一、事件概述

　　4 月22 日公司发布2021 年一季报，报告期内实现收入1.21 亿元，同比+10.54%；实现归母净利润-396.85 万元，同比+43.93%，实现扣非归母净利润-510.57 万元，同比+30.83%。

　　二、分析与判断

　　销量提速至双位数增长，省内、省外市场表现良好从销量看，21Q1 公司啤酒销量4.43 万千升，同比+10.87%，较2020 年略有提速，但低于一季度全国规上企业啤酒产量增速（同比+50.66%），我们认为主要系全国规上企业产量低基数效应更加明显。实际上，公司21Q1 啤酒销量较19Q1 增加25%，而全国规上企业21Q1 啤酒产量较19Q1 减少3%，公司表现仍然好于行业。疫情后公司加强基地市场精耕，着力强化餐饮渠道建设和维护，在泉州、宁德、三明及江西等核心市场地位明显提升，市场份额持续增长。从吨价看，21Q1 啤酒销售吨价为2694 元/千升，较20Q1小幅下降0.81%，预计主要归因于公司一季度延续了较积极的营销策略。从销售区域看，福建省内/省外分别实现收入0.94/0.26 亿元，分别同比+8.97%/+15.03%，省内的稳健表现与省外提速助力整体收入实现双位数增长。

　　经营效率显著提高，盈利改善逻辑持续得到验证（1）毛利率：21Q1 公司毛利率为26.68%，同比+1.54ppt，预计主要得益于产量增加带来的规模效应。（2）费用率：21Q1 公司期间费用率为19.50%，同比-1.93ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.67ppt/0.47ppt/1.03ppt/-4.10ppt，三费总体全面下降，主要得益于燕京母公司加强考核子公司盈利能力，公司经营效率有所提升，财务费用率大幅下降主要系计提定额存单的利息收入增加所致。（3）净利率：21Q1 公司归母净利率为-3.28%，同比+3.18ppt，归母净利润同比+43.93%，亏损幅度同比收窄，反映公司真实盈利能力持续修复。

　　三、投资建议

　　预计2021-2023 年收入为7.07/7.68/8.18 亿元，同比+15.1%/+8.6%/+6.6%；归母净利润为0.40/0.49/0.55 亿元，同比+39.1%/+23.0%/+12.1%，折合EPS 为0.16/0.20/0.22 元，对应PE 为66X/53X/48X。公司估值水平高于啤酒板块2021 年54 倍PE（wind 一致预期，算数平均法）。公司一季报表现验证了我们此前研判——企业内部凝聚力及外部市场竞争力正处于持续向好通道，我们看好公司未来经营状况持续改善，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示

　　省内啤酒市场竞争加剧，中高端产品推广受阻，食品安全问题等。