事件：公司公告2020 年年报、2021 年一季报，符合我们预期。
一、年报经营性净现金流创历史最佳，报表端已体现显著边际变化。资产负债表干净稳健：根据公司年报内容，总资产为64.80 亿元、总负债为17.63 亿元，资产负债率为27.20%。其中：1）负债端，主要为流动负债（17.33 亿元，占比负债总额98.30%），其中应付票据及应付账款合计12.31 亿元，占比为71.03%，体现了公司面对产业链上下游具有一定的话语权；预收款项为3.14 亿，相比2019 年q1 增长了265.12%，反映出公司q1 订单和经营的火爆。2）资产端，主要是流动资产（45.47 亿元，占比资产总额为70.17%），其中货币资金19.85 亿元，占比为43.66%；应收票据及应收账款为17.46 亿元，占比为38.40%，考虑到公司下游以政府客户和大型工商业客户为主，应收账款形成坏账的风险较小。总体来看，公司资产负债表十分干净稳健。经营性净现金流创历史最佳：根据公司年报内容，2020 年经营性净现金流为6.28 亿元，同比增长741.86%，创历史最佳，主要是由于公司加强了对项目质量的筛选和销售回款的管理。同时，根据公司2021 年一季报内容，购买商品和接受劳务支付现金为8.22 亿元，相比2019 年增长66.40%，也从另一个角度验证了我们前文所说的公司q1 订单和经营情况火爆，为全年的增长奠定了一定的基础。持续加大研发投入：公司2020 年研发投入为2.97 亿元，占比营收为12.47%，相比2019 年提升0.74 个百分点；从2021 年一季报来看，仅仅一季度公司研发费用为0.90 亿元，相比2020q1 增长21.62%，公司在持续加大研发投入。
综上所述，公司年报和一季报表现符合预期，从报表端来看边际变化十分显著：1）资产负债表健康稳健；2）经营性净现金流创历史最佳，背后彰显的是公司对于前期项目质量的要求、后期销售回款的管理在不断提升；3）预收款和现金流出规模快速扩张，意味着今年q1 订单和经营情况较为乐观，为全年业绩增长奠定良好基础；4）研发费用持续提升，确保公司长期发展的核心竞争力在不断强化。
二、10 年期长效限制性股票激励落地，治理结构也体现显著边际变化。
需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案（2020—2022 年）》的背景下，对内通过长效激励机制，绑定公司核心管理和技术团队；对外释放积极信号，重塑公司在产业和资本市场的形象；对上是国企改革三年行动方案的落实，完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；对下10 年期（分5 批次）股权激励，基本锁定了公司未来5-10 年的经营业绩增长目标。
盈利预测与投资评级：根据公司公告的订单数据，我们将公司2021-2022年EPS 从0.25/0.30 上调至0.26/0.36 元，预计2023 年EPS 为0.47 元，PE 分别为68、50、38 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等
事件：公司公告2020 年年報、2021 年一季報，符合我們預期。
一、年報經營性淨現金流創歷史最佳，報表端已體現顯著邊際變化。資產負債表乾淨穩健：根據公司年報內容，總資產爲64.80 億元、總負債爲17.63 億元，資產負債率爲27.20%。其中：1）負債端，主要爲流動負債（17.33 億元，佔比負債總額98.30%），其中應付票據及應付賬款合計12.31 億元，佔比爲71.03%，體現了公司面對產業鏈上下游具有一定的話語權；預收款項爲3.14 億，相比2019 年q1 增長了265.12%，反映出公司q1 訂單和經營的火爆。2）資產端，主要是流動資產（45.47 億元，佔比資產總額爲70.17%），其中貨幣資金19.85 億元，佔比爲43.66%；應收票據及應收賬款爲17.46 億元，佔比爲38.40%，考慮到公司下游以政府客戶和大型工商業客戶爲主，應收賬款形成壞賬的風險較小。總體來看，公司資產負債表十分乾淨穩健。經營性淨現金流創歷史最佳：根據公司年報內容，2020 年經營性淨現金流爲6.28 億元，同比增長741.86%，創歷史最佳，主要是由於公司加強了對項目質量的篩選和銷售回款的管理。同時，根據公司2021 年一季報內容，購買商品和接受勞務支付現金爲8.22 億元，相比2019 年增長66.40%，也從另一個角度驗證了我們前文所說的公司q1 訂單和經營情況火爆，爲全年的增長奠定了一定的基礎。持續加大研發投入：公司2020 年研發投入爲2.97 億元，佔比營收爲12.47%，相比2019 年提升0.74 個百分點；從2021 年一季報來看，僅僅一季度公司研發費用爲0.90 億元，相比2020q1 增長21.62%，公司在持續加大研發投入。
綜上所述，公司年報和一季報表現符合預期，從報表端來看邊際變化十分顯著：1）資產負債表健康穩健；2）經營性淨現金流創歷史最佳，背後彰顯的是公司對於前期項目質量的要求、後期銷售回款的管理在不斷提升；3）預收款和現金流出規模快速擴張，意味着今年q1 訂單和經營情況較爲樂觀，爲全年業績增長奠定良好基礎；4）研發費用持續提升，確保公司長期發展的核心競爭力在不斷強化。
二、10 年期長效限制性股票激勵落地，治理結構也體現顯著邊際變化。
需從戰略意義的高度上理解此次股權激勵。其體現了中國網安和中國電科集團在《國企改革三年行動方案（2020—2022 年）》的背景下，對內通過長效激勵機制，綁定公司核心管理和技術團隊；對外釋放積極信號，重塑公司在產業和資本市場的形象；對上是國企改革三年行動方案的落實，完善中國特色現代企業制度，形成科學有效的公司治理機制；對下10 年期（分5 批次）股權激勵，基本鎖定了公司未來5-10 年的經營業績增長目標。
盈利預測與投資評級：根據公司公告的訂單數據，我們將公司2021-2022年EPS 從0.25/0.30 上調至0.26/0.36 元，預計2023 年EPS 爲0.47 元，PE 分別爲68、50、38 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇造成產品毛利率下降、商密推廣不達預期等
