事件
事件1：公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营收89.12亿元，同比2019 年110.48 亿元（调整后）减少19.3%。实现归母净利3.71 亿元，同比2019 年6.51 亿元（调整后）减少43.1%；实现扣非归母净利1.26 亿元，同比2019 年4.09 亿元（调整后）减少69.3%。2020 年Q1、Q2、Q3 和Q4 公司分别实现营收25.14亿元、24.71 亿元、28.80 亿元和10.47 亿元；分别实现归母净利53 百万元、2.49 百万元、79.0 百万元和236 百万元。
事件2：公司发布2021 年一季度报告，公司2021 年Q1 实现营收为30.0 亿元，同比2019 年一季度25.1 亿元（调整后）增加19.2%；实现归母净利3.46 亿元，同比2019 年一季度（调整后）0.53 亿元大幅增加551.8%；实现扣非后归母净利3.25 亿元，同比2019 年一季度0.49 亿元（调整后）大幅增加566.0%。
简评
2020 年公司主营产品价格承压，营业收入有所下滑。公司主要从事尼龙66 工业丝、帘子布、切片、己二酸等产品的生产与销售，下游主要为轮胎、汽车等行业。由于突入其来的新冠疫情，据工信部数据，2020 年我国汽车产销分别为2522.5 万辆和2531.1 万辆，同比分别下降2%和1.9%。公司通过加大对国内市场的开发，不断扩大市场份额，自2020H1 主营产品销量逐步提升，但公司2020 年产品价格均出现不同程度的下滑。2020 年公司实现营收89.12 亿元，同比2019 年110.48 亿元（调整后）减少19.3%。分产品来看，工业丝（销量与同期持平，价格下滑）：2020 年公司尼龙66 工业丝实现收入12.2 亿元，较2019 年（14.5 亿元）同比下降15.9%；2020 年销量为4.9 万吨，与2019 年销量基本持平（4.9万吨）；2020 年平均售价为2.5 万元/吨，价格同比2019 年下降12.6%。帘子布（销量上升、价格略有下滑）：公司2020 年帘子布实现收入20.2 亿元，较2019 年（21.9 亿元）减少7.8%；其中2020 年销量为6.7 万吨，较2019 年（6.4 万吨）同比增加4.7%；2020 年平均售价为3.0 万元/吨，价格同比2019 年下降3.2%。尼龙66 切片（销量上升、价格下滑）：2020 年公司尼龙66 切片实现收入24.1 亿元，较2019 年（31.0 亿元）减少22.3%；2020 年销量为16.5 万吨，较2019 年（15.3 万吨）增加7.8%；2020 年平均售价为1.8 万元/吨，价格同比2019 年下降12.4%。精己二酸（销量增加，价格下滑）：公司2020 年精己二酸实现收入7.9 亿元，其中销量为18.7 万吨，较2019 年增加16.3%；平均售价为5455 元/吨，价格同比2019 年下降22.6%。下游需求快速恢复，公司2021Q1 业绩创新高：后疫情时代我国汽车产业链全面复苏，据工信部数据2021Q1 我国汽车产销分别完成635.2 万辆和648.4 万辆，同比分别增长81.7%和75.6%，公司得益于下游强劲的需求2021Q1 实现营收29.97 亿元，同比2019 年（调整后）25.14 亿元增加19.9%，实现归母净利3.46 亿元，同比2019 年一季度（调整后）0.53 亿元大幅增加551.8%。公司2021Q1 各产品情况分别如下：工业丝：尼龙66工业丝实现收入3.5 亿元，销量为1.38 万吨，平均售价为2.5 万元/吨，同比增加1.6%，环比增加14.3%。帘子布：帘子布实现收入6.1 亿元，销量为2.0 万吨，平均售价为3.1 万元/吨，同比减少0.2%，环比增加9.9%。尼龙66 切片：尼龙66 切片实现收入9.1 亿元，销量为4.0 万吨，平均售价为2.7 万元/吨，同比增加39.8%，环比增加34.0%。精己二酸：精己二酸实现收入3.1 亿元，销量为5.0 万吨，平均售价为7934 元/吨，同比增加14.7%，环比增加25.0%。
