事项：

　　公司公布2020年报，实现收入14.93亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长4.40%；实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比下降3.05%；EPS为0.70元/股。公司年报业绩低于预期。

　　同时公司发布2021一季报，实现收入3.95亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润7431万元，同比下降11.34%。2021Q1业绩基本符合预期。

　　2020年度利润分配预案为每10股派2元（含税）。

　　平安观点：

　　2020 年销售前高后低，主要是疫情延长下游库存消耗周期：2020 年公司实现收入14.93 亿元（+10.26%），归母净利润3.19 亿元（+4.40%），低于此前市场预期，我们认为主要原因是疫情影响下游制剂销售，导致API库存消化慢。2020H1 样本医院抗感染类药物整体下滑32%。但伴随着疫情得到控制，2020 下半年下游库存已基本得到消化，2020Q3 公司收入端为全年低点，Q4 收入开始提升。2020 全年公司毛利率40.44%（-2.67pp），主要受原材料提价影响，2020 年核心原材料6-APA 平均价格为192 元/千克，较2019 年均价提升23%。2021Q1 公司净利润7431 万元（-11.34%），主要受上年同期高基数影响，基本符合预期。我们认为2021年公司业绩有望实现前低后高。

　　核心品种销量保持快速增长，产能扩充巩固龙头地位：2020 年公司原料药及中间体销售量4464 吨（+33.63%），高于收入增速，我们预计主要是产品价格下降所致。目前舒巴坦在450 元/千克左右（上年同期在650-700元/千克）；而他唑巴坦价格在7000 元/千克左右，4-AA 在1700-1800 元/千克，整体稳定。产能方面：2020 年奥通药业900 吨巴坦类中间体项目已经建成，开始试产，抗病毒中间体产品试产成功；江西祥太他唑巴坦项目已建成，首个无菌冻干原料药生产设施建成，开始试产；景德镇富祥生物医药项目一期生产车间及配套仓库土地封顶等。

　　与凌凯医药合作，加快CDMO 业务开拓：2020 年公司与凌凯医药共同出资设立凌富药物研究院，公司认缴出资4900 万元，占比总股本49%。凌凯医药是一家快速成长的医药研发生产服务外包企业，与之合作有利于公司快速开展CDMO 业务。目前凌富药物研究院有包括多卡巴胺在内的7 个在研产品。此外，公司他哌混粉项目投资进展过半，预计2022 年底达到可使用状态，帮助公司顺利进入无菌原料药生产领域。

　　盈利预测与投资评级：考虑到2020 年受疫情影响，公司业绩不及预期，我们将2021-2022 年EPS预测调整为0.65 元和0.75 元（原预测为0.95 元和1.08 元），同时预计2023 年EPS 为0.89 元。

　　前期股价调整后当前股价对应2021 年PE 为19 倍，处于合理估值区间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）市场竞争风险：当前公司积极进行产能扩充，达产后短期内面临供大于求，存在市场竞争恶化导致产品价格下降风险；2）研发风险：目前公司积极进行新产品研发，存在失败风险；3）安全环保风险：公司所处特色原料药领域属于高污染行业，同时产品合成步骤多，存在安全环保事件风险。