化工、农业、新材料共同发展。公司依托自身9800 万吨储量的盐矿及西南地区优质低价的天然气资源，与一流产业技术和自主创新结合，在传统业务领域持续保持行业领先地位。公司现已形成联碱、双甘膦，草甘膦、玻璃以及蛋氨酸等五大板块业务，同时正在积极布局光伏玻璃及组件封装业务。

　　公司五大板块业务均属于国内或销区行业龙头。联碱板块包括110 万吨/年纯碱及110 万吨/年氯化铵，在西南销区属于龙头企业；草甘膦板块包括18 万吨/年双甘膦以及5 万吨/年草甘膦，公司草甘膦采用IDAN 法，在环保、技术、质量、成本各方面，公司双甘膦、草甘膦均处于全球行业一流水平；玻璃板块包括46.5 万吨/年玻璃/智能特种玻璃、430 万㎡/年Low-E 镀膜玻璃，业务覆盖重庆、贵阳以及昆明地区，成为销区高品质需求用户首选；7 万吨液体蛋氨酸项目已于2020 年12 月生产出合格产品，目前处于产能负荷爬坡阶段，预计今年下半年正式投产；以色列S.T.K.生物农药的生物农药、生物兽药业务；210 万吨/年盐矿，天然气供气及其管道输送业、油品销售等业务。

　　原料成本支撑+下游需求转好，草甘膦价格持续上涨。21 年随着全球经济逐步复苏，而且草甘膦作为重要的农资产品，存在刚性需求，预计草甘膦行业景气度持续回暖。根据百川数据，第一季度月均价格从1 月份2.83 万元/吨，上调至3.05 万元/吨。原料甘氨酸供应紧张，从成本上给了草甘膦强力支撑。

　　纯碱景气度提升，供求格局向好。根据百川数据，21 年一季度纯碱市场涨幅在300-600 元/吨。春节后下游工厂复产、库存快速下降，局部地区出现货源偏紧格局。我们预计，随着二季度开始停机检修的纯碱企业增多，对纯碱库存耗量形成利好，同时下游玻璃企业也有部分新增产能的投放，以及光伏玻璃新建项目的陆续投产，将进一步加大对纯碱的需求量。公司联产氯化铵一季度销售均价约695 元/吨，20 年同期均价约550 元/吨，较20 年涨幅约26%。

　　玻璃价格持续走高，布局光伏产业。 21 年一季度，浮法玻璃延续去年的高景气度，4 月玻璃全国市场均价约2230 元/吨。基于光伏行业较好的发展前景，公司于20 年下半年布局了光伏玻璃生产线及光伏组件封装线，位于重庆江津的生产基地已与今年1 月开工，其中1000t/d 光伏玻璃面板产线按工程计划将于2022 年3 月底点火，公司预计一期工程22 年6 月投产，预计22年下半年能为公司贡献业绩。

　　盈利预测与投资评级。我们预测公司20-22 年EPS为0.00、0.12、0.17 元。给予2021 年18-22 倍PE，价值区间为2.16-2.64 元，首次覆盖优于大市评级。

　　风险提示。产品价格回落；下游需求增长不及预期。