完成重大资产重组，尼龙66 全产业链布局：公司主要产品为尼龙66 切片、帘子布以及工业丝等，尼龙化工主要生产尼龙66 盐及中间体己二酸、己二胺、环己烷等，己二酸为尼龙化工对外销售的主导产品。2020 年公司先后通过发行股份和可转债的方式购买中国平煤神马集团持有的尼龙化工37.72%股权，现金收购河南平煤神马集团产业转型发展基金（有限合伙）持有的尼龙化工26.04%股权，使得公司实现对尼龙化工的100%控股，形成了以尼龙66 盐和尼龙66 盐中间产品、尼龙66 切片、改性工程塑料、工业丝（帘子布）、BCF 地毯丝、安全气囊丝等主导产品为支柱、以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局，进而成为国内尼龙66 行业中少数具备规模化和上游原材料一体化生产能力的市场龙头企业。公司现有己二酸产能29 万吨、尼龙66 切片产能21 万吨、工业丝产能13 万吨、帘子布产能8 万吨、锦纶长丝产能3 万吨。公司2020 年己二酸开工率为90%，销量为18.7万吨，较2019 年增加16.3%，未来随着汽车产业链的全面复苏以及汽车轻量化趋势的拉动，以及国内己二腈的相继投产，应用于汽车业的工程塑料将成为拉动尼龙66 切片需求的主要动力。下游传统PA66、PA6 行业新一轮的高速增长叠加PBAT 等新兴行业需求陆续提高，己二酸需求有望大幅增加。预计到2025 年国内己二酸需求将达190 万吨，其中鞋底原液、PU 浆料、尼龙66 及盐需求占比分别为18%、16%、22%。
项目建设与产品创新齐头并进，打造国际一流尼龙产业集群：公司依托现有产业链优势，不断推进新项目建设以实现完全意义的全产业链布局。公司4 万吨尼龙66 差异化工业丝一期2 万吨项目已建成投产，增强了公司差异化高品质工业丝的生产能力。此外公司40 万吨PC（一期10 万吨）项目、2.5 万吨BOPA 薄膜项目、40 万吨产业配套煤制氢氨项目、3 万吨1,6-己二醇项目、5 万吨己二腈项目等也在全面推进中。虽然近年来国内尼龙66切片产能有较大幅度增长，但我国尼龙66 高端产品进口依赖度依然很高，公司针对行业现状不断加大研发投入并明确了差异化、精细化、高端化的发展方向，2019、2020 年公司研发费用分别为4.13 亿元、3.52 亿元，营收占比分别为3.7%、3.9%。公司有望通过产品创新实现国产替代，进而形成新的利润增长点，尼龙66 特种纤维：
当前特种尼龙66 纤维主要依赖进口，产品价格较通细旦丝售价高1 万元/吨，目前公司尼龙66 纤维的开发处于中试阶段；芳纶胎圈：公司正致力于突破国内填补力车胎胎唇骨架材料的空白，以开发出替代钢丝圈和进口产品的芳纶胎圈，当前公司已具备芳纶胎圈小批量试制能力；航胎专用特高强尼龙66 骨架材料：基于现有技术基础，开发具有自主知识产权的高性能飞机轮胎用特高强尼龙66 骨架材料，公司远期规划建立2000 吨/年特高强工业丝及航胎专用特高强尼龙66 浸胶帘子布骨架材料。公司通过新项目的持续推进以及产品高端化、差异化的研发，致力于打造世界上规模最大、产业链最完整、聚集效应最明显、竞争力最强的国际一流尼龙产业集群，成为世界一流的尼龙产业链价值创造者。
盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为13.15 亿元、14.38 亿元和15.57 亿元，EPS 分别为1.43 元、1.56 元和1.70 元，对应PE 分别为8.1X、7.4X 和6.8X。基于2021 年盈利预测给予12 倍PE 估值，目标价17.16 元，维持“买入评级”。
