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龙元建设(600491)2020年年报点评:主动控制PPP施工节奏 21年资金回收加快

龍元建設(600491)2020年年報點評:主動控制PPP施工節奏 21年資金回收加快

東方證券 ·  2021/04/20 00:00

  核心觀點

受PPP 項目拖累,業績不及預期。20 年公司實現營業收入177.9 億,YoY-17.0%,歸母淨利潤8.1 億,YoY-20.8%。業績低於預期,主要由於公司爲平衡資金投出與投資回籠,主動控制PPP 項目施工節奏,導致PPP 項目收入/利潤下滑較多,20 年公司PPP 項目施工實現收入48.3 億,YoY-38.2%。

施工項目在手訂單充足,鋼結構業務表現亮眼。20 年新接訂單242.4 億,YoY+19.0%,其中傳統項目/PPP 項目爲190.7/51.7 億,YoY+11.8%/56.2%。

  20 年末公司在手訂單總額423.5 億,業績增長有保障。20 年鋼結構收入14.2億,YoY+54.0%,主要由於公司公建項目拿單能力提升,帶動鋼結構快速增長(鋼結構多用於公建項目),趨勢有望延續。20 年PPP 項目投資收入12.4億,YoY+30.9%,主要由於進入運營期的PPP 項目增多。PPP 項目建設週期約3.5 年,公司17/18 年大量建設的PPP 項目有望在21 年逐漸進入運營階段,PPP 項目投資增長有望提速,拉動業績增長(20 年毛利佔比約9%)。

鋼結構有望保持高增長,21 年資金回收加快。公司鋼結構拿單能力提升,預計22H2 宣城30 萬噸鋼結構產能有望投產,預計21-23 年鋼結構收入有望達18.4/27.9/36.4 億,YoY+30%/51%/31%。公司加大資金回收力度,淨現比有望持續提升,隨着進入運營期項目增多,公司PPP 資金回收加快,預計21 年整體現金流有望大幅改善,有望帶動分紅率提升以及資產負債率下降。公司參股公司航宇科技20 年收入/歸母淨利潤6.7/0.73 億,若按國防軍工(中信)指數4 月20 日65.3xPE(TTM)計算,航宇科技對應市值有望達47.4 億。若航宇科技上市後,公司持股比例將稀釋至18.95%,對應市值約9.0 億,計提的投資收益有望增厚當期業績,並有望帶動資產負債率下降。

  財務預測與投資建議

我們預計公司21-23 年EPS爲0.56/0.60/0.64 元(原21/22 年EPS 0.79/0.93元)。考慮到公司爲平衡資金投出與投資回籠,主動控制項目施工節奏,調減21/22 年傳統項目/ PPP 項目訂單轉化率。公司加大資金回收力度,21 年整體現金流有望大幅改善,鋼結構有望快速增長。參考可比公司平均估值我們認可給予公司21 年11XPE,目標價6.16 元,維持「增持」評級。

  風險提示:訂單轉化率、PPP 回款進度和金額、鋼結構業務拓展不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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