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中国船舶租赁(03877.HK):航运景气度提升 租赁主业迎来黄金时代

中國船舶租賃(03877.HK):航運景氣度提升 租賃主業迎來黃金時代

申萬宏源研究 ·  2021/04/23 00:00

  核心觀點:中國船舶租賃是大中華區首家船廠系租賃公司,專注航運和船舶領域。公司上市以來保持20%以上的淨利潤增長率,50%左右的股利支付率。疫情後航運週期上行,船舶租賃是船舶融資的重要方式之一,租賃業務顯著受益於船舶租金、船舶價格以及船舶交易量的上升。

  航運景氣度改善,公司作爲航運產業鏈中被忽視的受益標的,2020 年以來,股價大幅跑輸產業鏈其他公司。當前0.8 倍PB 低於行業平均,7.4%股息率高於可比公司。考慮航運週期改善,中國船舶租賃公司ROE 中樞有望從12 %逐步提升,首次覆蓋,給與“買入”評級。

  背靠中國船舶集團,專注航運與船舶領域。船舶租賃是船舶融資的重要方式,相比銀行貸款,具有融資比例高,操作更靈活的特點。船舶融資客戶爲全球客戶,具有強週期,高波動的特點,對專業性要求較高。公司專注航運與船舶領域,是中國最大造船集團中國船舶旗下租賃公司,在資產獲取、運營與處置上相比綜合性租賃公司有明顯的優勢。

  市場份額領先,融資渠道豐富。根據弗若斯特沙利文報告,就收入而言,2018 年公司於全球船舶租賃行業排名第4,佔市場份額的3.9%,於全球非銀行系船舶租賃行業排名第1,佔市場份額的14.8%。在香港上市,獲得惠譽評級A 級和標普全球評級A-級,融資渠道及成本有顯著優勢。

  被市場忽視的航運景氣度提升受益標的。疫情後隨着全球復工復產,航運行業景氣度大幅提升。

  2021 年Q1,集裝箱運價指數SCFI 同比上漲199%,突破歷史最高水平;波羅的海乾散貨指數BDI 同比上漲194%,接近2020 年最高水平。產業鏈的中遠海控,海豐國際2020 年至今股價分別上漲197%,216%。公司股價上漲0%,屬於產業鏈被忽視的行業。

  業務量:受益於活躍的船舶交易。融資租賃是船舶融資的重要方式,與新造船、二手船交易量顯著相關。2021 年Q1,新造船訂單修正總噸同比上漲158%,2021 年2 月累計二手船交易量(DWT)同比上漲28.5%, 融資租賃需求有望大幅增加。

  經營租賃業務受益於船舶租金及資產價格上漲。相比融資租賃,經營租賃租期較短,殘值風險由公司承擔。受益於航運週期改善,3 月,集裝箱租金指數,散貨船租金同比上漲122%,68%。

  原租約到期後,新租約租金有望大幅上漲。克拉克森二手船價格指數上漲11%,公司船舶市場價格有望高於賬面價值,處置受益有望大幅增加。

  首次覆蓋,給予“買入”評級。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤13.4,16.3,20.0 億港元,對應PE 爲5.5,4.5,3.7,PB 爲0.77,0.70,0.63。公司作爲航運產業鏈中被忽視的受益標的,2020 年以來的股價漲幅大幅跑輸產業鏈其他公司。當前0.8 倍PB 低於行業平均,7.4%股息率高於可比公司。考慮航運週期改善,中國船舶租賃公司ROE 中樞有望從12%逐步提升。參照可比公司估值和股息率溢價,給與2021 年母公司股東權益1.0-1.4 倍PB 水平估值,對應估值97-136 億港幣,向上31-83%空間。首次覆蓋,給與買入評級。

  風險提示:航運週期景氣度不及預期;船舶資產價格下降;融資租賃承租人違約。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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