事件
事件1：公司發佈2020 年年度報告，2020 年公司實現營收89.12億元，同比2019 年110.48 億元（調整後）減少19.3%。實現歸母淨利3.71 億元，同比2019 年6.51 億元（調整後）減少43.1%；實現扣非歸母淨利1.26 億元，同比2019 年4.09 億元（調整後）減少69.3%。2020 年Q1、Q2、Q3 和Q4 公司分別實現營收25.14億元、24.71 億元、28.80 億元和10.47 億元；分別實現歸母淨利53 百萬元、2.49 百萬元、79.0 百萬元和236 百萬元。
事件2：公司發佈2021 年一季度報告，公司2021 年Q1 實現營收為30.0 億元，同比2019 年一季度25.1 億元（調整後）增加19.2%；實現歸母淨利3.46 億元，同比2019 年一季度（調整後）0.53 億元大幅增加551.8%；實現扣非後歸母淨利3.25 億元，同比2019 年一季度0.49 億元（調整後）大幅增加566.0%。
簡評
2020 年公司主營產品價格承壓，營業收入有所下滑。公司主要從事尼龍66 工業絲、簾子布、切片、己二酸等產品的生產與銷售，下游主要為輪胎、汽車等行業。由於突入其來的新冠疫情，據工信部數據，2020 年我國汽車產銷分別為2522.5 萬輛和2531.1 萬輛，同比分別下降2%和1.9%。公司通過加大對國內市場的開發，不斷擴大市場份額，自2020H1 主營產品銷量逐步提升，但公司2020 年產品價格均出現不同程度的下滑。2020 年公司實現營收89.12 億元，同比2019 年110.48 億元（調整後）減少19.3%。分產品來看，工業絲（銷量與同期持平，價格下滑）：2020 年公司尼龍66 工業絲實現收入12.2 億元，較2019 年（14.5 億元）同比下降15.9%；2020 年銷量為4.9 萬噸，與2019 年銷量基本持平（4.9萬噸）；2020 年平均售價為2.5 萬元/噸，價格同比2019 年下降12.6%。簾子布（銷量上升、價格略有下滑）：公司2020 年簾子布實現收入20.2 億元，較2019 年（21.9 億元）減少7.8%；其中2020 年銷量為6.7 萬噸，較2019 年（6.4 萬噸）同比增加4.7%；2020 年平均售價為3.0 萬元/噸，價格同比2019 年下降3.2%。尼龍66 切片（銷量上升、價格下滑）：2020 年公司尼龍66 切片實現收入24.1 億元，較2019 年（31.0 億元）減少22.3%；2020 年銷量為16.5 萬噸，較2019 年（15.3 萬噸）增加7.8%；2020 年平均售價為1.8 萬元/噸，價格同比2019 年下降12.4%。精己二酸（銷量增加，價格下滑）：公司2020 年精己二酸實現收入7.9 億元，其中銷量為18.7 萬噸，較2019 年增加16.3%；平均售價為5455 元/噸，價格同比2019 年下降22.6%。下游需求快速恢復，公司2021Q1 業績創新高：後疫情時代我國汽車產業鏈全面復甦，據工信部數據2021Q1 我國汽車產銷分別完成635.2 萬輛和648.4 萬輛，同比分別增長81.7%和75.6%，公司得益於下游強勁的需求2021Q1 實現營收29.97 億元，同比2019 年（調整後）25.14 億元增加19.9%，實現歸母淨利3.46 億元，同比2019 年一季度（調整後）0.53 億元大幅增加551.8%。公司2021Q1 各產品情況分別如下：工業絲：尼龍66工業絲實現收入3.5 億元，銷量為1.38 萬噸，平均售價為2.5 萬元/噸，同比增加1.6%，環比增加14.3%。簾子布：簾子布實現收入6.1 億元，銷量為2.0 萬噸，平均售價為3.1 萬元/噸，同比減少0.2%，環比增加9.9%。尼龍66 切片：尼龍66 切片實現收入9.1 億元，銷量為4.0 萬噸，平均售價為2.7 萬元/噸，同比增加39.8%，環比增加34.0%。精己二酸：精己二酸實現收入3.1 億元，銷量為5.0 萬噸，平均售價為7934 元/噸，同比增加14.7%，環比增加25.0%。
