核心观点：中国船舶租赁是大中华区首家船厂系租赁公司，专注航运和船舶领域。公司上市以来保持20%以上的净利润增长率，50%左右的股利支付率。疫情后航运周期上行，船舶租赁是船舶融资的重要方式之一，租赁业务显著受益于船舶租金、船舶价格以及船舶交易量的上升。

　　航运景气度改善，公司作为航运产业链中被忽视的受益标的，2020 年以来，股价大幅跑输产业链其他公司。当前0.8 倍PB 低于行业平均，7.4%股息率高于可比公司。考虑航运周期改善，中国船舶租赁公司ROE 中枢有望从12 %逐步提升，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　背靠中国船舶集团，专注航运与船舶领域。船舶租赁是船舶融资的重要方式，相比银行贷款，具有融资比例高，操作更灵活的特点。船舶融资客户为全球客户，具有强周期，高波动的特点，对专业性要求较高。公司专注航运与船舶领域，是中国最大造船集团中国船舶旗下租赁公司，在资产获取、运营与处置上相比综合性租赁公司有明显的优势。

　　市场份额领先，融资渠道丰富。根据弗若斯特沙利文报告，就收入而言，2018 年公司于全球船舶租赁行业排名第4，占市场份额的3.9%，于全球非银行系船舶租赁行业排名第1，占市场份额的14.8%。在香港上市，获得惠誉评级A 级和标普全球评级A-级，融资渠道及成本有显著优势。

　　被市场忽视的航运景气度提升受益标的。疫情后随着全球复工复产，航运行业景气度大幅提升。

　　2021 年Q1，集装箱运价指数SCFI 同比上涨199%，突破历史最高水平；波罗的海干散货指数BDI 同比上涨194%，接近2020 年最高水平。产业链的中远海控，海丰国际2020 年至今股价分别上涨197%，216%。公司股价上涨0%，属于产业链被忽视的行业。

　　业务量：受益于活跃的船舶交易。融资租赁是船舶融资的重要方式，与新造船、二手船交易量显著相关。2021 年Q1，新造船订单修正总吨同比上涨158%，2021 年2 月累计二手船交易量（DWT）同比上涨28.5%, 融资租赁需求有望大幅增加。

　　经营租赁业务受益于船舶租金及资产价格上涨。相比融资租赁，经营租赁租期较短，残值风险由公司承担。受益于航运周期改善，3 月，集装箱租金指数，散货船租金同比上涨122%，68%。

　　原租约到期后，新租约租金有望大幅上涨。克拉克森二手船价格指数上涨11%，公司船舶市场价格有望高于账面价值，处置受益有望大幅增加。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润13.4，16.3，20.0 亿港元，对应PE 为5.5，4.5，3.7，PB 为0.77，0.70，0.63。公司作为航运产业链中被忽视的受益标的，2020 年以来的股价涨幅大幅跑输产业链其他公司。当前0.8 倍PB 低于行业平均，7.4%股息率高于可比公司。考虑航运周期改善，中国船舶租赁公司ROE 中枢有望从12%逐步提升。参照可比公司估值和股息率溢价，给与2021 年母公司股东权益1.0-1.4 倍PB 水平估值，对应估值97-136 亿港币，向上31-83%空间。首次覆盖，给与买入评级。

　　风险提示：航运周期景气度不及预期；船舶资产价格下降；融资租赁承租人违约。