事件：

　　公司发布2020 年年报：2020 年公司实现收入14.93 亿元，同比增长10.26%；归母净利润3.19 亿元，同比增长4.4%，扣非后降低3.05%。

　　公司发布2021 年一季度财报：2021 年Q1 公司实现收入3.95 亿元，同比增长7.6%；归母净利润0.74 亿元，同比降低11.34%，扣非后降低20.19%。

　　投资要点：

　　2020Q4 及2021Q1 利润下滑主要因为产品价格下降及原料价格上升。2020 年Q4 公司收入3.84 亿元，与去年同期基本持平；利润2492 万，同比降低71.5%。利润大幅下滑主要因为产品价格下降及原料价格上升，核心产品舒巴坦酸的价格从2020 年5 月份的700 元/kg 降至今年1 月份的500 元/kg，而主要原料6-APA 价格从20 年初145 元/kg 提至目前230 元/kg，且其他原料价格也有不同程度的提升，造成去年Q4 和今年Q1 两个季度的利润承压。

　　舒巴坦价格已经回暖反弹，培南需求旺盛价格再上新高，公司逐步走出阶段性经营低谷。今年3 月份舒巴坦开始恢复，价格底部反弹至550 元/kg，表现市场在疫情影响减弱下开始逐步回暖，此外培南市场表现良好，美罗培南主环MAP 价格从年初2800 元/kg 涨至3200元/kg，美罗培南粗品出口价也从800 美元/kg 涨至1000 美元/kg，因此公司逐步走出阶段性经营低谷，继续长期看好公司发展。

　　新产能依次兑现奠定公司长期增长基础，同CDMO 公司合作再添成长新动力。

　　公司近年来通过资本市场充分利用发债、定增等方式募集资金持续投入新项目，哌拉西林他唑巴坦8:1 混粉项目已经开始试产；高效培南抗生素项目正在进行土建，预计今年下半年有望投产；子公司那韦类中间体已经投产，公司新产能新项目将依次兑现，有力支撑未来业绩高增长。

　　公司同CDMO 公司开展深度合作，再添成长新动力。公司与凌凯医药共同出资成立凌富药物研究院并持股49%，目前已有包括多卡巴胺等7 个在研产品，适应症涵盖天疱疹、特发性血小板减少性紫癜、腹水、阿尔茨海默病影像诊断、慢性肾病和冠状动脉病变等，该合作不仅帮助公司成功切入CDMO 市场，而且有利于公司践行“医药中间体-原料药-制剂一体化”的发展战略。

　　盈利预测和投资评级：受新冠疫情影响，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为0.81、1.02 和1.23 元，对应PE 分别为16.25、12.90 和10.70 倍，但我们认为随着疫情影响逐步消除，公司核心产品有望恢复快速增长，新产能新项目不断投产，为未来快速增长奠定基础，且与CDMO 的深度合作更为公司成长增添新动力，仍然维持“买入”评级。

　　风险提示：核心产品降价风险，行业竞争加剧风险，CDMO 业务不及预期风险，其他系统性风险。