完成重大資產重組，尼龍66 全產業鏈佈局：公司主要產品為尼龍66 切片、簾子布以及工業絲等，尼龍化工主要生產尼龍66 鹽及中間體己二酸、己二胺、環己烷等，己二酸為尼龍化工對外銷售的主導產品。2020 年公司先後通過發行股份和可轉債的方式購買中國平煤神馬集團持有的尼龍化工37.72%股權，現金收購河南平煤神馬集團產業轉型發展基金（有限合夥）持有的尼龍化工26.04%股權，使得公司實現對尼龍化工的100%控股，形成了以尼龍66 鹽和尼龍66 鹽中間產品、尼龍66 切片、改性工程塑料、工業絲（簾子布）、BCF 地毯絲、安全氣囊絲等主導產品為支柱、以原輔材料及相關產品為依託的新產業格局，進而成為國內尼龍66 行業中少數具備規模化和上游原材料一體化生產能力的市場龍頭企業。公司現有己二酸產能29 萬噸、尼龍66 切片產能21 萬噸、工業絲產能13 萬噸、簾子布產能8 萬噸、錦綸長絲產能3 萬噸。公司2020 年己二酸開工率為90%，銷量為18.7萬噸，較2019 年增加16.3%，未來隨着汽車產業鏈的全面復甦以及汽車輕量化趨勢的拉動，以及國內己二腈的相繼投產，應用於汽車業的工程塑料將成為拉動尼龍66 切片需求的主要動力。下游傳統PA66、PA6 行業新一輪的高速增長疊加PBAT 等新興行業需求陸續提高，己二酸需求有望大幅增加。預計到2025 年國內己二酸需求將達190 萬噸，其中鞋底原液、PU 漿料、尼龍66 及鹽需求佔比分別為18%、16%、22%。
項目建設與產品創新齊頭並進，打造國際一流尼龍產業集羣：公司依託現有產業鏈優勢，不斷推進新項目建設以實現完全意義的全產業鏈佈局。公司4 萬噸尼龍66 差異化工業絲一期2 萬噸項目已建成投產，增強了公司差異化高品質工業絲的生產能力。此外公司40 萬噸PC（一期10 萬噸）項目、2.5 萬噸BOPA 薄膜項目、40 萬噸產業配套煤制氫氨項目、3 萬噸1,6-己二醇項目、5 萬噸己二腈項目等也在全面推進中。雖然近年來國內尼龍66切片產能有較大幅度增長，但我國尼龍66 高端產品進口依賴度依然很高，公司針對行業現狀不斷加大研發投入並明確了差異化、精細化、高端化的發展方向，2019、2020 年公司研發費用分別為4.13 億元、3.52 億元，營收佔比分別為3.7%、3.9%。公司有望通過產品創新實現國產替代，進而形成新的利潤增長點，尼龍66 特種纖維：
當前特種尼龍66 纖維主要依賴進口，產品價格較通細旦絲售價高1 萬元/噸，目前公司尼龍66 纖維的開發處於中試階段；芳綸胎圈：公司正致力於突破國內填補力車胎胎脣骨架材料的空白，以開發出替代鋼絲圈和進口產品的芳綸胎圈，當前公司已具備芳綸胎圈小批量試製能力；航胎專用特高強尼龍66 骨架材料：基於現有技術基礎，開發具有自主知識產權的高性能飛機輪胎用特高強尼龍66 骨架材料，公司遠期規劃建立2000 噸/年特高強工業絲及航胎專用特高強尼龍66 浸膠簾子布骨架材料。公司通過新項目的持續推進以及產品高端化、差異化的研發，致力於打造世界上規模最大、產業鏈最完整、聚集效應最明顯、競爭力最強的國際一流尼龍產業集羣，成為世界一流的尼龍產業鏈價值創造者。
盈利預測與估值：預計公司2021 年、2022 年和2023 年歸母淨利潤分別為13.15 億元、14.38 億元和15.57 億元，EPS 分別為1.43 元、1.56 元和1.70 元，對應PE 分別為8.1X、7.4X 和6.8X。基於2021 年盈利預測給予12 倍PE 估值，目標價17.16 元，維持“買入評級”。
