事件：
公司于2021 年4 月21 日晚发布《2020 年年度报告》及《2021 年第一季度报告》。
点评：
2020 年，公司营业收入逐季恢复，四季度需求回暖明显2020 年，随着国内疫情态势趋稳，公司业绩逐季度加快恢复。公司全年实现营业收入7.25 亿元，同比增长7.53%，四季度（单季）实现营业收入3.10 亿元，同比增长19.26%。公司2020 年业绩有所下滑，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比下降48.50%，主要原因是客户需求受疫情影响，且硬件成本上升和人员规模扩大带来营业成本同比上升较多。此外，公司加速向方案型企业转型，持续布局研发，研发投入为2.12 亿元，同比增长13.64%，占营业收入的比重达到29.26%，且全部费用化处理。
边界安全领域持续创新，云安全业务快速成长2020 年，公司继续推进对产品线的丰富与优化。1）边界安全业务实现收入53543.09 万元，同比下降7.49%。公司自研了新一代防火墙硬件平台，在2020年内及2021 年年初陆续在新硬件平台基础上发布。2）云安全业务实现收入4621.92 万元，同比增长29.42%。山石云·界顺利完成华为云鲲鹏云服务、华为Cloud Stack 8.0（鲲鹏）的兼容性测试，获得双兼容性认证。3）其他安全业务实现收入13733.51 万元，同比增长144.45%。2020 年，公司新成立了安全服务事业部，采用“安全产品+安全服务”的交付模式为政府、高校、金融、能源等行业客户提供安全服务。
2021 年一季度，公司经营规模扩大，营业收入同比增长63.52%2021 年一季度，公司生产经营稳定，订单交付良好，实现营业收入0.95 亿元，同比增长63.52%，实现扣非归母净利润-0.85 亿元，比去年同期下降了0.15 亿元。一季度，公司经营规模扩大，销售人员和研发人员同比增长明显，新增办公租赁等支出增加：销售费用为0.73 亿元，同比增长31.05%；管理费用为0.13 亿元，同比增长46.80%；研发费用为0.60 亿元，同比增长30.22%。
我们认为，随着国内疫情得到有效控制，公司积极扩大经营规模、布局新兴领域，未来的经营业绩有望加速恢复。
投资建议与盈利预测
随着等保2.0 等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。预测公司2021-2023 年营业收入为9.38、11.79、14.61 亿元，归母净利润为1.02、1.46、2.02 亿元，EPS 为0.57、0.81、1.12 元/股，对应PE 为57.56、40.49、29.16 倍。目前计算机（申万）指数的PE TTM 为60.2 倍，考虑到公司目前收入体量较小，积极进行转型升级，未来成长空间较大，维持公司2021 年75 倍的目标PE，对应目标价为42.75 元。维持“买入”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复，下游政企客户网络安全投入受影响；等保2.0 等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业盈利能力下降等。
事件：
公司於2021 年4 月21 日晚發佈《2020 年年度報告》及《2021 年第一季度報告》。
點評：
2020 年，公司營業收入逐季恢復，四季度需求回暖明顯2020 年，隨着國內疫情態勢趨穩，公司業績逐季度加快恢復。公司全年實現營業收入7.25 億元，同比增長7.53%，四季度（單季）實現營業收入3.10 億元，同比增長19.26%。公司2020 年業績有所下滑，實現扣非歸母淨利潤0.38億元，同比下降48.50%，主要原因是客户需求受疫情影響，且硬件成本上升和人員規模擴大帶來營業成本同比上升較多。此外，公司加速向方案型企業轉型，持續佈局研發，研發投入為2.12 億元，同比增長13.64%，佔營業收入的比重達到29.26%，且全部費用化處理。
邊界安全領域持續創新，雲安全業務快速成長2020 年，公司繼續推進對產品線的豐富與優化。1）邊界安全業務實現收入53543.09 萬元，同比下降7.49%。公司自研了新一代防火牆硬件平台，在2020年內及2021 年年初陸續在新硬件平台基礎上發佈。2）雲安全業務實現收入4621.92 萬元，同比增長29.42%。山石雲·界順利完成華為雲鯤鵬雲服務、華為Cloud Stack 8.0（鯤鵬）的兼容性測試，獲得雙兼容性認證。3）其他安全業務實現收入13733.51 萬元，同比增長144.45%。2020 年，公司新成立了安全服務事業部，採用“安全產品+安全服務”的交付模式為政府、高校、金融、能源等行業客户提供安全服務。
2021 年一季度，公司經營規模擴大，營業收入同比增長63.52%2021 年一季度，公司生產經營穩定，訂單交付良好，實現營業收入0.95 億元，同比增長63.52%，實現扣非歸母淨利潤-0.85 億元，比去年同期下降了0.15 億元。一季度，公司經營規模擴大，銷售人員和研發人員同比增長明顯，新增辦公租賃等支出增加：銷售費用為0.73 億元，同比增長31.05%；管理費用為0.13 億元，同比增長46.80%；研發費用為0.60 億元，同比增長30.22%。
我們認為，隨着國內疫情得到有效控制，公司積極擴大經營規模、佈局新興領域，未來的經營業績有望加速恢復。
投資建議與盈利預測
隨着等保2.0 等政策的落地，網絡信息安全行業迎來高成長週期，公司有望在中長期的發展過程中充分受益。預測公司2021-2023 年營業收入為9.38、11.79、14.61 億元，歸母淨利潤為1.02、1.46、2.02 億元，EPS 為0.57、0.81、1.12 元/股，對應PE 為57.56、40.49、29.16 倍。目前計算機（申萬）指數的PE TTM 為60.2 倍，考慮到公司目前收入體量較小，積極進行轉型升級，未來成長空間較大，維持公司2021 年75 倍的目標PE，對應目標價為42.75 元。維持“買入”評級。
風險提示
新冠肺炎疫情反覆，下游政企客户網絡安全投入受影響；等保2.0 等政策落地低於預期；新產品研發及市場推廣低於預期；行業競爭加劇，行業盈利能力下降等。
