設、提升供應鏈能力；②業態協同：開展全業態聯動營銷，「農+超」模式融合發展，加強百貨、電器顧客資源的互通共享，百貨形成大店帶小店的協同發展模式；③技術賦能：建設智慧商業體系，推進CRM 系統、會員體系、WBS 系統及數字化升級；着力打造智慧農批平台。後續關注公司轉型變革成效。
盈利預測與估值
基於疫情影響逐步消除，公司經營逐季改善，我們上調2021/2022年每股盈利預測32%/31%至0.26 元/0.27 元。當前股價對應2021/2022 年18/17 倍市盈率。基於盈利預測上調，但考慮新零售對傳統業態的衝擊，我們上調目標價5%至6 元，對應2021/2022年23/22 倍市盈率，較當前股價有28%的上行空間。
風險
行業競爭加劇及轉型風險，地產調控收緊。
