一、事件概述
4 月22 日公司发布2021 年一季报,报告期内实现收入1.21 亿元,同比+10.54%;实现归母净利润-396.85 万元,同比+43.93%,实现扣非归母净利润-510.57 万元,同比+30.83%。
二、分析与判断
销量提速至双位数增长,省内、省外市场表现良好从销量看,21Q1 公司啤酒销量4.43 万千升,同比+10.87%,较2020 年略有提速,但低于一季度全国规上企业啤酒产量增速(同比+50.66%),我们认为主要系全国规上企业产量低基数效应更加明显。实际上,公司21Q1 啤酒销量较19Q1 增加25%,而全国规上企业21Q1 啤酒产量较19Q1 减少3%,公司表现仍然好于行业。疫情后公司加强基地市场精耕,着力强化餐饮渠道建设和维护,在泉州、宁德、三明及江西等核心市场地位明显提升,市场份额持续增长。从吨价看,21Q1 啤酒销售吨价为2694 元/千升,较20Q1小幅下降0.81%,预计主要归因于公司一季度延续了较积极的营销策略。从销售区域看,福建省内/省外分别实现收入0.94/0.26 亿元,分别同比+8.97%/+15.03%,省内的稳健表现与省外提速助力整体收入实现双位数增长。
经营效率显著提高,盈利改善逻辑持续得到验证(1)毛利率:21Q1 公司毛利率为26.68%,同比+1.54ppt,预计主要得益于产量增加带来的规模效应。(2)费用率:21Q1 公司期间费用率为19.50%,同比-1.93ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.67ppt/0.47ppt/1.03ppt/-4.10ppt,三费总体全面下降,主要得益于燕京母公司加强考核子公司盈利能力,公司经营效率有所提升,财务费用率大幅下降主要系计提定额存单的利息收入增加所致。(3)净利率:21Q1 公司归母净利率为-3.28%,同比+3.18ppt,归母净利润同比+43.93%,亏损幅度同比收窄,反映公司真实盈利能力持续修复。
三、投资建议
预计2021-2023 年收入为7.07/7.68/8.18 亿元,同比+15.1%/+8.6%/+6.6%;归母净利润为0.40/0.49/0.55 亿元,同比+39.1%/+23.0%/+12.1%,折合EPS 为0.16/0.20/0.22 元,对应PE 为66X/53X/48X。公司估值水平高于啤酒板块2021 年54 倍PE(wind 一致预期,算数平均法)。公司一季报表现验证了我们此前研判——企业内部凝聚力及外部市场竞争力正处于持续向好通道,我们看好公司未来经营状况持续改善,维持“推荐”评级。
四、风险提示
省内啤酒市场竞争加剧,中高端产品推广受阻,食品安全问题等。
一、事件概述
4 月22 日公司發佈2021 年一季報,報告期內實現收入1.21 億元,同比+10.54%;實現歸母淨利潤-396.85 萬元,同比+43.93%,實現扣非歸母淨利潤-510.57 萬元,同比+30.83%。
二、分析與判斷
銷量提速至雙位數增長,省內、省外市場表現良好從銷量看,21Q1 公司啤酒銷量4.43 萬千升,同比+10.87%,較2020 年略有提速,但低於一季度全國規上企業啤酒產量增速(同比+50.66%),我們認爲主要系全國規上企業產量低基數效應更加明顯。實際上,公司21Q1 啤酒銷量較19Q1 增加25%,而全國規上企業21Q1 啤酒產量較19Q1 減少3%,公司表現仍然好於行業。疫情後公司加強基地市場精耕,着力強化餐飲渠道建設和維護,在泉州、寧德、三明及江西等核心市場地位明顯提升,市場份額持續增長。從噸價看,21Q1 啤酒銷售噸價爲2694 元/千升,較20Q1小幅下降0.81%,預計主要歸因於公司一季度延續了較積極的營銷策略。從銷售區域看,福建省內/省外分別實現收入0.94/0.26 億元,分別同比+8.97%/+15.03%,省內的穩健表現與省外提速助力整體收入實現雙位數增長。
經營效率顯著提高,盈利改善邏輯持續得到驗證(1)毛利率:21Q1 公司毛利率爲26.68%,同比+1.54ppt,預計主要得益於產量增加帶來的規模效應。(2)費用率:21Q1 公司期間費用率爲19.50%,同比-1.93ppt,銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.67ppt/0.47ppt/1.03ppt/-4.10ppt,三費總體全面下降,主要得益於燕京母公司加強考覈子公司盈利能力,公司經營效率有所提升,財務費用率大幅下降主要系計提定額存單的利息收入增加所致。(3)淨利率:21Q1 公司歸母淨利率爲-3.28%,同比+3.18ppt,歸母淨利潤同比+43.93%,虧損幅度同比收窄,反映公司真實盈利能力持續修復。
三、投資建議
預計2021-2023 年收入爲7.07/7.68/8.18 億元,同比+15.1%/+8.6%/+6.6%;歸母淨利潤爲0.40/0.49/0.55 億元,同比+39.1%/+23.0%/+12.1%,摺合EPS 爲0.16/0.20/0.22 元,對應PE 爲66X/53X/48X。公司估值水平高於啤酒板塊2021 年54 倍PE(wind 一致預期,算數平均法)。公司一季報表現驗證了我們此前研判——企業內部凝聚力及外部市場競爭力正處於持續向好通道,我們看好公司未來經營狀況持續改善,維持“推薦”評級。
四、風險提示
省內啤酒市場競爭加劇,中高端產品推廣受阻,食品安全問題等。