2020 年业绩与快报一致，1Q21 业绩恢复高速增长公司2020 年实现营收/归母净利润7.02/0.87 亿元（均与业绩快报一致），同比下降13/48%，收入下滑主要系疫情影响，同时建设项目陆续完工转固，折旧费用同比增长12%，进一步拖累净利润。疫情逐步受控以来，检测需求持续复苏，公司1Q21 收入同比增长91%至1.83 亿元，高经营杠杆撬动归母净利润录得0.22 亿元（1Q20：-0.43 亿元）。公司年报披露，内蒙古案件已被撤销，公司的经营环境持续向好，我们预计21-23 年归母净利为2.51/3.26/4.20 亿元，给予21 年33x 目标PE，目标价10.89 元，维持“买入”。

　　2020 年高压/低压电器检测收入同比下滑13/18%分业务看：1）低压电器检测：营收1.09 亿元（同比-18%），营收占比15.5%（同比-1.0pct），低压检测下游需求相对稳定，增量空间来自输配电网建造及产品的更新换代；2）高压电器检测：营收5.40 亿元（同比-13%），其中高压及核电电器抗震性能试验系统/12kV 直流试验系统项目收入分别同比增长31/122%，其余项目收入均有所下滑。受益于特高压重启和新能源（风光核电）/军工/汽车电子电气检测需求向好，且公司目前正在积极开拓市场，高压检测有望自2021 年恢复并持续增长。

　　1Q21 收入/归母净利润较1Q19 增长18/39%，经营环境持续向好电器检测行业是典型的重资产行业，公司过去数年的高投入造就了其在此领域达成多项世界第一, 主要成本为折旧和人工成本（2020 年两者占成本比例70%/20%）。公司1Q21 收入1.83 亿元，同比增长91%，较1Q19 增长18%，高运营杠杆带动归母净利润较1Q19 增长39%。此外，公司年报披露，公司已于近期收到《呼和浩特市公安局赛罕区分局撤销案件决定书》，表明由涉嫌犯罪团伙炮制的假案已被撤销。我们认为公司的经营环境持续向好，十四五期间有望加大市场开拓力度，且大部分建设项目将于2021 年完成，折旧费用预计于2022 年达到最高，公司将由高投入向利润高增长蜕变。

　　维持“买入”评级，目标价10.89 元

　　公司1Q21 收入同比高增，我们认为疫情的不利影响已基本消除，考虑到公司2020 年收入低于我们的预测（8.10 亿元），我们调整21-22 年收入增速，预计21-23 年归母净利润为2.51/3.26/4.20 亿元（21-22 年前值：2.56/3.37亿元），对应EPS 分别为0.33/0.43/0.55 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 中值33x，给予公司21 年33x 目标PE，目标价10.89 元（前值：11.80 元），维持“买入”。

　　风险提示：项目建设进度低于预期，市场开拓进度低于预期。