事件：公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收5.84 亿元，同比+11.25%，实现归母净利润1.01 亿元，同比-1.59%。单季度看，20Q4公司实现营收1.61 亿元，同比+25.69%，实现归母净利润0.19 亿元，同比-12.88%。
产销两旺推动业绩上行，原材料价格大幅上涨拖累盈利。20 年公司主要功能湿电子化学品生产量和销售量分别为6.87 万吨和6.90 万吨，同比+10.05%和+13.11%，主营产品产销规模持续增长带动业绩上涨。
20 年公司综合毛利率为28.96%，较上年同期-11.64%，主要系本期执行新收入准则，将运输费用从销售费用调至营业成本列报所致，20 年运输费用约为4267 万元，折合单吨约618 元/吨。此外原材料碳酸二甲酯价格大幅上行拖累盈利，2020 年公司外购碳酸二甲酯价格同比去年同期+22.65%。根据wind 数据，20Q4 碳酸二甲酯均价上涨至11801元/吨，为近十年价格峰值。21Q1 碳酸二甲酯均价回落至7897 元/吨，伴随原材料价格逐步回调，我们预期21Q1 公司毛利率将有所回升。
在建产能逐步释放，长期成长动能充足。公司杭州“年产7 万吨新型显示材料电子化学品扩产项目”（一期）已于2020 年下半年投产，新增3.4 万吨TMAH 显影液及2 万吨混配产品产能，公司TMAH 显影液产能从5.6 万吨/年增加至9 万吨/年。四川格林达（一期）年产4 万吨湿电子化学品项目目前已投资1594 万元，预计2022 年6 月建成完工。
盈利预测与投资建议。预计21-22 年公司EPS 分别为1.55/2.24 元/股，参考可比公司2021 年平均PE 估值，给予2021 年业绩35 倍PE估值水平，对应的合理价值54.25 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。客户集中风险；募投项目不及预期风险；股权结构风险；原材料价格大幅增长。
事件：公司發佈2020 年報。2020 年公司實現營收5.84 億元，同比+11.25%，實現歸母淨利潤1.01 億元，同比-1.59%。單季度看，20Q4公司實現營收1.61 億元，同比+25.69%，實現歸母淨利潤0.19 億元，同比-12.88%。
產銷兩旺推動業績上行，原材料價格大幅上漲拖累盈利。20 年公司主要功能溼電子化學品生產量和銷售量分別爲6.87 萬噸和6.90 萬噸，同比+10.05%和+13.11%，主營產品產銷規模持續增長帶動業績上漲。
20 年公司綜合毛利率爲28.96%，較上年同期-11.64%，主要系本期執行新收入準則，將運輸費用從銷售費用調至營業成本列報所致，20 年運輸費用約爲4267 萬元，摺合單噸約618 元/噸。此外原材料碳酸二甲酯價格大幅上行拖累盈利，2020 年公司外購碳酸二甲酯價格同比去年同期+22.65%。根據wind 數據，20Q4 碳酸二甲酯均價上漲至11801元/噸，爲近十年價格峯值。21Q1 碳酸二甲酯均價回落至7897 元/噸，伴隨原材料價格逐步回調，我們預期21Q1 公司毛利率將有所回升。
在建產能逐步釋放，長期成長動能充足。公司杭州「年產7 萬噸新型顯示材料電子化學品擴產項目」（一期）已於2020 年下半年投產，新增3.4 萬噸TMAH 顯影液及2 萬噸混配產品產能，公司TMAH 顯影液產能從5.6 萬噸/年增加至9 萬噸/年。四川格林達（一期）年產4 萬噸溼電子化學品項目目前已投資1594 萬元，預計2022 年6 月建成完工。
盈利預測與投資建議。預計21-22 年公司EPS 分別爲1.55/2.24 元/股，參考可比公司2021 年平均PE 估值，給予2021 年業績35 倍PE估值水平，對應的合理價值54.25 元/股，維持「買入」評級。
風險提示。客戶集中風險；募投項目不及預期風險；股權結構風險；原材料價格大幅增長。
