事件：
公司发布20 年年报以及21 年一季报，20 年公司实现营业收入4.45 亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润0.57 亿，同比降低18.55%。21 年一季度实现收入0.73 亿，同比增长45.77%，归母净利润-0.24 亿，同比增长11.91%。
20 年经营性现金流改善显著，一季度收入提速20 年公司经营性现金流净额1.46 亿，同比增长77.29%，经营活动回款改善显著，合同负债（原预收账款）为1.9 亿，同比增长71.17%。公司归母净利润同比降低18.55%，主要由于营业成本同比增长30.01%，成本增速高于收入增速，我们认为成本增速较快跟通用安全产品业务占比提升，但该业务毛利率相对较低有关。公司21 年一季度收入同比增长45.77%，我们认为一季度增速较快表明公司业务需求旺盛，信创业务开展顺利，公司21年收入经营目标为5.7 亿（我们认为保守目标）。
保持技术研发投入力度，积极布局新兴领域
公司研发费用同比增长25.88%，研发费用率提升0.8pct。公司报告期内发布零信任安全网关等多个新产品，为数字化转型的客户提供了多云多栈的零信任网络安全和数据资产安全解决方案，同时发布了V2X 安全解决方案及相关产品，积极布局车联网领域。我们认为公司将持续加车联网、工业互联网、云计算等领域的市场布局，重点强化数据安全项目落地，加大自主创新产品的市场投入，提升公司科技创新能力。
信创驱动业绩未来有望高速增长，零信任推动中长期商业模式变化公司常年在党政军企等领域推动信息安全产品，拥有丰富的客户信任基础。
预计信创驱动近三年业绩高速增长是大概率事件。同时公司持续加强拓展零信任领域解决方案，促进零信任试点项目的实施落地，展望未来三到五年，零信任产业大势所趋，我们看好公司成为中国Okta，实现从产品到SaaS的商业模式变化。
投资建议
考虑到公司21 年的经营目标以及未来信创落地确认收入的时间，预计公司人员增长仍处于快速扩张期，费用率未来将处于较高位置，我们调整盈利预测，21-23 年收入由5.4/8.9/13.36 亿元调整为6/8.41/11.77 亿，归母净利润由1/1.75/3.07 亿元调整为0.91/1.4/2.15 亿，下调为“增持”评级。
风险提示：国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于预期，市场竞争加剧
事件：
公司發佈20 年年報以及21 年一季報，20 年公司實現營業收入4.45 億元，同比增長20.04%；實現歸母淨利潤0.57 億，同比降低18.55%。21 年一季度實現收入0.73 億，同比增長45.77%，歸母淨利潤-0.24 億，同比增長11.91%。
20 年經營性現金流改善顯著，一季度收入提速20 年公司經營性現金流淨額1.46 億，同比增長77.29%，經營活動回款改善顯著，合同負債（原預收賬款）為1.9 億，同比增長71.17%。公司歸母淨利潤同比降低18.55%，主要由於營業成本同比增長30.01%，成本增速高於收入增速，我們認為成本增速較快跟通用安全產品業務佔比提升，但該業務毛利率相對較低有關。公司21 年一季度收入同比增長45.77%，我們認為一季度增速較快表明公司業務需求旺盛，信創業務開展順利，公司21年收入經營目標為5.7 億（我們認為保守目標）。
保持技術研發投入力度，積極佈局新興領域
公司研發費用同比增長25.88%，研發費用率提升0.8pct。公司報告期內發佈零信任安全網關等多個新產品，為數字化轉型的客户提供了多雲多棧的零信任網絡安全和數據資產安全解決方案，同時發佈了V2X 安全解決方案及相關產品，積極佈局車聯網領域。我們認為公司將持續加車聯網、工業互聯網、雲計算等領域的市場佈局，重點強化數據安全項目落地，加大自主創新產品的市場投入，提升公司科技創新能力。
信創驅動業績未來有望高速增長，零信任推動中長期商業模式變化公司常年在黨政軍企等領域推動信息安全產品，擁有豐富的客户信任基礎。
預計信創驅動近三年業績高速增長是大概率事件。同時公司持續加強拓展零信任領域解決方案，促進零信任試點項目的實施落地，展望未來三到五年，零信任產業大勢所趨，我們看好公司成為中國Okta，實現從產品到SaaS的商業模式變化。
投資建議
考慮到公司21 年的經營目標以及未來信創落地確認收入的時間，預計公司人員增長仍處於快速擴張期，費用率未來將處於較高位置，我們調整盈利預測，21-23 年收入由5.4/8.9/13.36 億元調整為6/8.41/11.77 億，歸母淨利潤由1/1.75/3.07 億元調整為0.91/1.4/2.15 億，下調為“增持”評級。
風險提示：國產替代進程低於預期，零信任產業發展低於預期，市場競爭加劇
