事项:
公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报。2020 年全年实现营业总收入32.18亿,同比增长0.24%;实现归母净利润3.07 亿元,同比下降6.58%。实现基本每股收益0.83 元。2021 年一季度公司实现营收7.09 亿,同比增长43.14%,归母净利润0.40 亿元,同比增长39.84%。
评论:
2020 年工程业务快增长,出口业务拖累整体收入增长。公司2020 年全年内销收入24.12 亿元,同比+3.93%,其中零售渠道收入15.91 亿元,同比+0.27%,工程渠道收入8.20 亿元,同比+11.87%;国外销售收入7.73 亿元,同比-10.01%。
公司2020 年卫生陶瓷/浴缸淋浴房/墙地砖/五金洁具/浴室柜分别实现收入16.74/1.04/4.24/5.38/2.24 亿元,同比-4.05%/+3.72%/+0.96%/+11.35%/-10.65%。
相比于2019 年,公司2021Q1 收入比2019Q1 增长8.17%,归母净利润下降24.09%。我们预计随全球疫情逐步消退,出口增速料将回暖;内销市场有望在零售渠道升级&工程与家装渠道拓展基础上实现恢复性增长。
短期盈利水平承压下降,长期有望改善。公司2020 全年整体毛利率31.33%(同比-1.70pct),净利率9.86%(同比-0.93pct);2021Q1 公司整体毛利率27.59%(同比2020Q1 降1.72pct,较2019Q1 降1.55pct),净利率6.00%(同比2020Q1增0.59pct,同比2019Q1 降2.5pct)。我们认为公司毛利率下降主要原因一是产品结构变化;二是原材料价格上涨;三是公司执行新收入准则,将“销售费用-运杂费”重新分类至营业成本;期间费用率方面,公司2020 年/2021Q1 销售费率8.23%/9.70%,分别同比-1.20pct/-0.20pct;因薪酬增加及研发投入增加致管理和研发费用率分别同比+1.11pct/+0.46pct,分别达到10.98%/13.86%;因汇兑收益降低致财务费用率分别同比+0.69pct/+0.72pct 达到1.02%/-0.07%。
渠道持续优化,产能稳步拓展。(1)渠道端,公司在境内已构筑起线下经销为主,工程渠道、电子商务、整体家装及互联网家装等渠道为辅的营销网络体系。截至2020 年12 月31 日,公司共拥有境内门店2243 家。工程渠道方面,公司启动工程经销商,并正式启动惠达卫浴新基建产业联盟,工程渠道收入占比由上年同期的22.83%提升至25.48%。此外公司不断开拓国际市场,建立起覆盖多个国家和地区的营销网络。(2)产能端,年产280 万件卫生陶瓷生产线募投项目已于2020 年9 月10 日实施完毕;重庆项目一期工程年产80 万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线已于2020 年点火试生产,为长期发展奠基。
渠道与产能优化持续,维持“强推”评级。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。考虑到“新冠”疫情对公司外销业务冲击,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为3.78、4.38、4.96 亿元(原预测2021/2022 年分别为4.21/4.63 亿元),EPS 分别为1.01/1.15/1.31 元/股,对应当前市值PE 分别为11/10/9 倍。考虑到工程渠道快速恢复,维持公司目标价20 元/股,对应21 年20 倍PE,维持“强推”评级。
风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
事項:
公司發佈2020 年年度報告及2021 年一季報。2020 年全年實現營業總收入32.18億,同比增長0.24%;實現歸母淨利潤3.07 億元,同比下降6.58%。實現基本每股收益0.83 元。2021 年一季度公司實現營收7.09 億,同比增長43.14%,歸母淨利潤0.40 億元,同比增長39.84%。
評論:
2020 年工程業務快增長,出口業務拖累整體收入增長。公司2020 年全年內銷收入24.12 億元,同比+3.93%,其中零售渠道收入15.91 億元,同比+0.27%,工程渠道收入8.20 億元,同比+11.87%;國外銷售收入7.73 億元,同比-10.01%。
公司2020 年衞生陶瓷/浴缸淋浴房/牆地磚/五金潔具/浴室櫃分別實現收入16.74/1.04/4.24/5.38/2.24 億元,同比-4.05%/+3.72%/+0.96%/+11.35%/-10.65%。
相比於2019 年,公司2021Q1 收入比2019Q1 增長8.17%,歸母淨利潤下降24.09%。我們預計隨全球疫情逐步消退,出口增速料將回暖;內銷市場有望在零售渠道升級&工程與家裝渠道拓展基礎上實現恢復性增長。
短期盈利水平承壓下降,長期有望改善。公司2020 全年整體毛利率31.33%(同比-1.70pct),淨利率9.86%(同比-0.93pct);2021Q1 公司整體毛利率27.59%(同比2020Q1 降1.72pct,較2019Q1 降1.55pct),淨利率6.00%(同比2020Q1增0.59pct,同比2019Q1 降2.5pct)。我們認為公司毛利率下降主要原因一是產品結構變化;二是原材料價格上漲;三是公司執行新收入準則,將“銷售費用-運雜費”重新分類至營業成本;期間費用率方面,公司2020 年/2021Q1 銷售費率8.23%/9.70%,分別同比-1.20pct/-0.20pct;因薪酬增加及研發投入增加致管理和研發費用率分別同比+1.11pct/+0.46pct,分別達到10.98%/13.86%;因匯兑收益降低致財務費用率分別同比+0.69pct/+0.72pct 達到1.02%/-0.07%。
渠道持續優化,產能穩步拓展。(1)渠道端,公司在境內已構築起線下經銷為主,工程渠道、電子商務、整體家裝及互聯網家裝等渠道為輔的營銷網絡體系。截至2020 年12 月31 日,公司共擁有境內門店2243 家。工程渠道方面,公司啟動工程經銷商,並正式啟動惠達衞浴新基建產業聯盟,工程渠道收入佔比由上年同期的22.83%提升至25.48%。此外公司不斷開拓國際市場,建立起覆蓋多個國家和地區的營銷網絡。(2)產能端,年產280 萬件衞生陶瓷生產線募投項目已於2020 年9 月10 日實施完畢;重慶項目一期工程年產80 萬件智能衞浴產品的衞生陶瓷生產線已於2020 年點火試生產,為長期發展奠基。
渠道與產能優化持續,維持“強推”評級。我們持續看好公司內銷端渠道建設與產能擴張,外銷端積極進行國際市場開拓。考慮到“新冠”疫情對公司外銷業務衝擊,我們調整公司盈利預測,預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.78、4.38、4.96 億元(原預測2021/2022 年分別為4.21/4.63 億元),EPS 分別為1.01/1.15/1.31 元/股,對應當前市值PE 分別為11/10/9 倍。考慮到工程渠道快速恢復,維持公司目標價20 元/股,對應21 年20 倍PE,維持“強推”評級。
風險提示:房地產市場不及預期,匯率波動導致利潤大幅波動。